探索短年期 非投資級債券的投資潛力

關鍵要點：

• 我們認為美國非投資級債券是有投資利基的，因為這些債券能夠提供有吸引力的總回報潛力，並且有穩定的信用基本面支持。將美國非投資級債券加入核心固定收益配置中，歷史上能夠改善風險與回報的平衡。
• 短年期非投資級債券尤其能幫助擴展效率前緣——即潛在風險調整後回報最佳化的邊界。
• 歷史數據顯示短年期非投資級債券在收益和存續期之間取得了令人印象深刻的平衡，顯示出強勁的潛在回報，並具有較低的利率風險。

非投資級債券如何運作？非投資級債券由信用評級低於BBB-的公司發行，透過支付與“無風險”資產（如：美國國債）相比的信用利差，來補償投資者預期的違約損失並反映該資產類別的更大波動性。當經濟狀況改善時，投資者對非投資級債券的需求往往會增加，因為穩定或增長的經濟減少了公司違約的風險。

從整體美國非投資級債市場來看，我們看到有多個理由支撐此資產類別的吸引力：這些債券的收益率超過7%，提供了類似於股票的回報潛力，同時波動性較小。在信用基本面方面，我們也看到對非投資級債市場強而有力的支持：

• 穩定的資產負債表：
  淨負債率保持在長期平均水平以下，利息保障倍數穩定在長期平均水平之上。這意味著非投資級債券市場重心趨向較高信用品質、更能抵禦經濟放緩的債券。
  
• 預期違約率較低：
  除了借款人的信用基本面穩定外，近期的再融資需求較低，且我們看到管理層繼續保持資產負債表紀律。基於這些因素，美國非投資級債券的違約率一直較低，並可能在2025年保持在長期歷史平均水平以下。

為何投資非投資級債券市場的短年期部分？

我們看到投資於非投資級債市場的短端部分有三大主要好處：

1. 較佳的風險報酬比例

短年期美國非投資級債市場的回報與整體美國非投資級債市場相當，但波動性顯著較低（見圖1）。

這其中一個原因是「回歸面值」現象：隨著債券接近到期日，其價格會回歸面值，因為違約風險變得越來越微不足道（無論債券的價格自發行以來是上升還是下降）。這一效應在短期債券中更為顯著，因為它們更接近到期日，投資者會按面值收回本金。換句話說，短年期非投資級債券對經濟狀況惡化的暴露較低，因經濟惡化造成違約預期升高的可能性也較低。

資料來源：Voya Investment Management, 2024/12/31，指數採用美銀債券指數。此為指數歷史資料，並非代表基金績效。

2. 擴展效率前緣

投資者早已知道，將美國非投資級債券納入核心固定收益配置可以改善投資回報並擴展效率前緣—即風險調整後回報達到最佳的邊界。

但是許多投資者並不知道，短年期非投資級債券在推動效率前緣擴展方面尤其有效。過去15年的數據顯示，美國短年期非投資級債券的風險調整後回報優於美國非投資級債券的整體表現（見圖2）。換句話說，非投資級債市場的短端部分強化了邊界的擴展。

資料來源：Voya Investment Management, 2009/11-2024/12，指數採用美銀債券指數。此為指數歷史資料，並非代表基金績效。

3. 具吸引力的收益/期限取捨

2020年和2021年創紀錄的新發行和再融資活動使票息和利息費用下降，且讓到期日被延後。這使得美國非投資級債市場的短期部分在收益/期限權衡上更具吸引力（見圖3）。

簡單來說，收益/期限衡量的是債券價格需要下跌多少，才能將收益抹平，導致資本損失（這通常被稱為“平衡點”）。當前的高收益率為美國非投資級債券提供了對可能的價格下跌（如 果衰退風險再度出現）的緩衝。

資料來源：Voya Investment Management, 2009/11-2024/12，指數採用美銀債券指數。此為指數歷史資料，並非代表基金績效。

短年期非投資級債券在投資組合中的角色：

短年期非投資級債券有潛力在低風險下帶來可觀的上行回報，並且波動性較低，與整體非投資級債市場相比，具有較小的價格波動、較低的修正和較少的利率風險。

運用這些債券納入投資組合的一種方式，是作為補足非投資級債券市場配置的一部分：它們能夠通過提供波動區間較窄的回報來增強組合的分散性，同時提供不對稱的回報特徵。

短年期非投資級債券也可以是核心固定收益配置的良好補充。它們的回報通常與核心債券的回報相關性不高，這有助於緩解負面表現並降低整體波動性。

當然，積極管理和信用選擇仍然是關鍵因素。非投資級債市場的風險根據信用評級差異較大，過去的循環經驗顯示，B- 或更低評級的債券風險大幅上升。

經過近期強勁表現後，非投資級債利差在中期可能難以進一步收窄。但我們認為，當前短年期債券的高收益率仍然具備吸引力。

安聯證券投資信託股份有限公司 地址：台北市104016中山北路2段42號8樓 | 客服專線：(02)8770-9828

【安聯投信 獨立經營管理】110金管投信新字第013號

投資涉及風險。投資的價值和收益可能會上升也可能下降，投資者可能無法收回全部投資本金。過往表現不代表未來表現。本文屬於行銷溝通，僅基於提供資訊為目的。本文不構成購買、出售或持有任何有價證券的投資意見或推薦，也不應被視為出售要約或招攬購買任何有價證券之要約。本文中所表達的觀點和意見如有變更，恕不另行通知，這些觀點和意見是發行時本公司或其關係企業之觀點和意見。本文所使用之數據來自各種被認定為可靠的來源，但無法保證其正確性或完整性，本公司對於因使用這些數據而引起的任何直接或間接損失不承擔任何責任。不論形式為何，複製，發布，提取或傳輸本文內容都不被允許。本文所述之投資機會未考慮任何特定人士的特定投資目標、財務狀況、知識、經驗或特定需求，因此無法獲保證。投資人不能以本文取代其本身之判斷，且應完全為其投資及交易決定負責。相較於投資等級有價證券，非投資等級之可轉換債或固定收益有價證券承擔更大的本金風險。債券市場投資存在風險，包含市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券及債券策略的價值會受到利率變動之影響。債券價格通常會隨著利率上升而下降，期限較長的債券受到的影響可能更大。信用風險反映發行人及時償還利息或本金的能力－評級越低，違約風險越高。非投資等級或垃圾債券有較低的信用評等及涉及較高的本金風險。債券價格通常會隨著利率上升而下降。期限較長的債券所帶來的影響可能更大。
ADM-4241411