2016年第二季投資展望-- 現代孫悟空與五指山

孫悟空上撼天庭 下戲龍宮

緩成長和結構調整，必然伴隨主要央行和決策者的強政策，企圖強渡關山，強拉經濟，促成結構改革，上述提到的德拉吉，黑田，周小川，甚至是葉倫偏鴿派的言論，都是出自這樣的背景．甚至不惜祭出負利率這劑幾乎從未用過的試劑．儘管投資人要越來越來審慎應對這些試劑是否帶來負作用，但終歸華爾街一句老話，＂別跟央行作對＂，他們才是老大，現階段投資必須跟著走，即便態度要越來越謹慎．

明白上述的大背景，市場的高波動即呼之欲出．回歸現實的緩成長，主要經濟體大調結構，強政策，甚至不惜使用政策試劑，加上政策失控脫軌如中國，當然帶來市場的高波動．而且寬鬆政策鼓動逐水草而居的熱錢四處流竄，推波助瀾更令市場的波動性倍增．

全球緩成長，進出口貿易額大幅下降，除少數創新的產業如科技和生技還有可觀的獲利成長外，整體企業盈餘必然回歸現實，環顧主要市場今年的企業盈餘絶大部份都是個位數成長．股市大盤的資本利得焉能強求高報酬？另一方面，強政策下的負利率，造就了全球大量國家公債變成負利率俱樂部，固定收益那能不低？而且負利率伴隨另一個產物──負匯率，匯率貶值變相令購物力下降；更甚者，市場的高波動也令投資報酬打折扣．投資人必須意識到我們已經進入低收益的年代．

金融市場的修煉－－悟空

西遊記全書藉著孫悟空西天取經的故事，刻劃人性修煉得道的過程，必須要悟＂空＂，返回大道的真我，覺悟世俗名利的虛空，慧心自持，不受左右而妄動，從自然的大道來，再回到大道上去．投資人在金融市場的狂躁妄動中，亦正是一個修煉的過程，須如孫悟空的火眼金睛洞識市場上的虛空和妖魔鬼怪，正知正覺，依循著真確的方向大道走，如實地回歸到市場的真實去投資．

我們處於甚麼樣真真實實的市場？不就是緩成長，強政策，高波動，低收益嗎？在這樣的年代能夠奢望高報酬的虛妄？投資人必須清楚我們正在緩成長和負利率的年代，認識到與低收益結伴同行一段長時間，忘記過去動輒雙位數報酬的年代吧！

手上現金 不翼而飛的年代 ！

投資人可能不知道目前身陷負利率的全球公債已經超過7兆美元，而且主要已開發國家政府以每年超過3兆美元的規模繼續買入政府公債，但淨發行額卻低於2.5兆美元，而且淨發行額還會越來越少，這意味著負利率公債的版圖會越來越大．

不僅如此，歐日中及其他國家的寬鬆貨幣政策拌隨著匯價貶值政策，促使美元一支獨秀，美元指數從2014年低位不到80一度升穿100，升幅最高達兩成五，而歐元和日圓兌美元分別從高位已經挫跌逾三成和四成？其他新興市場貨幣跌幅更是慘不忍睹．儘管未來美元強勢不會再如此凌厲，但持有非美元的你，即使甚麼都不投資，手上牢牢握著實在的現金，就如部分日本民眾不再把錢存到銀行，轉而搶買保險箱囤積現金，但鈔票還是不翼而飛！因此即便是為了自保，能不投資嗎？

翻不過五指山

首先第一件事，美元，多元資產和收益必須三效合一牢牢掌握．無論如何，美國作為全球景氣的領頭羊和全球儲備貨幣，或是避風港，投資人不能沒有美元資產，即便這輪美元的強勢可能已經不再如之前凌厲．而在高波動，高評價，政策和景氣分化的年代，亦不能只持有單一資產，多元分散風險，分進合擊尋求報酬；此外在負利率的年代，只會驅使更多的資金擁抱收益．因此投資人的投資核心，必須要以這三效合一組成投資組合的核心．

在這個核心之上，為因應高波動和市場風險，必須要有債券的配置，公債作為傳統的避險工具，未來縱使有利率風險，但不能欠缺，但必須動態配置，在股市和風險性資產飆升之時適度加入公債，投資人要和公債保持若即若離的態度．這是第二個投資的要素．

公債之外，也可以多冒一些些聰明的風險．在低收益和負利率下，資金必然青睞包括優質的投資級別債，高收益債甚或是新興市場債等信用債，經過前一輪大跌後，目前信用利差水準確實相當甜美，2月中上述各券種的信用利差甚至擴大到金融海嘯後最大的差距，這將可以讓投資人承擔適度風險卻可取得不俗的潛在收益．這是投資組合的第三個要素．

另外一個元素，則是 貼著強政策走，歐洲 和日本即是在這個組合中 ．歐洲和日本在 過去的 政策 拉抬下 經濟 已漸見起色， 德拉吉， 黑田東彥和安倍絕對不會半途而廢必定還會想方設法繼續為經濟加溫， 若歐日接下來的成長力道被證實是 可持續且自發性的話，則歐 股和日股將 會延 續去年 不俗的表現．

最後在投資組合中，再加入一些些波動性更高但可能有轉機的題材，如原物料，新興市場等．原物料和新興市場正在震盪築底的階段，原油凍產協議後續的發展，新興市場的轉型和改革進程，都將決定這個築底的過程．雖然無法排除黑天鵝的侵擾，但下檔風險已經大為降低．中國則還需要觀察兩會後經濟和金融市場是否站穩，但優化供給側的改革，管理人民幣預期等，都是往正確的路上走．這些股票的配置亦可讓投資組合在多承擔一些波動風險下提高潛力報酬．

五指山劃出的平均線

緩成長，強政策，高波動，低收益很可能還會持緩一段很長的時間，投資人不應該跟著市場起起伏伏，追高殺低，五指山嘗試在大盤的七上八下中，找到背後趨勢向上的長期平均線，降服這頭潑皮的孫悟空！

每位投資人心中都有個翻天覆地的孫悟空，這些個孫悟空又幻化成金融市場上蹦下跳的孫悟空，時而狂妄，時而迷惘，時而驚恐．投資取經的路上，能夠仰仗如來的五指山，即便市場活蹦亂跳，但可能只會像如來一樣，看到中指上寫著＂齊天大聖，到此一遊＂，莞爾一笑．