【基金快訊】新興市場債有望再迎強勁表現

重點整理

• 新興市場受惠於政策穩健、基本面穩固及國際資金回流。
• 聯準會政策持續寬鬆、美元疲弱，支撐新興市場債表現。
• 新興市場雖面臨風險，但相對可控，整體環境仍屬利多。

投資人對新興市場債興趣提高、許多主權評級調升，以及美元走弱，種種跡象皆顯示，去年的強勁報酬表現有望在今年重演，下方將詳述我們對2026年新興市場展望。

近年新興市場正悄然轉變，許多國家受惠政策制定框架強化，以及政治局勢穩定，使總體經濟基本面好轉，主權債信用評級也隨之調升。反觀美國等已開發國家面臨政策不確定性和緊張局勢，因此，不意外地，許多投資人正積極探索新興市場債的投資機會。

如同我們先前預期，新興市場債在2025年創造佳績，主要指數*具媲美股市的雙位數報酬。儘管今年驅動報酬因子有些許不同，但從總體面、基本面及技術面角度，仍有許多原因可預期新興市場債於2026年會締造強勁表現。

*JPMorganEmergingMarketBondIndex(EMBI)GlobalDiversifiedIndex和JPMorganGovernmentBondIndex-EmergingMarkets(GBI-EM)GlobalDiversifiedIndex於2025年皆有雙位數報酬。投資人無法直接投資指數，本資料僅為市場歷史數值統計概況說明。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去績效亦不代表未來績效之保證。

全球總體環境有利

其中一個樂觀因素是全球總體環境提供有力支撐。儘管美國勞動市場持續顯露疲態，但AI相關生產力提升與基礎建設投資帶來的成長抵銷對經濟的拖累，進而提升全球風險偏好。隨著美國經濟逐漸趨緩，而非急遽轉弱，市場押注聯準會將持續寬鬆貨幣政策。我們認為，2026年初流動性將保持正向。

與此同時，市場意識到美國例外論(相信美國具獨特能力可以超越其他國家) 將畫下句點，因此導致美元疲軟。通常新興市場資產可在此環境受惠，由於美元走弱可減緩輸入性通膨壓力，並讓新興市場央行有更多空間放寬貨幣政策。我們認為2026年美元依然處於弱勢，隨著投資人對報酬前景改善做出回應，這為股票等新興市場資產提供更強勁的資金流入基礎。

信評調升印證新興市場基本面改善

撇開總體經濟因子，近年新興市場政策制定有顯著改善，這些基本面發展也獲得信評機構肯定，同時反映在近期一系列的主權信用評等調升(圖一)。

部分新興市場國家如: 阿曼和亞塞拜然，信評調升到投資等級，同時厄瓜多和巴基斯坦因經濟改革，成功脫離低評等的CCC級。另外，債務重組也可能使信用評級好轉，如: 迦納和斯里蘭卡。儘管我們預期今年信評調升幅度趨緩，但我們不認為會出現反轉。

在我們涵蓋80個新興國家的投資池中，僅有玻利維亞和塞內加爾有違約風險。儘管這兩個國家債務違約可能無法避免，但對整體新興市場的影響微乎其微，兩國僅分別佔JP Morgan EMBI Sovereign Index比重0.22%和0.23%。另外，過去2年間，新興市場債並未有違約紀錄(圖二)。

資料來源: 安聯環球投資、JP Morgan，資料截至: 2025/11/25。投資人無法直接投資指數，本資料僅為市場歷史數值統計概況說明。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去績效亦不代表未來績效之保證。

資產配置於新興市場水位仍低於過去

部分技術面因素也預示樂觀前景。雖然2025年新興市場強勢貨幣和當地貨幣債表現強勁，但新興市場資產配置比例仍低於歷史水位。新興市場基調已經改善，並吸引資金流入，惟仍不及過去幾年資金流出。2022至2024年約1500億美元資金從新興市場債基金撤出，而這些基金在2025年吸引310億美元資金，我們預期今年會有更大流入。

另一個支撐要素是預期主權債發行量降低。許多主權國家在去年市場需求強勁時，提前為2026年財政需求預先籌資，其中又以發行投資等級債為主。因此，我們預期今年整體主權債發行量會降低，惟石油出口國是個例外(尤其中東國家) ，這些國家可能發債以彌補石油收益減少造成的缺口。整體而言，在2026年資金流入加上供給降低的情況下，預期利差將會縮窄並趨於穩定。

風險存在但可控

未來仍存在可能使新興市場利多前景生變的風險，然而值得注意的是，這些風險主要屬於外部性，而非由該資產造成，包括：

1. 美元強勢：儘管這不是我們的基本情境，但美元強勢可能使新興市場資產面臨挑戰。假如美國經濟無預期地加速，可能導致美元走強。
2. AI引發市場震盪：AI相關股票評價已引發市場擔憂，擔心演變成過去網路泡沫危機，儘管我們不認為AI現在面臨泡沫風險，但假如全球股市出現拋售潮，不論新興市場資產基本面穩固與否，都將受害。
3. 聯準會獨立性：2026年5月，鮑爾的聯準會主席任期結束。回顧2018年鮑爾被提名時，利率出現震盪、多數風險性資產承壓。一樣的情景可能再次發生，市場將對繼任者的獨立性提出質疑。

以資產內部風險的角度來看，我們認為有兩項：

1. 油價持續滑落：近期委內瑞拉局勢發展隱含未來石油供給增加，俄羅斯與烏克蘭可能達成和平協議也會有相同結果。然而，由於新興市場資產涵蓋石油出口國及進口國，新興市場投資人有機會透過配置轉換來規避油價滑落的影響。
2. 選舉：此為潛在造成新興市場不穩定的因素。2026年新興市場選舉相對較少，僅有少數幾場可能具重大影響力，例如: 哥倫比亞將分別於5月和6月舉行國會及總統大選，市場預期右派政黨勝出，並有利於資產表現。另一方面，巴西將於10月舉行總統大選，以及多數國會席次改選，無論誰贏得選舉，終須面對不斷升高的債務/GDP比重。匈牙利同樣於4月將舉行選舉，預期匈牙利總理Viktor Orbánru和其右翼政黨將結束16年執政。

如同2025年，有鑑於上述提及各項風險，市場波動是可預期的，然而，我們認為價格波動會成為主動經理人創造超額報酬的契機。總結來說，儘管存在風險，我們仍相信今年環境有利於新興市場債，有機會再締造強勁表現。

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