重點摘要

• 金融市場在美國總統大選當週出現了強勁的解憂漲勢(relief rally)；雖然市場敘事從「藍色浪潮」轉為拜登小勝，但整體基調看來是勇於冒險(risk-on)。

• 拜登擔任總統和國會分裂，很可能將促成「輕量版拜登」政策議程：他4兆美元的加稅計畫料將受阻，而他7兆美元的支出計畫則可能大幅縮減。

• 拜登與賀錦麗團隊的一些關鍵優先要務，很可能包括建立新的疫情應對小組、通過財政刺激方案、推動基礎建設投資，以及藉由行政命令制定氣候政策。

• 「輕量版拜登」政策議程很可能促使市場再度聚焦於經濟基本面，尤其關注疫苗投入使用；較為強勁的經濟成長，加上低利率和進一步的刺激措施，可能為2021年的風險資產市場提供有利的環境。

市場可能樂見拜登當選和國會分裂

拜登在賓夕法尼亞、密西根和威斯康辛等州重新築起「藍牆」，贏得超過270張選舉人票之後，已經確定當選美國總統。雖然此次大選兩大陣營勢均力敵的程度超出許多民調和「權威人士」的預期，金融市場看來樂見拜登當選總統和國會分裂（參眾兩院由不同政黨控制）。這種局勢很可能將促成「輕量版拜登」（Biden lite）的政策議程，包括可能會有拜登的部分支出計畫(例如財政刺激和基礎建設計畫)，但拜登的加稅計畫則可能無法實行(或只有一小部分可以成事)。

隨著拜登在美國總統大選中勝出，多個月來的政治不確定性和動盪似乎已告一段落。雖然總統和參議院選舉的結果法律上尚未最終確定（喬治亞州兩個參議院席位將於2021年1月5日確定結果），市場看來假定拜登將出任總統和國會處於分裂狀態，而這個結果很可能將促成「輕量版拜登」政策議程。

事實上，在投票前最後幾天裡，市場似乎從期望「藍色浪潮」（民主黨大勝）轉為樂見「輕量版拜登」政策議程，美國公債殖利率下跌，股票投資人則從週期型價值股轉向增持成長股和科技股。較廣泛而言，金融市場似乎對此一重大政治事件告一段落鬆了一口氣，美國以至全球因此出現了勇於冒險的氣氛。在美國的政策變化料將比較漸進的情況下，美國和美國以外的市場可能會有良好的表現，因 為它們在迎來2021年之際，有望受惠於比較穩定的貿易關係和較佳的成長前景。

廣納賢才

拜登團隊似乎比較可能招攬對手陣營的人進入內閣或出任關鍵職位。事實上，有人猜測，拜登可能保留川普任命的鮑威爾擔任聯準會主席，也可能考慮任命共和黨籍參議員羅姆尼(Mitt Romney)為財政部長。市場或許樂見這種較為平衡的治理方式，尤其是在影響財經政策的關鍵人事任命方面。

暫時不大可能加稅

對於拜登出任總統，市場最擔心的或許是他提出的4兆美元加稅方案，包括提高公司稅率、增加資本利得稅，以及提高有錢人的個人所得稅。但是如果國會分裂，這些賦稅政策多數將難以實行，甚至可能完全無法實行。而重要的是，拜登團隊可能不會視加稅為新政府第一年的優先要務，尤其是因為疫情和經濟救濟措施再度成為矚目焦點。

拜登政府的優先要務

未來數週，當選總統和副總統的拜登與賀錦麗將思考他們上任後的優先要務，而值得注意的是，未能連任的現任總統可能不會遵循傳統承認敗選。以下是我們認為新政府最重視的一些事項。

• 建立新的疫情應對小組：因為美國和全球的冠狀病毒疫情仍然嚴重，拜登團隊的首要任務之一將是建立新的疫情應對小組，正面面對疫情。拜登將宣佈成立一個由科學家和醫療官員組成的12人專責小組，制定防疫指引，投資於檢測和接觸者追蹤工作，以及積極投資於疫苗分發。這將標誌著疫情控管恢復以「仰賴科學」為基本原則。

• 財政刺激：民主黨和共和黨某程度上都同意必須推出額外的財政刺激措施，紓緩疫情下的經濟困苦。國會迄今已通過近3兆美元的經濟刺激方案，而民主黨和共和黨都已提出新一輪刺激措施，規模分別為2.2兆美元和5,000億美元。兩者皆包括失業救濟、小企業紓困和新一輪的家庭補助。值得注意的是，共和黨領袖麥康奈(Mitch McConnell)已經表示，他希望兩黨能達成協議，甚至在新總統就職前的現任政府跛腳鴨時期也可以；如果未能成事，新總統上任後，國會肯定將迅速通過財政刺激方案。

• 針對氣候和潔淨能源政策發出行政命令：拜登原本的計畫包括投資2兆美元在潔淨能源上，包括風能、太陽能和再生能源；在國會分裂的情況下，此一政策看來不大可能實行。不過，拜登上任後可能利用行政命令，同時招攬支持環保的人加入內閣，推動他的氣候和永續發展議程。在沒有國會支持的情況下，新總統可以採取的行動包括1.立即帶領美國重新加入《巴黎氣候協定》，該協定要求世界各國設定自願的溫室氣體減排目標。2.推翻川普總統在能源方面的一些行政命令，包括2017年3月要求聯邦機構廢除氣候政策的命令。3. 簽署減少排放的行政命令，例如指示政府機構制定甲烷排放限制，以及收緊建築物和電器的能源效率標準。

• 基礎建設投資：民主黨和共和黨或許可以達成協議的另一個領域是基礎建設投資。拜登和川普總統均談到投資於傳統基礎設施(例如重建道路、橋樑、機場)和科技與潔淨能源基礎設施(例如5G、機器人技術、再生能源和電動車等領域)。拜登團隊已提出1.3兆美元的基礎建設投資計畫，但兩黨最終通過的方案料將縮減規模，可能縮至7,500億美元左右，在州的層級執行。這仍將是促進美國經濟和就業成長的投資。

• 帶領美國重返世界舞臺：除了重新加入《巴黎氣候協定》，拜登還提過要帶領美國重返世界衛生組織，以及利用行政命令廢除對多數穆斯林國家的旅行禁令。總的來說，拜登希望美國重新成為世界舞臺上各國的盟友和領導者，尤其是恢復與傳統盟友結盟，也可能在氣候變遷等問題上協調各國達成全球解決方案。在美中關係方面，拜登雖然矢言將「對中國強硬」，但已示意傾向採取較為重視多邊合作的處理方式，打算將美國的盟友、勞工組織和環保組織帶到談判桌上。拜登可能藉由行政命令取消一些關稅，但也可能把關稅當作談判籌碼。拜登團隊也提議投資在科技研發上，以保持相對於中國科技業者的競爭力。

市場喜歡演化而非革命

總結來說，拜登當選和國會分裂看來是漸進的變革，而不是一場革命──就政府政策而言，這可能是選民和投資人最樂見的情況。歷史經驗顯示，大選投票日至年底的市場報酬確實較為強勁。

市場焦點也將回到經濟復甦上，2021年的經濟成長可能加快，尤其是因為目前已經有至少一種疫苗(輝瑞與BioNTech聯合開發)將獲得核准並投入使用。隨著美國總統大選看來塵埃落定，在2021年即將來臨之際，我們有幾個理由對整體經濟環境感到樂觀。完整的分析請參考我們之前的報告。