在聯準會宣佈多年來首度降息的第二天，貿易戰的升級引發全球市場的波動。投資人應審慎應對，同時認清一件事：類似的週期中段調整有利於風險資產。投資人應考慮以主動和重視防禦的方式切入投資。
重點提要
- 美國針對中國商品的新一輪關稅，很可能對美國消費者產生特別大的影響，而消費是美國經濟相對強勢的一個領域。
- 除非貿易方面出現意外的好消息，否則我們預期聯準會今年將再降息兩次；在我們看來，光是貿易方面的不確定性，就足以支持聯準會今年再降息兩次。
- 以往類似的保險型降息週期對風險資產相當有利，但貿易和關稅問題對美國和全球經濟構成風險。
- 我們持續主張主動配置資金在風險資產上，而我們的焦點仍在各市場防禦型和信評較高的資產上。
貿易戰再度升溫，提供聯準會寬鬆理由
美國聯邦準備理事會降息25個基點（11年來首度降息）後不到24小時，美國總統川普就宣佈，美國將對來自中國剩下的3,000億美元商品課徵10%的進口關稅。
此次貿易戰的突然升級再度令市場措手不及，並且為全球和美國經濟前景增添了不確定性。股市的即時反應非常負面，美國10年期公債殖利率跌破1.9%，美元則走貶。
新關稅料將對美國消費者產生重大影響
新一輪關稅很可能對美國消費者產生特別大的影響，因為近60%的進口消費品將受影響 ，包括服飾、智慧型手機、電子產品、紡織品 、鞋履和玩具。消費是近年來美國經濟相對 強勢的一個領域，受惠於失業率降至歷史低點、消費者信心高漲，以及汽車和房屋貸款 利率偏低。新一輪的關稅雖然稅率是10%，而非當局一度揚言的25%，但仍將令美國消費承受某程度的壓力。
聯準會是否需要進一步的「保險型」降息？我們認為是
聯準會宣佈降息時，主席鮑威爾表示，降息的一個關鍵原因是全球貿易情勢不確定，而第二天貿易情勢就變得更不確定。鮑威爾並表示，此次的降息並非開啟一個「漫長的降息週期」，但他並未排除進一步降息的可能──是否再降息取決於美國和全球經濟的前景。
除非貿易方面出現意外的好消息，否則我們的基本預測是聯準會今年將再降息兩次，估計是在9月和 12月。在我們看來，光是貿易方面的不確定性，就足以支持聯準會今年再降息兩次，因為關稅將令美國消費和經濟表現承受壓力。聯邦資金利率期貨顯示，目前市場預期9月降息的機率為100%：降息25個 基點的機率為80%，降息50個基點的機率為20%。
值得注意的是，雖然貿易和製造業的不利因素無疑可能傷害美國經濟，相對於許多其他國家，美國經濟受貿易影響的程度較低。美國國內生產毛額（GDP）近70%是國內消費，出口僅為GDP的12%左右。相對之下，根據世界銀行2018年的資料，出口分別占中國和歐洲GDP 20%和45%。
本輪降息估計相對短暫，一如1990年代的情況
我們認為有個訊息是聯準會傳達得很好的，那就是美國短期利率目前並非正邁向零，也不會變成負利率。這一點很重要，因為目前負利率的情況愈來愈多，全球已經有近14兆美元的負殖利率債券，多數是在歐洲和日本。因為主要經濟體的央行都在寬鬆貨幣，我們認為聯準會表明美國利率也將降低，但不會降至零是正確的方向。
聯準會此次的「週期中段調整」（mid-cycle adjustment），最適合與1990年代美國的兩個降息週期作比較──兩者皆為「保險型降息」，都總共降息75個基點。雖然保險型降息一般有利於金融市場，但我們認為目前市場已經反映了部分利多，因為美股今年至今已上漲近17%。考慮到貿易方面的不確定性，我們不認為美股可以保持這種上漲速度，但市場仍有可能輾轉緩升。不過，我們預期市場下半年將出現一陣陣的波動和某種程度的類股輪動，尤其是如果美國經濟並未陷入衰退的話。
我們可能正進入類似1990年代中期的「週期中段調整」
週期中段降息期間，股市表現強勁（根據歷史統計，股市皆上漲逾20%）
投資組合佈局：保持防禦傾向並專注較高信評資產
雖然以往類似的保險型降息週期對風險資產相當有利，但我們認為貿易戰和關稅升級會對美國和全球經濟構成風險。在任何一年中，標準普爾500指數都可能出現一至三次跌幅為5%至10%的修正走勢。目前在貿易戰升級的情況下，這樣的修正很可能即將出現。但我們仍主張主動配置資金在風險資產上，聚焦於各市場中防禦型和信評較高的資產。
股票
在美國和全球股票方面，我們偏好槓鈴投資法：
- 美國方面，我們看好以往在保險型降息週期中表現出色的一些景氣循環股，包括一些具有長期成長條件 、相對不受中國影響的科技股，例如行動支付、雲端運作和網路安全股。
- 在槓鈴的另一頭，我們青睞防禦性較強的類股，例如航空航天／國防、不動產投資信託（REIT）和必需消費股──它們今年的表現全都落後於科技股，但在成長放緩的環境下通常表現出色。
全球而言，我們在成熟市場中繼續看好美股，此外也偏好亞洲和新興市場股市──它們有機會受惠於供應鏈秩序重整或有利的政治週期。
固定收益
固定收益方面，我們持續傾向在美國投資級和高收益債中提高投資資產的信評。因為投資人在目前的低利率環境下必須繼續「追尋收益」，我們認為美國證券化資產（尤其是消費面向的那些）、可轉換債券和優先股有機會可以把握。全球而言，尤其是對以美元為基準的投資人來說，我們認為歐洲和亞洲高收益債有一些機會可以把握。
另類資產
我們持續支持加碼另類資產，並且是同時持有高流動性和低流動性的另類資產。另類資產與股票和債券的相關性通常較低，因此是誘人的多元投資工具。我們認為在經濟週期的當前階段，絕對報酬和多空策略，以及私募債權（private credit）、基礎建設債權和股權投資工具 ，仍值得投資。
