降息下的全天候投資策略

重點摘要

• 穩健息收為主軸，策略維持以全球信用債為核心，透過多元分散與中短存續期管理，在不同市場情境中維持可控下檔風險與收益一致性。
• 動態配置投資級、非投資級、新興市場債與優質證券化資產，嚴控較低評級比重，以品質與息收支撐報酬，波動度長期維持約3%。
• 信用環境仍具韌性，BBB-BB級資產為收益核心，但在利差偏緊與利率風險並存下，保持審慎與彈性調整，以兼顧未來機會與相對穩健表現。

Q：本基金為何更名？投資策略是否有調整?

本基金自原先的「AllianzGlobalMultiAssetCredit」更名為「AllianzGlobalDiversifiedCredit」，主要目的在於提升策略定位的辨識度，使投資人能更直觀理解本基金以全球信用債作為核心，並強調多元分散的管理特色。過往名稱中的「MultiAsset」易讓人誤解其涉入股票或其他非信用類資產，而新名稱明確界定本基金投資範圍聚焦於信用債領域，其本質策略及風險管理框架均維持一致，沒有任何方向性的變更。

本基金持續採行四大信用債資產的靈活配置模式，並維持整體信用評級在投資級水準，存續期管理也依市場狀況機動調整，避免對單一利率週期產生過度曝險。在區域配置上，仍將透過跨市場比較掌握相對價值，例如當歐洲利率能見度高於美國時，即適度提高歐洲曝險以增強收益穩定性。此外，針對較低信用評級資產的曝險亦持續嚴控，以維持投組韌性與優越的風險調整後報酬。

整體而言，更名反映的是更清晰、更準確的策略溝通，而非投資理念或操作手法的改變。本基金依舊以分散化、低波動及收益韌性為核心目標，致力於在市場週期變化中為投資人提供相對穩健表現且具一致性的信用債報酬。

Q：相較於傳統複合債策略，本基金有何差異與優勢?

相較市場上以固定組合架構運作的傳統複合債基金，本基金採行更為機動且聚焦信用債之多元配置策略。投資範圍涵蓋投資級債、非投資級債、新興市場企業債與證券化資產，並以全球資產在不同利率與信用週期下的相對價值為核心調整依據，而非由指數權重或單一區域主導曝險。此特性使本基金能靈活運用區域政策周期錯位所帶來的利差機會，同時提升收益來源的穩定度。

此外，本基金一貫維持較短存續期，有利於在利率震盪環境中控制波動；而在信用風險控管上，本基金以整體信用評級維持在投資級為原則，嚴控較低信用等級曝險，確保投組韌性不因市場情緒反轉而明顯受損。從長期表現觀察，本基金在維持相近收益水準的情況下，波動度與回撤幅度均低於多數傳統複合債策略。

整體而言，本基金以「靈活、分散、低波動」為核心，強調風險調整後報酬，使其在多情境下均具備防禦能力與策略優勢，能更有效於市場震盪中提供具韌性的信用收益。

Q：基金如何設定存續期區間？未來可能進入降息循環的情況下，如何平衡收益與波動?

本基金的存續期管理以靈活與風險控管為核心，而非依循指數或押注利率方向。投資團隊透過觀察利率現貨與一年期遠期殖利率變化判斷政策意圖，目前市場對降息預期主要反映在2年期以下短端，而10年期等長天期殖利率仍存在往上趨勢的風險。因此，過度拉長存續期反而可能在未來一年內使實際報酬低於投資人當前看到的票面收益水準。

基於以上判斷，目前本基金存續期*約2.7年，位於過往1.5–3.5年操作區間的偏高位置，藉此在收益累積與價格波動控制之間取得平衡，同時避免不必要的存續期風險。透過較短天期債券，自時間推進與評價正常化以維持報酬穩定性，而無須依賴利率快速下降，使投組在降息前後的多種市場情境中皆能維持相對穩健的表現。

*資料來源：安聯環球投資，2025/10。本基金平均殖利率以債券之殖利率加權平均計算。基金納入平均殖利率計算之資產項目為債券，不包括現金及衍生性資產

Q：證券化資產在投資組合收益貢獻與風險管理中扮演什麼角色?

在本基金中，證券化資產約佔7%，定位為信用債的替代性選項，是提升收益品質與分散風險的重要配置，而非為追求高收益而大幅增加比重。目前多數部位為優質ABS，包括荷蘭及英國的AAA等級住房抵押貸款相關債券（RMBS）、具備物流倉儲支撐的A等級商用不動產融資證券（CMBS），以及部分AAA等級CLO。此類資產多為浮動利率特性，有助降低利率敏感度，避免受單一市場利率環境影響過深。相對而言，本基金不持有美國MBS，避免承受與美國利率循環高度連動的不必要風險。

與傳統公司債相比，證券化資產在相似的信用品質下，往往提供更合理的流動性溢價與利差補償（例如：AAA等級RMBS目前利差可達約85bps，與A等級企業債相當），故在信用品質相近的前提下，本基金將其視為具有相對價值的信用債替代品。

Q：在本基金的投資範疇中，未來6–12 個月較看好的債券資產為何?

在本基金所聚焦的信用債範疇內，投資團隊預期BB級非投資級債於未來6–12個月仍具有相對吸引力。其殖利率優於投資級債（約5.5%對比4.5%），且存續期通常較短，使其在利率與信用環境變化下具備更佳的風險調整後報酬特性。此外，企業基本面仍呈韌性，升評動能延續，違約率也維持低檔，有助支撐息收與評價正常化雙重貢獻。因此，BB級資產在本基金投資組合中仍以「收益核心」角色存在。

Q：在景氣與降息預期背景下，本基金面臨的機會與挑戰為何?投資團隊對未來報酬與風險展望如何?

目前全球經濟呈現溫和放緩格局，美國動能略遜於其他地區；通膨雖已脫離最嚴峻階段，但尚未完全解除，致使主要央行仍維持審慎態度。在此環境下，過度緊縮的利率政策有望結束，將使信用債息收與評價修復具備延續性，對本基金主要持債部位形成支撐。違約率仍處可控區間，而適度通膨亦有利企業收入及基本面改善，可望強化息收的可持續性。整體而言，信用債的長期報酬條件仍屬正向。

然而，本基金同時面臨利差評價偏緊、流動性改善有限等挑戰，使信用利差可能因情緒逆轉而快速擴大。其次，美國地區銀行近期事件凸顯市場對金融體系健康度的敏感性，若部分企業或金融機構出現資本與放貸品質疑慮，負面消息恐引發更劇烈的拋售反應，信用市場回撤幅度可能放大。利率面亦存在曲線長端上行風險，若過度拉長存續期，將增加資本價格的波動與回撤壓力。因此，在目前環境下，精準控管存續期與嚴選信用曝險仍為核心關鍵。

投資團隊以中性情境假設（殖利率曲線未大幅變動、信用利差維持）預估，複合債未來一年的總報酬約落在6.5%±1%區間。主要潛在風險則包括全球成長顯著放緩、信用事件增加、金融市場流動性惡化等。面對不確定性，本基金透過分散配置、低存續期及情境分析持續強化組合韌性，致力讓市場雙向波動不致改變整體正報酬機率。

Q：基金如何將長期年化波動度控制在約3% 以下?

本基金以分散配置、靈活調整與中短存續期控管為核心策略，降低對單一市場因子的依賴，使整體對利率與信用利差變動的敏感度較受控。因此，雖以信用債為主要配置，但長期年化波動度仍能維持在約3%左右。

面對快速變化的利率環境，本基金亦展現即時反應能力。2022年主要央行大幅升息、利率敏感度成為回撤主因之際，基金果斷將存續期降至低於2年，使利率上行與信用利差擴大帶來的壓力有效緩和；近期則在評價偏緊的信用市場中降低較低評級曝險，增持投等債及金融債，以提高資產品質及息收穩定性，同時保留靈活度等待市場調整後的進場契機。

整體而言，本基金並不試圖完全迴避市場回撤，而是在不同劇本下使回撤幅度更小、修復速度更快，使風險承受度更可控。此策略使投組能在震盪循環中維持韌性，協助投資人以更穩定的方式參與信用市場收益。

資料來源：Lipper，原幣計價，同類型為理柏環球-環球債券美元，排名以AT累積類股為例，自成立日(2017/2/22)以來表現，2025/10/31 基金績效表現按資產淨值為基礎計算，配息滾入再投資。如投資人以非基金計價幣別之貨幣申購基金，須自行承擔匯率變動之風險。以上僅為殖利率之表現，不代表基金之實際報酬率或配息率及未來績效保證，不同時間進場投資，其結果將可能不同，且並未考量交易成本

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