新型冠狀病毒危機和油價崩跌引發的供給和需求面衝擊，過去一個月裡愈來愈清楚呈現在總體經濟數據上。不過，一些領先指標，例如Ifo企業信心指數、採購經理人指數以及消費者信心指數，目前正開始觸底。

Google的行動數據也予人真實的希望：隨著許多國家放寬旅行和人際接觸限制，情況將進一步改善。我們專屬的全球指標利用此類數據追蹤情況恢復正常的進展，而該指標顯示，幾乎所有國家近幾週都在放寬限制，例如在工業國，自5月初以來，零售業客流量平均增加了15-20%，恢復工作的人數也相若。我們是否已經看到冠狀病毒隧道盡頭的光？

全球股市目前仍預期經濟將非常有力地反彈，這一點加上油價跳漲，導致政府公債殖利率上升。多數國家的新增感染人數暫時已見回落，而主要央行過去幾週的積極干預也阻止了全球金融狀況進一步緊縮，而且官方還將祭出更多措施，未來數週可能會有更多財政措施出爐，這一次的焦點將是刺激需求，而非只是減輕損害，例如歐盟正在籌措一個「重建基金」，而中國在其全國人民代表大會年度會議期間宣佈了若干措施，希望重振該國疲軟的經濟。

上述措施（加上病例新增速度趨緩）最近促使風險性資產市場回升，而另一方面，因為投資人的情緒已經非常悲觀，負面消息如今幾乎已經不會使任何人感到驚訝。那麼，接下來情況將如何？股市估計將受以下因素拉扯：官方放寬更多限制使人們愈來愈樂觀，經濟逐漸穩定下來，美中貿易衝突再起，以及冠狀病毒可能出現第二波疫情。目前隧道盡頭的光愈來愈亮，但回歸常態的路顯然將是曲折的。

隧道盡頭的光愈來愈亮，但回歸常態的路顯然將是曲折的。

Stefan Scheurer

全球資本市場暨主題研究總監

戰術性配置想法

• 新冠病毒危機和油價崩跌引發的供給和需求面衝擊，過去一個月裡愈來愈清楚呈現在總體經濟數據上。

• 但是，多數國家的病例新增速度趨緩，加上各國政府和央行祭出重大支持措施，已經幫助風險資產市場回升。

• 未來數週可能會有更多財政措施出爐，而且這一次的焦點是刺激需求以助經濟回歸常軌，而非只是減輕損害。

• 股市估計將受以下因素拉扯：樂觀情緒日強，經濟逐漸穩定下來，美中貿易衝突再起，以及冠狀病毒可能出現第二波疫情。

• 隧道盡頭的光愈來愈亮，但回歸常態的路顯然將是曲折的。站在戰術角度，中性的配置似乎是合適的。

股票

• 全球股市目前預期經濟將非常有力地反彈。

• 不過，一些領先指標（例如Ifo企業信心指數）目前正開始觸底，而Google的行動數據也予人真實的希望：隨著許多國家放寬旅行和人際接觸限制，經濟狀況將進一步改善。

• 但是，我們不能忽視美中貿易衝突再起和爆發第二波疫情的風險。這一點很重要。

• 股市的資產評價（valuation）在危機爆發後隨即大跌。不過，除了日本和許多新興市場，許多股市的評價目前遠高於2009年金融危機期間觸及的低點。

債券

• 目前債券債格看來仍極其高昂。但是，在貨幣政策保持寬鬆性和通膨率／通膨預期疲軟的情況下，債券殖利率很可能將保持在低位，而且某些債券的殖利率仍將是負數。報酬率低於1%的債券在全球債市中所占的比例已增至約60%（以ICE BofAML全球固定收益市場指數的市值衡量）。

• 雖然得到歐洲央行大力支持，但歐元區邊陲國家的政府公債仍然脆弱。這是因為新冠病毒危機導致經濟衰退，而且這些國家本來就已負債累累。

• 新冠病毒爆發顯著損害了公司債市場的氣氛，雖然該市場展現了令人驚訝的韌性。寬鬆的貨幣政策和全球經濟成長回穩的期望，應將提振公司債市場。避險情緒普遍升溫、美元走強、資本外流和病毒危機的廣泛影響，目前正打擊新興市場的強勢貨幣債券和當地貨幣債券。新冠病毒正影響結構脆弱的國家經濟，這些國家的醫療體系普遍疲弱。

貨幣

• 在當前不確定的經濟和市場環境下，美元料將呈現橫向盤整走勢。受以下因素影響，美元繼續呈現偏弱的走勢：儘管美國經濟數據相對轉差，但全球經濟逐漸回穩；風險胃納增強，導致資金從美元地區流出，流向其他投資管道。

• 英國未來的商業模式，以及它與世界其他地區（尤其是歐洲）的貿易關係仍有許多問題不確定，中期而言這構成英鎊的貶值風險。

• 在新興市場，進口國經濟疲軟和大量資本外流最近加劇了經濟衰退。中美貿易衝突導致局勢日益緊張，不但使人民幣兌美元跌至2008年以來的最低水準，還可能波及其他新興市場貨幣。

大宗商品

• 許多國家宣佈將逐漸放寬封鎖措施、人們的活動增加、經濟逐漸重啟，至少某程度上提振了油價。但是，全球石油供給仍處於「充裕時代」，這意味著在需求疲軟的情況下，油價持續上漲的希望不大可能顯著增強。相反，產油國的財政正受到考驗，而這反過來使它們承受更大的減產壓力。

• 在實質利率相當低或（繼續）下降的時候，大宗商品價格受惠，因為機會成本很低。這道理應該也適用於黃金。「鴿派」央行、政治和瘟疫相關風險最近導致黃金價格突破了其長期的橫向橫整走勢。

投資主題：在冠狀病毒年代，智勝自我

• 在危機時期，投資人必須比以往任何時候更清楚意識到，他們的反應是很人性的，而且可能太人性了。

• 行為經濟學指出的典型行為模式包括風險趨避、框架（透過一個往往太小的框架看投資），以及錨定（聚焦於某個價位，通常是初始投資價位）。

• 我們必須智勝自己（outsmarting ourselves）以克服這些行為模式。因應病毒危機的財政和貨幣措施很可能導致全球公債殖利率保持在極低／負值水準更長時間，智勝自己因此更重要。

• 第一步是確定資產的策略配置，也就是決定投資組合的構成，而這取決於投資人的個人概況。

• 第二步是綁定某個策略以智勝自己，就像奧德修斯把自己綁在船的桅杆上，使他得以不受海妖塞壬誘惑，安全通過危險水域那樣。

• 制定一個大筆定期定額計畫，在一段時間之內每月投入一定的資金買進目標資產，有助投資人執行明智的投資策略。