重點提要

• 全球經濟本來就已經處於擴張週期尾聲階段，2020年成長料將放緩，如今加上新冠病毒恐慌和油價急跌的衝擊，恐將引發衰退。

• 主要央行很可能將採取更多緊急措施：它們看到了金融恐慌蔓延的高風險，已準備向金融市場和實體經濟無限提供信貸。

• 隨著油價下滑，能源股和高收益債發行商可能受挫，但我們認為，實力最堅強的公司將生存下來，而且最後將因為這次調整而變得更強大。

• 目前這種積極尋求避險的情況可能持續一段時間；若真如此，在市場中較脆弱的資產遭拋售之際，投資人應尋找槓桿較低、現金流穩定、股息殖利率誘人的優質公司。

全球經濟前景料將受到多方影響而放緩

目前科學家正致力研究衝擊世界各地的新型冠狀病毒，公共衛生當局則盡力控制疫情，在此之際，我們無疑有多方面的理由擔心經濟狀況：

• 供應鏈中斷的情況仍然嚴重，尤其是在亞洲各地；這很可能將損害2020年上半年的全球經濟成長。

• 旅行觀光活動已大幅減少，相關產業因此受到傷害，從航空到飯店都未能倖免。法國、義大利和西班牙都有相當一部分的GDP來自旅遊業，歐元區經濟衰退的風險因此上升。全球經濟衰退的風險也上升。

• 全球需求放緩和石油輸出國組織（OPEC）大幅增加供應的消息導致油價暴跌。供給過剩的問題以前也發生過，但目前真正困擾市場的是供給過剩加上需求萎縮。

• 如果企業和個人無法支付帳款，目前許多全球供應鏈正經歷的放緩狀況可能導致現金和信貸緊縮。各國政府（尤其是中國）的稅收可能萎縮，而這或將進一步推高負債。這些情況可能導致投資減少，未能滿足經濟發展需求。。

主要央行已經出手介入，回應目前市場的狀況。美國聯準會已採取緊急措施，調降了短期利率，並增加銀行體系的超額準備金，以確保附買回市場正常運作。這種反應顯示，主要央行看到了金融恐慌蔓延的高風險，已準備向金融市場和實體經濟無限提供信貸。

疫情對經濟的傷害可能蔓延

主要央行原本就已經沒有足夠的彈藥可以在下一場危機爆發後扭轉局勢，而眼下的新冠病毒疫情無疑具有經濟緊急狀態的所有特徵。但是，降低利率和更多的量化寬鬆措施無法治好眼下的傳染病，也不能減輕人們的憂慮。隨著疫情擴大，我們擔心在情況受控之前，各國將採取對經濟造成更大傷害的抗疫措施。因此，我們預期最為脆弱的產業和經濟體將持續受壓。

投資涵義與因應行動

• 低油價狀態很可能將扭轉。隨著油價下滑，能源股和高收益債發行商都將受挫。美國頁岩油業者可能是眼下的最大受害者，但我們認為，實力最堅強的公司將生存下來，而且最後將因為這次調整而變得更強大。中國經濟一旦恢復正常運作，對石油的需求料將再次加速成長。

• 在亂局中尋找優質資產。短期而言，在市場中較脆弱的資產遭拋售之際，我們認為投資人應尋找槓桿較低、現金流穩定、股息殖利率誘人的優質公司。

• 勇於冒險與積極避險之間的波動料將持續。新冠病毒疫情正促使許多投資大戶了結獲利、大規模避險和採取防禦性投資方式，而不是積極追求價值和報酬。隨著ETF（指數股票型基金）和 其他指數化投資流失大量資金，它們將被迫清算部分資產。這些壓力可能導致更多資產的 價格顯著偏離合理水準，削弱所有投資人的信心。但我們已經看到，大規模的「積極避險」 （risk-off）波動之後，往往就是大規模的「勇於冒險」（risk-on）走勢──雖然我們認為，短期內市場整體而言還不會青睞高風險資產。