【基金快訊】從股息中發現歐洲投資機會(歐洲高息股票基金經理人問答)

安聯歐洲高息股票基金(本基金之配息來源可能為本金且無保證收益及配息)

重點摘要

1. 當前歐洲正處於結構轉型的起點，包含財政擴張、政策自主與貨幣彈性，市場估值相對合理，具備中長期投資潛力。

2. 在利率趨勢轉折與成長風格修正下，高股息策略展現相對穩健優勢，能同時兼顧收益、防禦與價值重估機會。

3. 基金專注挑選具品質與現金流的企業，以穩定配息為核心，搭配紀律式進出場策略與產業分散配置，強化投組韌性與回報結構。

Q：今年市場焦點重回歐洲，怎麼看歐洲未來的市場潛力?

歐洲其實正處於結構性轉型的關鍵時刻，這當中包含幾個面向。首先，在財政政策上，歐洲各國正從過去緊縮為主的架構，轉向更具彈性的擴張路線。以德國為例，這個一向堅持財政紀律的國家，已經釋出超過5000億歐元用於基礎建設與數位轉型，並鬆綁了過去對赤字的嚴格限制。歐盟層級則計畫投入高達8000億歐元強化國防支出。這類政策上的改變不只是短期刺激，更代表歐洲在地緣政治風險與能源議題後，積極尋求政策自主與經濟韌性的具體行動。

除了財政轉型之外，歐洲央行在貨幣政策上也展現出比美國更多的調整空間。美國由於高通膨與政策變動壓力，在利率政策上處處受限，相比之下，歐洲的通膨壓力已相對緩和，使得歐洲央行有更大的空間為經濟與市場注入更多流動性。這樣的貨幣彈性，讓歐洲在應對內外部衝擊時，具備更強的政策機動力。

此外，歐洲資產目前整體評價也相對合理，甚至可說是被市場忽略的價值窪地。以本益比來看，歐洲市場大約在14倍左右，貼近長期均值，不僅低於美國，產業分布也較為平均，並未過度集中於特定類股。這樣的結構不僅降低系統性風險，也讓資金在分散配置上有更多機會參與不同產業的復甦週期。

最後，在當前全球市場高度不確定的情況下，歐洲本身的市場特性也具備一定的避險與資產配置價值。無論是因應美中貿易緊張、地緣政治變化，或是針對全球資金重回分散配置的趨勢，歐洲都具備成為資產分散重要一環的條件。整體來說，這是一場雖然漸進，但結構明確的轉型。若能在過程中持續落實改革，並結合合理評價與穩健政策，歐洲市場將有機會走出一條與過去十年截然不同的發展道路。

Q：歐洲面臨哪些潛在風險？關稅或市場結構是否會拖累投資動能?

當前歐洲確實正面臨一些值得關注的潛在挑戰，特別是在貿易政策與經濟結構方面。近期，美歐之間的關稅議題再度升溫，引發市場對跨國供應鏈與產業成本的擔憂。不過，從實際營收結構來看，歐洲企業的抗壓性相對較高。以MSCI歐洲成分股為例，其營收分布相當多元，來自歐洲市場的比例接近四成，而來自北美的僅約26%，其中更有相當部分為服務型業務，不易受到商品關稅的直接衝擊。此外，許多企業早已採取「在地生產、在地銷售」的模式，大幅降低了貿易政策變化帶來的直接風險。當然，如果關稅問題升高到足以影響全球貿易活動與企業信心，最終導致全球經濟同步放緩，那麼即使歐洲本身體質相對穩健，也難以完全與外部風險脫鉤。這也是我們持續密切觀察的情況之一。

另一個潛在的風險來自歐洲內部監管環境。在某些產業，過去過度的監管確實抑制了創新與產業動能的發展。這一點已逐漸引起政策層面的重視，歐洲央行前總裁德拉吉近期便提出報告，建議進行監管框架的鬆綁與調整。我們認為這是一個正向訊號，顯示歐洲在面對結構性問題時，已有意識地啟動反思與改革，未來若能逐步落實，對整體市場環境將會是長期利多。整體而言，雖然歐洲面臨外部與內部的挑戰，但其本身的政策彈性、產業分散性以及企業體質仍具有一定優勢。重點在於精選個股與產業，搭配風險控管與動態調整，才能更好地掌握歐洲市場的投資節奏。

Q：在這樣的市場下，為什麼「高股息股票」是投資歐洲的合適策略？

當前的市場環境正處於一個重要的轉折點，從過去十多年由成長型股票一面倒主導的格局，逐漸轉向一種更為平衡的局勢。自2022年以來，全球進入利率正常化階段，歐洲市場風格也出現轉變，價值股開始表現相對強勢，顯示成長與價值的長期失衡正在修正。

這樣的背景之下，高股息策略在歐洲市場展現出特殊的優勢。首先，歐洲本來就是一個以「收益型投資」為主的市場，股息率長年居於全球主要區域之首，目前平均股息率約為3.3%。在資金追求穩定回報、通膨與利率逐漸回落的過程中，具吸引力的股利殖利率自然成為資金回流的重要考量。更重要的是，股息投資不只是收益工具，也反映企業體質。從資本結構的角度來看，願意且能夠穩定發放股息的企業，通常擁有穩健現金流、財務紀律與較強的可預測性，這些特質在當前波動加劇的市場中，更顯珍貴。此外，歐洲市場產業分布均衡，較不倚賴個別巨頭或單一產業，也使高股息策略的風險分散效果更為明顯。

我們也觀察到，在風格重新洗牌的過程中，股息策略正逐漸受到更多類型投資人的青睞。例如對市場不確定性感到憂慮的投資人，會傾向選擇能提供穩定現金流的策略，以應對短期波動；而對於追求穩定收入來源的族群，特別是退休資金或長期配置的機構客戶，則更重視股息所帶來的可預期性與下檔保護。簡單來說，未來價值股與成長股的表現會更趨平衡，在這樣的市場條件下，投資歐洲高股息股票不僅可以參與企業基本面的成長，也能藉由穩定的現金分紅，增強整體投資組合的韌性與回報結構。這是一種不再需要在「成長」與「防禦」之間二選一的方式，而是一種總報酬導向、符合現代投資需求的平衡解法。

團隊是如何確保投組有持續發放股利的能力?

我們始終認為，股息不應該只是報酬的延伸結果，而應該被視為企業體質健全、經營穩健的具體證明。因此我們從選股的第一步起，就以「品質」作為核心標準，尋找那些擁有穩定現金流、良好資本配置紀律，以及清晰配息政策的公司。

更進一步來說，我們追求的是將品質與股利殖利率結合的投資標的。這類企業通常不僅在股息水準上具吸引力，在市場整體表現中也往往能跑贏大盤，原因在於這些公司大多處於成熟產業，有可預期的營收結構與獲利模式，能穩定穿越景氣循環，也具備防禦與成長的雙重特性。為了進一步優化進出場的時機，我們也會將股利殖利率水準納入操作紀律的參考架構中。當一檔好公司的股利率升高，往往反映其股價遭到市場低估，這時我們會視為潛在的進場訊號。相對地，若股價上漲導致股利率回落至歷史低位，我們則會評估是否該進行部位調整，作為漸進式獲利了結的一種依據。這套策略讓我們能在控制風險的同時，捕捉價值重估的機會。

我們所有的持股，無一不是經過篩選、具備實質股息吸引力的公司，我們的目標是打造一個均衡的組合，每一檔持股都具備真實的收益貢獻與防禦特性，最終讓整體投組的股利殖利率水準—目前約為4.5%—不僅高於市場平均，也具有穩健與可持續的基礎。

Q：目前基金的產業配置中，最具亮點的主題有哪些?

產業配置上，我們的重點始終圍繞在「穩定收益」與「合理評價」的平衡之上。在這個前提下，目前基金中較高比重的產業包括金融、工業等類股，這些都是我們認為在當前歐洲市場中，具備長期價值與短期韌性的區塊。

首先在金融類股方面，特別是保險與銀行產業，仍是我們的核心配置之一。以保險公司為例，其業務模式穩定，具備5-6%的盈餘增長能力，加上原本就具備高股息率，是非常典型的「穩定收入型」產業。而銀行股方面，在利率環境逐步正常化後，過去幾年被壓抑的獲利能力也開始釋放，目前評價明顯處於低檔，在歐洲市場相對分散的經濟環境下，我們認為銀行股具備良好的資產質量與反彈空間，也提供了不錯的收益基礎。

工業類股則是另一個我們微幅增持的領域。雖然這類企業不一定擁有最高的股息率，但其在資本增值上的潛力，以及與政策循環的高度連動性，使其成為我們平衡總報酬結構的重要工具。歐洲工業企業普遍具備全球競爭力，很多是所謂的「隱形冠軍」，尤其在重型機械與汽車等領域，具備強勁的技術能力與國際市佔率。在市場下行時，這些公司展現出相對防禦的特性；而當市場回升，資金回流時，這些企業也能迅速獲得關注，兼具配息與資本利得的雙重價值。

此外，我們也在持續關注國防產業的變化。近期歐洲在地緣政治壓力下增加國防支出，帶動整體產業鏈受惠。但我們在這部分的布局仍然謹慎，會進一步評估企業的股利政策與長期投資回報，並非單純跟隨話題性選股，而是要確認基本面與股息能力是否符合我們的核心策略。未來若成長型產業中出現具吸引力的股利機會，我們也不排除納入投組，但前提是它們要能符合我們對於股息穩定性與現金流的要求。這樣的彈性，讓我們能因應不同市場階段，調整配置，但始終不偏離「股息為本」的投資初衷。

總體而言，我們不追逐短期話題或極端高股利率，而是尋找那些能在市場波動中維持營運穩定、並能長期回饋股東的企業。這樣的產業配置不僅提升了基金的整體防禦性，也讓我們在市場向上時保有參與的能力。

安聯證券投資信託股份有限公司 | 地址：台北市104016中山北路2段42號8樓 | 客服專線：(02)8770-9828

【安聯投信 獨立經營管理】110金管投信新字第013號 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。安聯投信總代理之盧森堡系列基金(AGIF)及其發行之境內基金，配息級別之配息可能由基金的收益或本金中支付(AMg2級別除外)，或配息前未先扣除應負擔之相關費用(如AMg、BMg、AMf、BMf等級別)。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。AMf/BMf固定月配類股的配息預期包括來自該級別之資本利得及淨收益，並按每股資產淨值的某一定百分比計算配息，故每期發放的每股配息金額會有變動。因每股資產淨值每日會有變化，採用的百分比雖一致，但每次實際配息金額可能不同，且百分比率並非保證不調整，固定月配類股於績效為負值之期間，配息通常仍會持續配發且此舉可能會加快投資價值下跌的速度，又因配息採一定百分比計算而非與收益或資本利得連動，故有相對高的可能性會侵蝕本金，若配息金額可能會大於此級別的已實現資本利得及其他淨收益，將導致侵蝕本金。如因配息類股規模大幅減少至一定程度時，境外基金之董事會得依其評估主動將該類股併入同基金之其它配息類股。以穩定配息為目標的配息股份會定期檢視且可能調整預定配息金額。預定配息金額如有變動將不另行通知股東。基金配息不代表基金實際報酬，且過去配息不代表未來配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動。本公司於公司網站揭露各配息型基金近12個月內由本金支付配息之相關資料供查詢，投資人於申購時應謹慎考量。有關境外基金配息金額之決定，係由境外基金機構根據已取得之資本利得及股息收益狀況，並考量基金經理人對於未來市場看法，評估預定之目標配息金額。
若本基金因市場因素造成資本利得及股息收益狀況不佳，將可能調降目標配息金額。

ADM-4539401