【市場事件評析】矽谷銀行(SVB)事件說明 - 收益成長團隊看法

重點摘要

• 金融市場受到矽谷銀行(以下稱SVB)倒閉風險所影響，該銀行在科技與生技新創公司有相當大的曝險，由於3月9日銀行增資失敗，美國聯邦存款保險公司於3月10日接手。
• 截至今日，收益成長投資團隊認為這是單一企業風險，不認為會影響整體銀行系統或金融市場。
• 考量該事件可能對小型創業投資公司有外溢效應，投資團隊持續監控相關風險，確保投資組合不會大量持有中小型科技支出項目的公司，同時也避開倚賴創投資金的標的。
• 多數公司已對SVB的曝險發表看法，且投資團隊持有的多數公司在SVB的存款曝險也非常低。
• 投資團隊不認為這次事件會對整體經濟有過度影響，但仍會持續監控後續可能有的外溢效應。

事件說明

• 矽谷銀行，美國第18大的銀行，在增資失敗後由美國聯邦存款保險公司接手控管。
• 本次增資活動主要是管理階層考量須提升銀行的流動性，以應對存款持續流失的情形，受到過去幾季創業投資相關的客戶持續虛耗現金所致。
• 本次主要的問題來自於新冠疫情後快速的存款成長，從2019年底的620億美元大幅上升至2021年底的1890億美元，成長幅度高達200%。而SVB將存款大量投資於低利率期間的長天期債券/證券，受到利率大幅走升的影響，這些證券的市價大幅下跌。儘管這些證券若選擇持有至到期，帳面損失未必會實現，但若選擇賣出換錢，則會需認列賣出的價差損失，高達150億美元，幾乎等同於SVB股權價值的162億美元，也會使該銀行達不到資本適足率。
• 在增資碰壁的同時，多數創投公司也建議資產管理公司撤資，使得SVB資金不足。

對金融業的影響

• 在這個時間點，投資團隊認為這是單一事件，不會發生外溢效應。
• 目前存款市場的壓力可能會使其他銀行存款率上升，壓抑其他銀行短期的毛利。惟現時信用體系仍算是相對穩健的態勢，整體銀行業的資本結構也算穩定。
• 由於整體銀行業現況的資本適足率與流動性都比歷史數據高，投資團隊認為發生外溢效應的機率是偏低的，多數銀行的存款客戶集中度不像SVB這麼高。
• 投資團隊認為貨幣中心型的銀行在這樣的環境會比較穩健，且多數區域銀行存款分佈較為多元化，亦能抗衡這樣的壓力。若存款轉移至品質較高的銀行，可能也會使大型銀行的存款上升。
• 投資團隊不認為這會對整體經濟產生太過負面的影響，但仍會持續監督金融業並評估是否有其他外溢效應或是對消費者與經濟體系的負面影響。

對科技業的影響

• 我們認為SVB可能會在幾天內被出售或分拆，一家或多家銀行將接管破產機構的資產負債表。
• 其他銀行和非銀行放款者將可能會填補SVB 倒閉所造成的空白。然而，創投支持的科技公司可能會面臨暫時性的可用貸款減少或貸款成本增加。
• 面臨更大風險的公司包括依賴源源不斷的資金流來支持增長和支付費用的小型新創公司，這也可能對其供應商的營收增長和穩定性產生涓滴效應(trickle-down effect)。
• 隨著形勢的繼續發展，我們認為公司最初會勒緊褲腰帶以確保充足的流動性，從長遠來看，我們預期創投公司將繼續擁有大量可用的資金資源，但資本投資可能會更加審慎。
• 我們的資訊科技持股主要關注一些大趨勢，受此次事件影響相當小。這些主題包括機器學習、人工智慧、生成式人工智慧、雲端計算、數位轉型、網絡安全、光網絡、電氣化、智慧城市、電動汽車和物聯網。
• 許多資訊科技持股是以可轉債形式持有，其中許多交易價格接近債券底價且標的公司擁有充足流動性。資訊科技的非投資等級債集中在資產負債表健康、產生正收益和現金流的成熟公司。
• 除此之外，一年多來科技支出一直面臨壓力。在過去的 12-15 個月，投資組合已減少了對該產業的配置。智慧型手機及PC的疲軟、雲端最佳化、銷售週期延長、IT 預算審查加強等都已被市場消化並廣為人知。
• 雖然我們認為不會對整體經濟產生重大影響，但我們將繼續監控銀行業的擴散效應及對消費者或整體經濟的任何廣泛影響。
• 就像我們在整個 2022 年所做的，我們將繼續監控投資組合對新創企業和中小型企業的曝險部位，以確保我們持有的資產不會受到這些類型公司科技支出的潛在負面影響。
• 如果此事件導致產業出現重大拉回，我們將利用這一時機來增加與上述主題相關的股票佈局。

對於科技或金融產業違約風險的衝擊：

• 部分仰賴矽谷銀行融資的小型金融公司或資本結構較弱的科技公司有可能違約。
• 然而多數公司已於2020及2021年以較佳的利率展延債務。
• 現階段而言，我們對於整體市場的違約評估並未改變。

高利率對於科技產業的衝擊為何：

• 較高的利率已經對科技產業造成衝擊，多數科技公司已在因應大環境趨緩及銷售週期的拉長。
• 由於需求趨緩，包含個人電腦、伺服器、智慧手機、遊戲及記憶體等產業已有顯著盈餘修正。
• 本次事件或有助於利率走低，週五(3/10) 10年期及30年期公債殖利率大幅下滑。

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