隨著英國脫離歐盟的期限逼近，英國首相梅伊替其脫歐協議爭取到國會多數支持的機率上升了。但是，目前仍不能排除「無協議」脫歐的可能──若真出現這種情況，英國經濟將受嚴重衝擊。以下是投資人駕馭市場必須了解的事。

重點提要

• 英國首相梅伊大有機會在國會下次表決中，替她某個版本的脫歐協議爭取到多數支持，雖然她將必須設法使北愛爾蘭邊境安排獲得本黨議員支持。   

• 「無協議」脫歐仍有可能，但有關英國倉促脫歐將嚴重衝擊經濟的報導，可能已經使許多人更堅定反對這種結果。

• 如果梅伊爭取到國會通過脫歐協議，我們認為英鎊勢將升值，英國公債很可能將大跌，而英國股票則將在短暫下跌後上漲。

• 脫歐協議只是替有關英國與歐盟未來關係的漫長談判奠下基礎，不確定性將揮之不去；投資人必須為可能出現的各種情境做好準。

複雜的英國脫歐過程來到關鍵時刻：英國首相梅伊的脫歐協議將再一次面臨國會的表決。

今年1月中，梅伊的脫歐方案在英國國會遭懸殊比數否決。但是，短短兩週後，梅伊為一項修正案爭取到多數支持；該修正案尋求歐盟就一個關鍵爭議──所謂的北愛爾蘭「邊境保障措施」（backstop）──作出保證。這顯示嚴重分裂的英國國會可能正逐漸接近達成妥協方案。

在有關英國脫歐的報導持續湧現之際，英國脫離歐盟的期限──2019年3月29日──使人們集中關注此事。雖然理論上仍有可能出現多種結果（從舉行第二次公投到延長脫歐談判期限皆在其中），英國越是接近3月底的期限，檯面上的選項就越少。

邊境保障措施是最迫切的議題

嚴重困擾梅伊的邊境保障措施，是指脫歐協議中旨在避免愛爾蘭出現「硬邊界」的機制。如果在截至2020年12月的脫歐過渡期內，英國無法與歐盟達成貿易協定，愛爾蘭（作為歐盟成員國）與北愛爾蘭（作為已退出歐盟的英國的一部分）之間就可能必須實施邊境管制。

梅伊看來決心避免愛爾蘭出現硬邊界：她最近在貝爾法斯特（Belfast）的演講中強調，達成協議避免這種情況至為重要，重申她維持邊境開放的決心「堅決不移」。

梅伊大有希望成功爭取國會通過她某個版本的脫歐協議，無論協議是含有經過重新談判的邊境保障措施還是某種替代安排。1月底的投票顯示，梅伊的脫歐協議如果換個爭議性較低的形式，撫平國會議員對邊境保障措施的疑慮，將可獲得國會多數支持。在2月初致梅伊的一封信中，在野黨工黨領袖科賓列出了支持脫歐協議的五個條件，而梅伊看來可大致維持原本的脫歐方案──這可能提高了國會通過脫歐協議的機會。

梅伊的挑戰，在於找到一種方法使邊境保障措施獲得該黨國會議員的支持，尤其是黨內的強硬脫歐派，無論方法是替邊境保障措施設定期限還是其他方式。梅伊在貝爾法斯特的演講中強調必須有邊境保障措施之後，此事如今特別重要。

不能排除「無協議」脫歐的可能

雖然梅伊成功爭取國會重新考慮脫歐協議，英國墜入「無協議」脫歐懸崖的可能目前仍無法排除。如果英國無法在3月29日的期限之前通過脫歐協議，預設結果就是無協議脫歐。3月底的期限代表根據載明脫歐法律過程的《里斯本條約》第50條，為期兩年的脫歐談判期告終。

即使國會議員投票反對無協議脫歐，這種表決是沒有約束力的，而且目前沒有任何一種暫時脫困方案（例如延長脫歐談判的期限）獲得多數支持。

雖然有部分國會議員支持無協議脫歐（無論他們是否直言不諱），最近的新聞報導提醒人們，英國經濟本來已經受各種不確定性困擾，如果在無協議的情況下倉促脫歐，經濟將受嚴重衝擊。這可能使許多人更堅定反對無協議脫歐，但達成協議目前遠未是確定的結果，而歐盟的談判代表也發表了一些強硬的評論。

有關延長《里斯本條約》第50條談判期限也有一些議論，但梅伊首相淡化內閣的相關討論。無論延長談判期限是不是一個選項，梅伊眼下的目標看來是任由時間流逝，使人們集中關注迫在眉睫的期限。

三種可能結果及其涵義

國會接下來針對梅伊首相脫歐協議的表決非常重要，雖然這絕非英國脫歐路上的唯一里程碑。展望未來數週，可能的結果包括：

1. 梅伊某個版本的脫歐協議獲得國會多數支持

如前所述，我們認為這是最可能出現的情況──雖然這絕非已確定的結果。國會通過梅伊與歐盟的協議，或許可以替企業和產業消除某些眼前的不確定性，但這也只是設定了一個框架規管有關英國與歐盟未來關係的談判過程。

在脫歐過渡期2020年12月31日告終之前，英國和歐盟將必須談好兩者之間（以及與歐盟貿易夥伴之間）的貿易協議──比初步脫歐協議複雜得多，也全面得多。這可能順利，也可能不順利，英國因此仍將面對很大的不確定性。不過，這仍比目前的情況好得多。英國國會一旦通過脫歐協議，我們預期英國資產將獲得長時間的支撐，因為許多投資人目前持有的英國資產比重大幅低於基準。

─ 貨幣：英鎊很可能將因為英國國會通過脫歐協議而大幅升值。

─ 固定收益：我們預期英國公債將大跌，尤其是短債，而隨著市場開始反映英國升息的預期，英鎊料將升值。

─ 股票：英國股市可能將先短暫下跌，原因之一是英鎊升值，但我們認為股市隨後將上漲，受外資流入英國激勵。我們預期英國股市表現將優於全球和歐洲指數；內需股和中型股也可能顯得相當誘人。

2. 梅伊失敗，英國走向無協議脫歐

如果英國國會無法在最後期限前通過脫歐協議，這就是預設結果──因此即使我們認為英國無協議脫歐的可能性較低，此一可能目前仍無法排除。「無協議」某程度上是錯誤的說法，因為英國與歐盟正就某些產業達成臨時協議。但無論如何，無協議脫歐將對英國經濟和投資人造成重大衝擊。

─ 貨幣：過去的經驗顯示，無協議脫歐的機率上升時，英鎊必將貶值。如果英國無法在3月29日的期限之前通過脫歐協議，我們將不會對英鎊崩跌感到意外。

─ 固定收益：我們預期英國公債將下跌。我們目前甚至不認為英國公債具吸引力，原因有兩個：我們估計英國央行沒有市場所想的那麼鴿派；英國公債尚未對風險資產上漲和全球經濟數據回穩作出反應。

─ 利率：如果英鎊崩跌，英國央行不無可能積極升息以刺激英鎊回升。英國或許會走上一些新興經濟體的老路，在危機中升息支撐本幣，即使經濟面對巨大困難。

─ 股票：無協議脫歐對英國股市的衝擊，可以因為英國上市公司掌握巨大的國際市場而得以減輕，至少某程度上是這樣。雖然中型股可能會下挫，一如2016年6月公投之後的情況，大型股可能將上漲。這突顯了投資人為了找到誘人的機會，保持主動和慎選標的的重要性。

3. 梅伊尋求延長脫歐談判期限

英國國會多數議員看來反對無協議脫歐，他們因此可能表決要求梅伊尋求歐盟同意延長《里斯本條約》第50條的期限，使英國有時間處理一些棘手問題。（記住，即使達成脫歐協議，因為時間非常緊迫，英國仍有可能要求延長期限。）歐盟有巨大的誘因堅持強硬的談判立場，可能到最後關頭才妥協，但我們認為歐盟將3月29日的期限延後的可能性上升了。對投資人來說，這結果的涵義相當正面。

─ 貨幣：英鎊料將有所上漲。

─ 固定收益：英國公債料將小跌，跌幅應該會比無協議脫歐下的跌幅小得多。

─ 股票：延長談判期限可能意味著英國內需產業的獲利前景轉佳，但因為英國經濟走到週期尾聲，獲利成長空間可能較為有限。

投資涵義

我們在1月報告中提出的中長期展望基本上仍有效：

─ 不確定性持續。即使英國得以避免掉下無協議脫歐的「懸崖」，不確定性將持續，因為脫歐協議僅將替未來的貿易關係定下基礎，未來仍有很大的不確定性。投資者和企業須為廣泛的各種情境作準備。

─ 英國脫歐的影響將是不均衡的。無論英國脫歐最終結局如何，英國與歐洲看來必將發生更多貿易摩擦。這對歐盟成員國、英國和英國各產業的影響將各有不同。對英國來說，要減輕因為與歐盟的貿易受到更多限制而造成的損失，將需要時間和積極的貿易政策，但某程度的損失仍在所難免。

─ 英國脫歐將使英國資產經歷震盪，但英國股市不完全等於英國經濟。富時100指數（FTSE Index）成分股高達70%的營收來自英國以外的市場。國際導向與本 土導向英國個股截然不同的情況，大有可能持續下去。

即使在英國國會下一次表決之後，我們認為投資人最重要的是保持主動，視情勢發展慎選標的。在這種受消息面支配的不確定環境下，承受beta風險，也就是被動地持有廣泛市場曝顯的投資組合，不大可能獲得滿意的報酬。