紅海航道受阻：從供應鏈看不同產業影響

• 短期內，航運公司可能會從這次事件中受惠，因為運輸時間延長使船舶需求增加，進而提升貨櫃運費。
• 不少零售商依靠海運來運送存貨，因此易受延誤影響，反觀科技業大多選用空運，代表所受的影響基本上不大。
• 我們認為，能夠從最近發生的供應鏈衝擊（例如新冠疫情）後調整營運的優質企業，會更有韌性地面對這次事件。

不少企業正密切注意紅海事件，因為葉門「青年運動」攻擊商船，促使航運改變船隻航線，遠離世界上其中一條最繁忙的航道（見圖1）。這些攻擊針對以色列在加薩走廊的衝突，對全球貿易構成嚴重威脅，而全球約有三分之一的貨櫃船貨物運輸，途經連接歐亞的蘇伊士運河航線。當船隻通過曼達布海峽（分隔非洲及阿拉伯半島的狹窄海峽），在航線上進一步向南時，將成為攻擊目標。

到目前為止，這次事件對供應鏈及企業的影響，仍未達到疫情所帶來的衝擊。但持續中斷，可能會導致交貨延誤，以及企業（最終到消費者）的成本上升，並有可能引發新一輪通膨升溫。

我們的股票團隊認為這次事件對不同產業的影響好壞參半：

• 航運產業：我們認為航運的獲利能力在短期內可能上升。根據世界貨櫃運價指數，過去兩星期的貨櫃運價上升61%¹。在可預見的未來，不少企業的船隊將停止行經紅海，並繞道至非洲南部好望角，以這條更長的路線為替代航線，航程部分需要增加約10日。由於航行時間延長，導致船隻需求上升，這次事件可能有助於吸收部分過剩的產能。較長的運輸時間，亦有助於支持營運資金的成長。然而，我們對航運的前景仍持審慎態度。一旦衝突有所緩和，我們認為貨櫃運價將會下跌，產能過剩將再次成為挑戰。空運業短期內亦可能受惠，因為通常以海運作為運輸管道的公司，會尋求更快交付特定貨物的方法。
• 零售商：不少零售商正處於混亂的前線，它們大多數更依賴貨物從亞洲生產商運送給世界各地的消費者，較長的運輸時間可能導致交貨延遲及成本上升。摩根大通預估，對於時裝零售商而言，運費約佔銷售成本的4%，及銷售額的2%。海運延誤可能會促使部分零售商將價值較高的商品改為空運，但這將導致成本上升。所幸現有庫存水位普遍偏高，且不少零售商的運費以長期合約為主，因此對即時運費的影響，可能需一段時間才能充分反映。但是，若從亞洲到歐洲的運費，長期上升一到兩倍，這些額外的成本可能會蠶蝕利潤率。

• 科技及汽車製造商：由於大部分科技產品（包含半導體、智慧型手機及筆記型電腦）運輸都是利用空運而非海運，因此紅海受阻對這些產業的影響並不一致─依賴海運的大型貨物（如電視、機械及汽車）的企業會更容易受到影響。我們認為，由於汽車製造商近幾個月的庫存下跌，可能會因此受到衝擊。根據報導，即便在最近一次中斷發生前，跨洋汽車運輸的每日收費已經上漲到105,000美元；²相比於兩年前，費率僅16,000 美元。若汽車製品的運輸嚴重受阻，汽車產業的半導體供應商就有可能受到影響。在其他領域，若區域內的衝突升溫，可能會成為從事國防及網路安全相關科技企業的利多消息。
• 石油及天然氣產業：由於能源股的資產負債表，以及自由現金流強勁，我們認為其評價看來具有相當的吸引力。我們預期以目前油價計算，股東將可以獲得2位數的配息率。若中東地區衝突情勢升溫，相關數據可能會進一步上升。根據美國能源資訊署的數據，2023年上半年，透過海運輸送的石油貿易總量中，12%途經曼達布海峽、在埃及的蘇邁德油管，以及蘇伊士運河；而液化天然氣則為8%。³ 到目前為止，運油輪似乎仍未受影響，據報導，12月紅海的石油及燃料輪運輸狀況穩定。⁴我們認為一旦地緣政治衝突的範圍轉向至荷莫茲海峽（這是阿曼與伊朗之間的狹窄水域，每天約有全球消耗總量20%的石油經過此海峽），可能會成為油價，還有能源股變化的最大催化劑。⁵

我們從許多企業在應對近期全球貿易中斷（從疫情到烏俄衝突，以及中美貿易衝突）的經驗中，培養出樂觀精神。我們認為紅海局勢可能會加快部分供應鏈之前正在進行的區域化進程。不少企業已開始探索近岸外包（將生產或供應商業務轉移到更接近其製成品需求地鄰近地區的過程）的可能性。越來越多企業正投資於新的技術，以便更了解其供應鏈及庫存管理，力求避免因運輸中斷而造成的延誤及短缺。.

我們認為從疫情爆發以來，那些已經建立起強健營運能力的優質企業，有能力克服當前的挑戰，而且更能應對較高的成本，以不會嚴重影響其市場占比的價格提供必需產品。

¹資料來源：Drewry's World Container Index，2024年1月4日。
²資料來源：Red Sea Attacks Leave Shipping Companies With Difficult Choices，紐約時報，2024年1月6日。
³資料來源：Red Sea chokepoints are critical for international oil and natural gas flows - U.S. Energy Information Administration (EIA)，美國能源資訊署，2023年12月4日。
⁴資料來源：Oil tankers continue Red Sea movements despite Houthi attacks，路透社，2024年1月9日。
⁵ 資料來源：Strait of Hormuz: the world's most important oil artery，路透社，2023年10月20日。