隨著美國總統川普擴大貿易戰和報復措施擴散，投資人正面臨一種未知的局面，而沒有人知道美國下一步將怎麼做。但因為貿易貢獻了逾三分之一的全球GDP，評估現狀將如何改變、釐清我們知道和不知道些什麼，是至關緊要的事。

重點提要

• 貿易是有助川普總統爭取支持的政治議題；在美國11月國會中期選舉之前，貿易相關新聞料將源源不絕。
• 美國最近限制中國使用美國技術，對中國是當頭棒喝，但也可能促使亞洲國家與中國締結更緊密的貿易關係。
• 貿易戰可能繼續擴散：川普總統可能將矛頭轉向德國，而英國與歐盟的談判也很可能不會順利。
• 在全球貿易局勢如此不確定之際，投資人不應自滿，應關注貨幣方面的波動和可能萎縮的企業利潤率。
  

川普總統下一步將怎麼做？

川普總統正忙著以其言行改變全球貿易的條件和風氣。雖然他審慎地避免過度公然地藐視世界貿易組織（WTO）的規則，利用國家安全議題來針對他眼中的不公平的貿易行為。

川普總統如此熱切地致力於貿易事務，原因之一是貿易看起來是對他有利的政治議題。貿易議題有助於爭取民意支持，而因為美國11月將舉行國會中期選舉，貿易相關新聞未來一段時間料將源源不絕。不過，川普面對的難題之一，是他未必能夠在2020年大選之前，在貿易問題上取得足夠大的進展，尤其是因為現行貿易體制是花了數十年才建立起來的。

我們估計，川普政府重新談判貿易協定時，比較可能是雙邊而非多邊談判。川普總統相信，締結雙邊貿易協定有助他替美國爭取最大的優惠和有利條件。他也動用了非常特別的新貿易武器：針對公司而非只是個人或國家。川普針對的目標包括俄羅斯鋁業公司俄鋁（Rusal）和中國手機製造商中興通訊。因為事情涉及巨大的市場利益，很多公司將盡力避免引起川普的注意。

川普總統動用了非常特別的新貿易武器：針對公司而非只是個人或國家。

美中貿易戰如何發展？

隨著美中兩國的貿易戰繼續擴大，我們預期川普總統及其政府將繼續以中國為焦點，尤其是針對美國技術的分享與取得問題。

市場非常關注世界最大的兩個經濟體之間的緊張關係，尤其是因為兩國的領袖均以強硬不退讓著名。這推高了其中一國或兩國可能誤犯嚴重錯誤的風險──其攸關規模達1兆美元的貿易關係。

在美中貿易戰中，其中一方或兩方均可能犯嚴重錯誤──其攸關規模達1兆美元的貿易關係。

中國將難以處理它與美國嚴重失衡的貿易關係。美國並未製造很多可以賣給中國的商品──川普總統談到美國的巨大貿易逆差時，正是想指出這一點。在此同時，美國強硬的談判立場受制於此一事實：中國充分融入了消費品和工業製品的全球供應鏈，而美國消費者是最大的顧客。因此，川普總統在強硬對付中國的同時，將必須小心避免傷害投票給他的消費者。
對中國（以及俄羅斯等幾個國家）來說，川普總統致力限制美國技術之取得是當頭棒喝。如今中國企業可能必須開發自己的作業系統和原始碼，以降低業務面臨的風險。因為科技股占美國和亞洲某些指標指數逾30%，這可能嚴重擾亂現狀。新加坡、台灣和韓國的供應商甚至可能必須選擇服務美國或中國。

貿易戰是否可能擴散至其他國家？

川普總統認為其他國家多年來一直佔美國便宜。在已針對中國和俄羅斯的情況下，他接下來是否可能也瞄準另一出口大國德國？抑或中國、歐盟和加拿大等國家可能聯合起來，利用《跨太平洋夥伴協定》（TPP）或另一貿易協定，在排除美國的情況下互相降低關稅？這些情況發生的機率看來或許不大，但因為對投資人有重大影響，值得我們為此做準備。

在此同時，歐洲和英國在脫歐問題上面臨自身的貿易戰，相關談判可能不會順利。英國脫歐可能損害歐盟的經濟引擎，打擊全球最大出口國德國和歐洲最大消費國英國。

如果貿易戰升級、互相報復而非互惠成為國際常規，投資人可能面對許多新挑戰。報復措施可能受政治奇想影響，因為產業、供應鏈和消費者都可以成為具體的針對目標。報復措施對資產價值的影響也可能難以估計，而且可能適得其反。以最大的貿易商品類別汽車和汽車零件為例（攸關1.3兆美元的貿易），干預汽車供應鏈可能推高價格並壓低消費需求，但也可能在供應鏈中製造出競爭機會。

如果貿易戰導致互相報復壓倒互惠，投資人可能面對許多新挑戰。

中國持有價值約3兆美元的美國公債，它可以拋售部分美債或將人民幣大幅貶值，藉此報復美國。但我們認為這兩種情況均不大可能發生，因為中國的經濟目標顯然是開放中國市場並建立國際信譽──而且，除了美債，中國還可以將那3兆美元放在哪裡？但是，中國並非沒有武器可用：它可以針對在中國做生意的美國大公司，就像它數年前對付韓國那樣。

投資人應注意什麼？

1. 為NAFTA的末日做好準備

川普總統近來致力令美國與墨西哥的關係變得愈來愈緊張，美國因此完全有可能退出《北美自由貿易協定》（NAFTA），尤其是因為美國致力尋求締結帶給美國更大利益的雙邊貿易協定。NAFTA終止影響有形商品之餘也影響服務業：金融業者、科技公司、銀行和保險公司全都可能受傷。

2. 注意非關稅貿易障礙

雖然媒體焦點全都在關稅上，美國和許多國家利用非關稅貿易障礙來控制外國的競爭。例如「原產地規則」已變得更細緻，以應付不公平貿易競爭的影響。事實上，如果我們將國家補貼和援助、租稅寬減和近年的產業紓困措施考慮在內，逾55%的貿易干預是與關稅無關（資料來源：Global trade alert database、ifo智庫、安聯投信全球經濟與策略部；截至2017年12月）。投資人應注意這些影響企業前景的細節。

3. 注意貨幣波動

數十年來，美元是世界準備貨幣，但愈來愈多國家試圖改變這種美元本位制度，而隨著貿易戰藉由報復措施演變，這種行動可能將加速。致力減少倚賴美元的國家可能因此出現貨幣波動，而美國也可能被迫以較高的儲蓄和投資替自身的赤字融資。

4. 注意企業利潤率

世界各地的企業已捲入貿易戰漩渦，而政治正壓倒經濟常識。外包夥伴曾經協助降低生產成本和提高生產效率，而隨著生產活動遷往其他地方，企業的利潤率可能受影響。想想美國的科技巨人：如果它們不再能夠仰賴亞洲的勞動力和設備，它們或許將被迫在美國重建製造能力，或從愈來愈少的盟友中選擇新夥伴。

5. 提防自滿

一段時間以來，川普總統減稅和解除管制的努力在美國引起熱烈反應，令市場變得自滿。因此，雖然對貿易方面的變化感到緊張，市場似乎指望常識和理性勝出，因此不是很擔心最終結果。企業和投資已因此逐漸受損。

隨著生產活動遷離現行外包夥伴，企業的利潤率可能受影響。