美國大選觀察：回顧過去展望未來

• 美國11月大選已展開倒數，市場對結果的反應將至關重要。
• 分析顯示，美國股市在民主黨總統任內表現較佳，但美國公債在共和黨執政期間表現最好。
• 我們發現，當執政黨未擁有國會多數席次時，股市和債市的表現更為突出。
• 較強韌的經濟成長和較高的通膨，在某種程度上說明了民主黨總統任期內的歷史表現。

我們的分析探討自1945年第二次世界大戰結束後，美國主要資產類別—美國股票和美國公債，在過去民主黨及共和黨總統任內的表現。

這項分析是基於美國股票(以標準普爾500指數為代表)和美國公債(10年期)在14位總統任期內的年化報酬率。我們選擇每次大選年份的11月(而非次年1月總統就職)作為分析的起點，因為到那時市場通常已知道結果。

我們的分析顯示，美國股市在民主黨執政期間表現更好。股市的名目報酬率為13.8%(未計算通膨)，而在共和黨總統任內則為8.9%。當計算通膨後，實質報酬率分別為9.7%和5.1%。

但這不僅僅取決於哪個黨派贏得總統大選。在美國體制下，一個黨派可能掌控白宮，另一黨則可能在國會的一個或兩個議院擁有多數席次。一個分裂的政府會限制總統的政策施展，並影響股市表現：

• 民主黨總統執政且未擁有國會多數席次時，標普500指數表現最好，名目報酬率達17.2%(圖1)。
• 共和黨總統執政且在國會擁有多數席次時，報酬表現相近(16.8%)。
• 民主黨總統執政且在國會擁有多數席次時，股市報酬率為11.3%。
• 共和黨總統執政且未擁有國會多數席次時，股市報酬表現最低，僅為7%。

實質報酬率的模式大致相似，只是最佳報酬出現在共和黨總統執政且在國會擁有多數席次時(14.6% vs 12.9% 民主黨總統執政且未在國會擁有多數席次時)。

圖1：從名目報酬率來看，美國股市在民主黨執政且未在國會擁有多數席次時表現最佳。但在實質報酬率部分，則在共和黨執政且在國會擁有多數席次時，表現最佳。

資料來源：Allianz Global Investors，GFD，截至2023年12月。計算基於月度數據；分析期間從選舉年的11月開始。

在固定收益方面，10年期美國公債在共和黨總統任內表現較好(名目報酬率6.8%)，優於民主黨總統任內的3.2%。在實質報酬率的差距更大，美國公債在共和黨執政期間有3%報酬率，民主黨執政期間卻為-0.5%。

根據總統執政及其國會擁有席次的不同，結果顯示:

• 美國公債的名目報酬率，在共和黨總統執政且未擁有國會多數席次時表現最佳(8.6%)(圖2)。
• 其次是民主黨總統執政，且未擁有國會多數席次時(4.5%)。
• 在民主黨總統執政，且擁有國會多數席次時表現較差(2.3%)。
• 最差的情況是出現在共和黨總統執政且擁有國會多數席次時 (1.5%)。

實質報酬率的結果有類似趨勢。公債在共和黨總統執政且未擁有國會多數席次時表現最為亮眼(4.4%)。如果執政黨擁有國會多數席次，表現會呈負值(-0.5%)，但仍較民主黨總統執政擁有國會多數席次時的表現(-1.3%)為佳。

圖2:美國公債在共和黨總統執政且未擁有國會多數席次時表現最佳

資料來源：Allianz Global Investors，GFD，截至2023年12月。計算基於月度數據；分析期間從選舉年的11月開始。

我們認為以下兩個原因，或許能解釋上述的表現：

經濟活動在民主黨總統任內往往較為強勁。自第二次世界大戰結束以來的12次經濟衰退中，有10次始於共和黨總統任內，這個比例很高，即使共和黨執政時間略長。而在民主黨總統任內，較佳的經濟成長推升了股市，但也對債市構成壓力。相反，在共和黨總統任內較疲軟的經濟成長，則削弱了股市表現，但有利於債市。

通膨在民主黨總統任內往往較高。四個最嚴重的通膨期中，有三個發生在民主黨總統任內，最近一次是在拜登總統2021年任內。較低通膨期通常發生在共和黨總統任內。因此，債券在共和黨總統任內表現較佳。通膨可能會侵蝕股票報酬，就實質報酬而言，股市在共和黨擁有多數國會席次時表現最佳。

解釋這些趨勢背後的所有原因並不容易，但巧合和一些重大歷史事件或許扮演了一定角色。譬如Covid-19疫情助長了一波通膨，並延續到整個拜登總統任內。或者第二次世界大戰結束後，長達25年左右、主要由民主黨總統執政的強勁經濟成長和不斷提高的生活水準，這可能得益於民主黨總統傾向於在經濟成長放緩時，採取更快速務實地應對。

總結來說，對於投資者在觀望11月美國大選可能帶來的影響時，歷史數據或許能提供一些有用的參考。

下一期：敬請期待本系列第二篇文章，我們將探討探討拜登總統和川普的政策，可能對不同資產類別產生何種影響。