【基金快訊】以浮動利率債跨越市場景氣循環

重點整理

• 浮動利率債會隨參考利率變動調整票面利率，資產價值不易受價格波動影響。
• 浮動利率企業債提供主動投資人創造額外收益的機會。
• 以浮動利率債搭配其他固定收益產品，如: 固定利率債，可以強化投組韌性。

浮動利率債能讓投資人靈活駕馭利率週期，在市場變動時降低資產波動並提供具吸引人的收益。作為資產配置的一環，它能強化投資組合韌性，同步平衡收益、風險分散與追求長期成長。

多數債券對利率非常敏感。以傳統債券為例，假如市場利率上升，債券價格會隨之下跌。然而，浮動利率債是一個例外，它的票面利率會隨著市場利率變動而自動調整，因此經常在利率震盪時期，被投資人用來保護其固定收益資產。

我們認為，浮動利率債搭配其他固定收益資產(如: 固定利率債、公司信用債等)，可以提供具吸引力的收益與下檔保護機會，這種投資策略適用於各類市場環境。

認識浮動利率債

要了解浮動利率債為何而生，首先要思考債券投資人最常見的地雷之一:利率上升。

試想一間企業發行一檔5年期固定利率債，票面利率4%，與當時市場利率一致，這樣的結構在當下的市場環境似乎是具吸引力的投資機會。現在假設中央銀行調高利率至5%，突然之間，這檔票面利率4%的債券變得不這麼具吸引力了，因為該債券提供的債息收益低於市場利率。

由於票面利率是固定的，受到影響的則是債券價格。假設債券的發行價是100歐元，在其他條件不變，且存續期間為5年的情況之下，其價格會下跌至約95歐元。在這樣的價格水準，該檔債券所產生的殖利率才會等同於一檔價格相同且票面利率5%的債券。

價格下跌5%，相當於債券價值損失5%，顯示利率上升對債券投組可能帶來重大衝擊。

然而，浮動利率債卻不同，由於浮動利率債的票面利率與參考利率掛勾，當利率變動時，債券票面利率會自動調整。以前述範例來說，浮動利率債的價格不會下跌，票面利率則會重新設定為5%，以符合當下的市場利率水準。

在市場利率下跌環境

浮動利率債在利率上升的環境提供抵禦風險的機會，無論是作為單一標的持有，還是多元化投資組合，皆受到許多投資人青睞。

浮動利率債對抗市場利率上升環境的能力是眾所周知，卻也讓投資人誤以為在利率下跌環境持有是錯誤的選擇，但未必如此。

回到前面的例子，假如利率並未升高，反而下跌至3%，這有利於固定利率債投資人，因為價格隨利率下降而上漲。

對於浮動利率債來說，票面利率會隨之調整，但價格將保持不變，不會有資本損失。由此可知，浮動利率債不論在利率上升或下行的環境中，都具有價值保護的特性。

相對另類貨幣資產具更佳報酬潛力

在降息環境中，浮動利率債的收益因票面利率重新調降與參考利率一致，因此無可避免的降低。與此同時，貨幣基金和其他短期債券收益同樣都會下降。

浮動利率公司債殖利率通常高於貨幣型商品，提供投資人額外的收益緩衝機會。此外，一般而言，信用利差曲線是陡峭的，代表到期期限延長1年、2年甚至3年，可獲得更高報酬。

主動投資人想透過浮動利率債創造更佳收益，可以採用下面三種方式：

• 投資人可以買更長天期浮動利率企業債，利用陡峭的信用利差曲線獲取更高收益，同時隨著到期日縮短，可受惠於殖利率曲線向下滾動(rollingdown)。
• 主動挑選基本面具吸引力且有價值的發行人，並在全球市場進行動態布局，進一步提升風險調整後報酬潛力。
• 最後，彈性調整固定利率及浮動利率工具的配置，在貨幣政策寬鬆環境維持收益。

有鑑於浮動利率債對利率敏感度甚弱，因此相較其他固定收益資產具較低相關性。這樣的特性使其成為有用的分散風險資產，在利率波動下，提供抵禦震盪機會。因此，我們相信將浮動利率債搭配其他固定收益工具，可提供具吸引力的風險報酬機會。

固定收益展望

我們預期全球經濟成長受主要經濟體刺激政策支撐保持韌性。已開發國家方面，在經歷數年激進的升息後，央行可能將政策利率正常化至中性水位。財政政策應該保持寬鬆，政府將優先考慮基礎建設和戰略投資，抵銷持續存在的貿易與地緣政治不確定性。預期通膨走勢會繼續分歧，美國物價有可能升溫，歐元區保持溫和，亞洲和主要新興市場則維持低水位。

我們認為，穩健的經濟成長與可控的通膨，大致為固定收益市場創造有利的環境。儘管寬鬆的貨幣政策隱含浮動利率工具的收益降低，卻可為經濟及企業注入一劑強心針。上述展望支持我們對高品質企業債的正向觀點，儘管部分區塊的評價較貴，我們仍對部分產業具高信心，如:金融服務，以及偏好透過分散布局方式，結合浮動利率債與高品質企業發行的固定利率證券。

我們相信，想以最有效的方法執行該策略，需採行三項原則：

1. 於廣泛的固定收益資產中，在不同地區挑選標的。
2. 進行內部研究，而非依賴外部機構。
3. 採用靈活策略，根據市場環境，動態調整投資組合內固定利率債與浮動利率債的最佳水位。

以此原則執行，當市場轉變環境時，投資人可以利用浮動利率債，在利率擺盪前因應。

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