【投資市場月報】 - 2026年10月：成長與貨幣緊縮角力

地緣政治情勢可說是空前緊張，油價也隨之創下新高。儘管如此，成長力道預期將在年底前增強，但尚不至於演變為失控的景氣過熱。經濟正重拾動能，而主要央行則可能因通膨考量而進一步強化貨幣緊縮力度。成長與升息政策並存的角力，可能將持續牽動資本市場直到第四季。

整體經濟情勢值得進一步審視。我們自有的總體廣度指標在8月明顯下滑，但這很可能只是暫時現象。企業信心已見改善，製造業表現也相對穩健，服務業也開始跟上腳步。這顯示夏季的回落只是暫歇，而非趨勢反轉。儘管政治衝突、高融資成本與頑固的通膨乍看之下令人憂心，全球經濟實際上展現的韌性仍優於預期。

不過，各地區表現不一。美國從穩健的基期出發，多項指標顯示成長動能可望再度加快。歐洲的數據則持續上演驚喜，尤其基礎建設、國防與能源轉型相關的公共支出，正支撐需求並緩衝油價上漲等外部衝擊。德國的表現因此可能優於多數預測。日本的復甦態勢同樣正在擴大。相較之下，中國仍是主要的疲弱環節，不過額外的政府支出可能為第四季經濟帶來至少短暫的提振。

這雖稱不上典型的景氣榮景，卻指向一波範圍更廣、持續性更高的成長。這對市場而言意義重大：企業營收成長與持續強勁的獲利，有助於支撐股價，同時也讓企業更有餘裕償債。資料中心、電網、自動化及人工智慧(AI)相關投資，正成為額外的成長引擎，其帶動的需求範圍遠不止大型科技公司，設備供應商、原料生產商、公用事業及工業供應商等，同樣雨露均霑。

這股韌性的另一面，是物價壓力僅緩步趨緩。許多國家的通膨仍高於央行目標，加上能源價格波動、原物料市場吃緊及政府支出增加，更是雪上加霜。需求轉強固然有利於成長，卻也讓抗通膨之路更加艱難。

繼9月升息之後，我們預期美國聯準會(Fed)與歐洲央行(ECB)在年底前都將再升息0.25個百分點。日本央行(BoJ)也可能延續其審慎的升息步調。訊息相當明確：各國央行目前尚未看到放鬆貨幣緊縮的理由。只要成長與就業不出現明顯走弱，央行就能持續將焦點放在物價穩定上。

對投資人而言，這意味著強勁的數據可能擴大進一步升息的空間。因此，殖利率、尤其是長天期債券殖利率，可能持續維持高檔，甚至有進一步走高的風險。不過，這樣的調整未必會呈現失序走勢，關鍵在於不斷上升的融資成本，能否被收入與獲利的成長所吸收。

然而，風險也不容忽視。中東情勢若再度升溫，可能推升能源價格；勞動市場或消費支出若出現意外疲軟，也可能讓這波復甦的前景蒙上陰影。美國期中選舉，以及美元做為主要儲備貨幣地位逐漸受到侵蝕，則是另外的不確定因素。居高不下的政府債務同樣是隱憂：它會增加公債供給，促使投資人要求相應更高的殖利率溢酬作為補償。

儘管如此，風險性資產的整體環境應仍屬正向。企業獲利穩健成長，近期的價格重估也再次在多個市場區塊創造出更具吸引力的進場點，尤其是新興市場股票及部分公債。話雖如此，廣泛分散配置比以往任何時候都更加重要。少數大型成長股長期主導市場的格局，已讓許多投資組合暴露於較高風險之中，而能夠穩定產生自由現金流的價值型股票，則可望提供寶貴的平衡力量。

展望未來數週，以下三項發展尤其值得關注：

• 第一，企業信心的改善是否能確實反映在訂單、產出及就業數據上。
• 第二，通膨數據的走勢，將決定央行政策行動的力道。
• 第三，即將到來的財報季，須驗證數位基礎建設、能源供給及自動化等大規模投資，是否已開始展現成效。

若上述訊號多數呈現正向，這波市場漲勢可望進一步擴大；反之，若出現令人失望的結果，評價過高、缺乏容錯空間的族群恐將首當其衝。

整體而言，當前環境充滿挑戰，但機會依然存在。成長的同時，通膨、升息與政治風險也如影隨形。廣泛分散配置、留意評價水準，且更重視企業獲利能力而非題材的投資人，可望從中受惠。

綜上所述，以下戰術性資產配置似乎較為合適：

• 小幅加碼股票似乎是合理的做法。
• 股票：應將重心放在獲利受惠於景氣上升及長期投資趨勢的市場與企業。其中以新興市場前景最被看好，其後依序為日本、美國與歐洲。
• 在亞洲，深厚的工業供應鏈、人工智慧的建置擴張，以及技術設備的升級汰換，均有利於特定供應商。
• 印度兼具消費導向型經濟與有利的人口結構優勢，日本則受惠於有利成長的政策方向及公司治理的改善。
• 主題投資方面，自動化、生技、電網及黃金礦業股仍值得留意。
• 與此同時，納入評價具吸引力的「價值型」股票，有助於降低投資組合對評價偏高的科技股之依賴。
• 債券：已開發市場公債方面，由於通膨居高不下、財政赤字龐大，且市場已預期將進一步升息，整體採取中性偏謹慎的立場似乎較為合適。
• 在此類別中，歐洲公債相對具有吸引力；惟法國因政治風險，仍須保持謹慎。
• 短天期部分，我們認為德國公債的投資價值優於美國公債；長天期部分，英國公債表現突出。美國抗通膨債券則可望受惠於持續的物價壓力。
• 新興市場債券方面，我們偏好實質殖利率較高、財政體質健全且具能源出口優勢的國家。
• 公司債的報酬來源應以票息收益為主，優先鎖定信用品質穩健的發行人，尤其是金融業及景氣循環敏感度較低的消費性產業。
• 黃金及更廣泛分散的原物料投資，有助於在地緣政治緊張、供給吃緊及貨幣價值穩定性受到質疑之際提供保護。
• 匯市方面，短期內尚未出現明確方向；但就中期而言，美元兌其他主要貨幣走弱仍有不少支持論據。

投資主題：長壽時代，讓財富伴您活得更久

• 平均壽命在過去數十年持續上升，未來仍可能進一步提高。就個人而言，法則很簡單：年紀愈大，剩餘預期壽命反而愈長，因為每多活一年，就代表已經度過了特定的死亡風險。
• 同時，在多數已開發國家，就業人口相對於退休人口的比例正在下降。隨收隨付制(pay as you go)的公共退休制度因此面臨壓力。
• 職涯型態正變得更具彈性，包括兼職、職涯中斷與所謂的「微退休」逐漸增加。想要擁有這樣的自由，就需要額外的收入來源。
• 長壽不僅僅是健康趨勢，更是一項具有深遠影響的結構性轉變，將影響私人退休規劃。壽命延長意味著需要更長期的收入來源。
• 因此，來自股息與債息的投資收益，將可能成為許多投資人財務自由的核心支柱。
• 這類的投資收益可視為「第二份薪資」，可望降低對勞動收入依賴並彌補收入缺口。

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