重點提要

• 雖然最近拖累中國經濟成長的主要因素是中國政府努力控制武漢冠狀病毒疫情造成的，但這些措施是控制局勢的必要步驟。

• 中國的央行已採取措施提振經濟，我們預計當局將宣佈進一步的刺激措施。

• 長期而言，我們認為投資者仍應對中國的潛力保持樂觀，雖然我們預計未來幾個月中國的保險業、機場和休閒產業將受打擊。

• 比較武漢肺炎與2002-2003年的SARS可能沒什麼用，因為世界局勢和中國在全球的角色如今與當年都大不一樣。

• 我們預計武漢肺炎對全球經濟的影響將小於中國，但供應鏈問題可能令脆弱但近來向好的經濟基本面承受壓力。

武漢肺炎對投資人構成什麼風險？

武漢肺炎爆發是2020年首個「黑天鵝」事件。考慮到中國的傳染病爆發史，加上人們擔心造成這種肺炎的冠狀病毒在全球迅速傳播，疫情使投資人緊張不已。

這些擔憂是可理解的，畢竟武漢肺炎已經有數百個死亡案例，而且研究人員才剛開始研究這種病毒的運作方式。中國採取的應對措施──包括隔離數千萬人 ，以及將證券交易所的休市時間延長至農曆新年假期之後──已經造成了經濟 損失，並導致中國股市出現巨大的單日跌幅。（但是，全球市場在經歷了最初的下挫後已經反彈，因為市場寄望肺炎在未來多週逐漸放緩，而且醫學界可以找到有效的新療法。）

整體而言，我們仍對中國持正面的長期看法，特別是如果疫情在未來幾個月得到控制的話。這需要極大的努力，並付出龐大的成本，但我們認為中國政府有意志和辦法做到這件事。

事實上，中國人民銀行已經挹注了大量的流動資金以減輕疫情的影響──但我們估計，在疫情受控之前，這種刺激措施不會顯著改善經濟狀況。

疫情如何影響經濟成長？

全球經濟成長很可能受中國經濟放緩影響

雖然一些市場觀察家將武漢肺炎的潛在經濟影響與2002-2003年的SARS疫情作比較，但我們必須注意兩者的重要差別。目前我們還不知道武漢肺炎這種新疾病的真正性質，而自SARS以來，中國已成長很多，在全球經濟中遠比以前重要。此外，我們今時處於全球經濟週期的尾聲階段，而不是經濟上行階段的初期（SARS爆發時，全球經濟已開始從科技泡沫破滅中復甦），而整體而言，現今股票價格相當高，在SARS時期則是處於中等水準。好的一面是，自SARS以來，通訊和醫療技術已經大有進步。所有這些因素使得此次疫情對經濟的影響極難預測──但相對於二十年前，中國經濟放緩，現在可能對全球經濟成長造成更大 的傷害。

中國GDP已在放緩，而且可能更進一步放緩

在武漢肺炎開始蔓延之前，中國經濟成長就已經有所放緩，因為政府致力降低中國經濟的整體債務水準，並推動經濟向消費導向模式轉型。我們認為武漢肺炎有可能使中國2020年的GDP成長率降低1個百分點，令成長率變成接近5%──雖然這仍將高於許多已開發國家。

亞洲對貿易的樂觀情緒可能消退

近期，其他亞洲經濟體對美中貿易協議的樂觀期待，市場本準備好展開反彈。但亞洲投資人現在已轉為審慎，因為他們意識到，相對於貿易關稅，武漢肺炎和隨之而來的檢疫隔離對全球供應鏈的破壞可能嚴重得多。好的一面是：亞洲各國央行仍有空間祭出貨幣刺激措施以促進經濟成長。

疫情對投資人的涵義

• 在中國，已受疫情傷害的關鍵行業，包括旅遊、航空、博彩、科技以至石油和其他大宗商品，料將受到更多挫折。

• 在美國，風險比較侷限於特定行業──石油和能源、旅行和旅遊，以及一些零售／奢侈品牌可能受挫。但如果美國疫情受控，我們相信投資人將再次聚焦於影響市場的基本因素，包括企業獲利、聯準會的貨幣政策、總體經濟數據，以及美國政治局勢。

• 在歐洲，我們已開始看到製造業和貿易回穩的初步跡象。但武漢肺炎短期內可能破壞這種溫和的復甦，因為歐洲經濟體是中國和亞洲的重要貿易夥伴。

• 全球而言，在疫情受控之前，跨國企業將擔心收入損失、貿易減少，以及可能必須在中國關店。如果貨物流動放緩或人員流動減少（無論是因為檢疫隔離還是對病毒的普遍恐懼），全球供應鏈很可能將感受到衝擊。

• 整體而言，除非疫情對經濟造成持久的衝擊，否則在美國和全球，在普遍低利率、低通膨和成長穩定的環境下，我們仍認為環境有利於風險資產。但股市很可能將出現更多波動，尤其是在經歷了表現出色的2019年之後。股市通常每年經歷一至三次幅度為5%至10%的修正，武漢肺炎仍可能引發2020年的第一次修正。