【基金快訊】與台股操盤手對談 七大提問洞悉台股下半場

Q1:台股上半年消息紛擾，下半年怎麼觀察？

整體來說，台股2025年企業獲利持續成長，但受到關稅和匯率變動影響，獲利成長幅度較原本預期溫和，台股操作將更重視基本面及股價位階。

由於4月初美國對各國宣布高額對等關稅後，股市短短數日內大幅震盪，預期後續再推出更激烈的稅率或政策的機率較低。然而，4月9日美國總統川普宣布暫緩對等關稅90天後，帶動消費性電子產品提前備貨，有利第二季營運上修，但下半年卻可能旺季不旺。

AI相關需求能見度較高，受到美國雲端服務業者(CSP)資本支出維持強勁，且AI模型百花齊放、加速推陳出新，各家對相關基礎建設和硬體(包括GPU、客製化晶片、伺服器等)的需求持續成長，AI伺服器下半年拉貨仍相當積極。

至於美國關稅方面，目前伺服器主要來自墨西哥和台灣，受影響程度較小。針對半導體課稅議題，美國政府依據貿易擴張法232條進行調查，較有明確制度可循，初步預期影響應可控。

Q2:近期台幣表現強勢，是否對台股帶來影響？

近期台幣強勢引發擔憂，參考歷史數據來看，預期對整體獲利面較不利，但具有資金面機會。2017年和2020年台幣分別升值8%和6%，整體企業受到約2-2.5%的匯損影響，比例不高，但個別公司情況不同。不過，每當外資匯入造成台幣升值的同時，也帶來台股資金行情效應。需留意後續台幣若波動幅度過大，或會對產業和經濟基本面造成影響。目前對台股影響保持中性看待。

Q3.美國對等關稅對台灣科技業的影響如何評估？

目前台灣出口到美國最多的是資通訊產品，佔比接近五成。美國占全球手機、個人電腦(PC)及伺服器需求分別為9%、26%及39%，其中，手機與PC等消費性電子多以中國為生產基地，供應鏈可能較受影響，伺服器占比最大，但受影響程度較低，原因如下：

(1)美國伺服器主要供應仰賴墨西哥與台灣，超過六成在墨西哥製造。目前，伺服器機櫃於墨西哥組裝完成後出口到美國，適用美墨加協定，無需課稅，相較於在美國組裝更具優勢(因美國進口伺服器零組件需課稅)。

(2)相較於消費性電子產品，伺服器出貨總量明顯較少，年出貨量約1500萬台，而手機及PC分別約15億支與2.5億台。由於伺服器產能規模較小，產線轉移彈性也相對較高。

Q4.目前對半導體關稅的看法？

美國商務部4月已啟動對於進口半導體及半導體製造設備的232條款調查，實質調查通常最晚需在270天內完成，但美國官方已預告不會花這麼久時間。預期後續可能比照鋼鋁或汽車課稅邏輯，實際對電子產品影響應有限。

• 半導體單獨課稅難度：台灣半導體直接出口到美國比重跟金額很低，2024年約74億美元，佔台灣出口4.5%，半導體多附加在手機、主機板等成品或半成品出口到美國。

• 初步評估影響可控：假設在25%稅率下，手機、筆電、伺服器及AI伺服器依半導體含量課稅，估算手機半導體含量約35-40%、筆電約40-50%、一般型伺服器約50-60%、AI伺服器約80-90%，這些產品可能被課徵9%-23%稅率，初步評估影響可控。

Q5.市場不時傳出AI需求雜音或AI伺服器生產不順的消息，如何觀察？

AI需求依然強勁。今年以來，美國大型雲端服務業者(CSP)仍持續加碼資本支出，主要將用於AI相關基礎建設。長期來看，預期到2030年AI相關應用將帶動半導體產值超過1兆美元，AI伺服器、AI PC、無人計程車等設備需求將持續增長。

AI伺服器生產已見改善。GB200第二季出貨量顯著增加，預期出貨量可望較第一季增加超過5倍。

市場開始關注下一代GB300量產時程。原先GB300機櫃設計原本有較大幅度改變，可能會有供應鏈或零組件的變化，但生產時遇到一些瓶頸，現在確定沿用GB200設計架構，有利於提前量產，預計第三季將有樣品出貨，第四季可望放量，將挹注相關供應鏈廠商營收獲利。

客製化晶片(ASIC)亦值得布局，例如亞馬遜的自研晶片對台灣供應鏈帶來良好貢獻。客製化晶片針對特定應用進行優化，具有成本優勢，且ASIC市場目前佔比較少、基期較低，成長潛力值得期待，由於AI仍是長線發展趨勢，預期未來兩三年內，GPU和ASIC領域仍將受惠持續成長，相關供應鏈都值得布局。

Q6.晶圓代工龍頭赴美大舉投資，應該怎麼解讀？

台灣晶圓代工龍頭今年3月宣布將在美國額外投資1000億美元，加計去年4月宣布的投資計畫，共達1650億美元，將用於興建晶圓廠、先進封裝廠及研發中心，預計六座廠區蓋好後將佔先進製程產能的20-30%。

此舉應在該公司原本規劃中，該公司過去就曾表示預計未來美國先進製程產能占比將達到20-30%。除了地緣政治考量，美國客戶對先進製程需求佔大宗，該公司赴美投資符合其長期目標及客戶需求。

Q7.對2025年台股企業獲利預估？各產業預估？

安聯台股投資團隊預估2025年台股企業獲利成長略為下修至15.2%，各季度仍正向成長，分別為30.2%、9.9%、8.7%、15.8%。電子股尤其是半導體和AI伺服器供應鏈是主要成長動能。各大產業預估如下:

• 科技類股預估成長28.2%。其中，半導體約成長27.5%，非半導體成長29.8%。

• 金融類股預估衰退9%，主因為去年的高基期、台幣升值及降息因素。

• 傳產類股預估衰退12.4%，主要受到原物料相關類股拖累。

資料來源:投信投顧公會、安聯投信整理，2025/6/14

資料來源: Lipper、安聯投信整理、原幣計算; 資料日期: 2025/5/31

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