【投資市場月報】 - 2024年7月：評估市場信心

如果個股分析師對市場的信心值得參考，那麼一個明顯的趨勢正在形成。美國經濟將不會著陸，無論是硬著陸還是軟著陸。此外，分析師並不確信中國經濟將能維持穩定成長，2023年第二季至今年第一季之間，市場信心經歷了一段持續正向的時期，但樂觀情緒最近變差了。儘管如此，整體情況仍然樂觀。但德國就不是這樣，該國的前景惡化了，而從分析師的預期看來，情況不會很快好轉。至少 這是媒體研究機構Media Tenor過去幾個月分析來自全球主要財經媒體超過54,000條分析師評論得出的評估。

另一方面，美國銀行最新的全球基金經理人月度調查(截至2024年6月中)得出相當不同的結果：64%的基金經理人預期經濟將「軟」著陸，比例較5月份的調查顯著增加，26%的受訪者預期將出現經濟成長略微放緩的「不著陸(no landing)」情況。

必須記住的是，當前的信心水準並不是未來趨勢的一個領先指標。最重要的是，它確實顯示，企業分析師採用由下而上的分析方法得出的結果，與由上而下的總體經濟觀點可能有所分歧。基金經理人執行投資策略時可能因此左右為難。評估市場信心的普遍情況，應該是決定怎麼做的許多指標之一。

信心指標1：總體經濟情勢

目前分析師的看法某程度上與總體經濟趨勢不一致。值得關注的是，分析師對美國經濟的看法是否會領先美國的週期循環動態。事實上，安聯環球投資分析非常廣泛的一系列總體經濟數據顯示出經濟「軟著陸」的情境，而這通常意味著經濟進入「金髮女孩」狀態，表現符合其成長潛力，既不過熱也不過冷，不會產生通膨壓力。

與此同時，市場已經適應了聯準會僅將降息一次的預期；但如果通膨率未能降低，市場可能很快就會失望。這與媒體對「不著陸」情境的看法一致，而不著陸的代價應該是央行完全不會降息，甚至可能升息。

在德國，經濟「輿論氛圍」快速顯著惡化反映在當前的經濟環境上。例如，Ifo企業信心指數的反彈已證實只是短暫的。

中國方面，總體經濟狀況目前仍不確定。分析師似乎普遍認為最近外資流入只是曇花一現，但是否有可能中國政府穩定房地產市場的措施正在扭轉該國信心不振的狀況，有待持續觀察。

信心指標2：主權債重新受關注

總的來說，美國共和黨人和民主黨人的選舉宣言都包含大量的額外支出承諾。尤其值得注意的是，川普在競選總統的活動中並不怎麼說明要以什麼財源支持減稅。

在法國，組建政府的過程將在國民議會第二輪選舉完成後開始。在第一輪投票前夕，預期中的政治勢力轉變已經對債市、股市(見下頁圖)和歐元產生了影響。法國也出現了日益明顯的增加公共支出的傾向，而該國正遭受財政緊縮惡化之苦。蒙田研究所估計，如果國民聯盟成功地全面推動它計劃的增加支出和免稅措施，法國年度預算赤字對國內生產毛額(GDP)的比例將額外提高3.5個百分點。隨著法國 公債對德國公債的利差擴大，借貸成本上升可能產生一定的約束作用。風險溢酬擴大是一個警訊，它居高不下的時間越長，造成的代價越高昂。值得注意的是，雖然歐洲央行在執行大規模的資產購買計畫之後持有21%的未到期法國公債，但非法國持有人的比例近年並未下降，一直停留在50%左右。

信心指標3：市場的風險承受能力

許多不同的市場風險指標顯示，投資人的自滿程度相當高。法國公債利差擴大(已經暗中波及義大利和西班牙債券)看來只是非常例外的狀況，信用違約溢酬保持穩定，目前完全看不到出現金融困境的跡象。相反，歐洲央行計算的歐元區國家「系統壓力綜合指標」(CISS)持續下跌，看來已經幾乎完全不受法國選舉影響。我們針對美國測量的風險指標已經升至令人眩暈的高度，該指標著眼於標準普爾 500指數本益比相對於作為風險替代指標的VIX波動性指數的關係。在關注地緣政治局勢的同時，我們不能忽視信心指標，尤其是在當前這種情況下。

由此看來，股票、債券的戰術性配置應注意以下幾點：

• 市場預期央行將在經濟持續成長的同時降息，股市應將因此受惠。

• 美國股市在指數的層面評價面偏高，反映了市場對經濟「軟著陸」的預期。整體而言，歐元區股市的評價看來處於中性水準，英國和新興市場股市的評價則看來相當誘人。

• 考慮到法國和歐洲的政治不確定性，國際投資人青睞美元是明智之舉。美元被視為資金「避風港」，而且應該將繼續受惠於美元相對於歐元的正利差。

• 我們很可能正處於一個降息週期的起點，包括歐洲央行在內的一些央行已經開始謹慎地降息。過去七個月裡，世界各地調降政策利率的情況多過調升。

• 進入降息週期意味著歐元區的殖利率曲線將正常化或變陡。

• 在此過程中，損益平衡殖利率(breakeven yields)高於過去十年的水準應將逐漸成為常態。

希望大家保持信心。

資料來源： LSEG Datastream、安聯環球投資全球資本市場暨主題研究，數據截至2024年7月1日。
過去表現或任何預測與推測，非未來表現的可靠指標。

投資主題：永遠不要把所有雞蛋放在同一個籃子裡

• 股市近來表現出色，經濟成長看來也有韌性，聯準會和歐洲央行的貨幣政策估計也不會擾亂市場。事實上，進一步降息的展望應將有利於股市。

• 儘管如此，仍有一個合理的問題要考慮：這種情況會改變嗎？即使沒有其他問題，地緣政治也很可能持續發生出人意表的情況。

• 雖然股票很可能將持續是私人累積財富不可或缺的投資標的，但有一句古老的箴言眼下似乎越來越有意義：「永遠不要把所有雞蛋放在同一個籃子裡。」將資產分散到一系列的投資標的(「多元資產」)可以增強多元化並穩定投資組合。

• 在此值得注意的一點是，隨著央行扭轉(之前同時提振股市和債市)的寬鬆貨幣政策，這兩個主要資產類別之間的相關性已再次恢復正常。之前兩者亦步亦趨的階段看來已經結束了。

• 因此，多元資產投資方式的復甦應該不會再有任何障礙。我們已經進入了投資人根據自身的風險胃納和報酬期望重新評估長期投資結構的有利時期。

• 這件事是值得努力的，因為一旦確定了策略，你就可以堅持執行，像奧德修斯那樣在投資市場航行，度過可能遇到的所有風暴。

安聯證券投資信託股份有限公司 | 地址：台北市104016中山北路2段42號8樓 | 客服專線：(02)8770-9828

【安聯投信 獨立經營管理】投資涉及風險。投資的價值和收益可能會上升也可能下降，投資者可能無法收回全部投資本金。過往表現不代表未來表現。本文屬於行銷溝通，僅基於提供資訊為目的。本文不構成購買、出售或持有任何有價證券的投資意見或推薦，也不應被視為出售要約或招攬購買任何有價證券之要約。本文中所表達的觀點和意見如有變更，恕不另行通知，這些觀點和意見是發行時本公司或其關係企業之觀點和意見。本文所使用之數據來自各種被認定為可靠的來源，但無法保證其正確性或完整性，本公司對於因使用這些數據而引起的任何直接或間接損失不承擔任何責任。不論形式為何，複製，發布，提取或傳輸本文內容都不被允許。本文所述之投資機會未考慮任何特定人士的特定投資目標、財務狀況、知識、經驗或特定需求，因此無法獲保證。投資人不能以本文取代其本身之判斷，且應完全為其投資及交易決定負責。主動式管理之投資無法保證表現將超越大盤。相較於投資等級有價證券，非投資等級之可轉換債或固定收益有價證券承擔更大的本金風險。債券市場投資存在風險，包含市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券及債券策略的價值會受到利率變動之影響。債券價格通常會隨著利率上升而下降，期限較長的債券受到的影響可能更大。信用風險反映發行人及時償還利息或本金的能力－評級越低，違約風險越高。商品投資可能受到整體市場變動、利率變動及其他因素的影響，如氣候、疾病、禁運及國際經濟及政治發展。貨幣涉及如信用、利率波動等風險，且可能對標的國家不同的經濟情況影響更為敏感。多元化無法確保獲利或保護不受損失。配息股票無法保證支付股息之持續性。新興市場可能遭遇波動更大、流動性較差、透明度較差、監管較少及價值可能隨貨幣匯率而波動之情況。環境、社會與治理(ESG)策略會考慮傳統財務訊息以外之因素來選擇有價證券或排除部位，因此可能導致投資績效相對偏離其他策略或整體市場指標。股票趨於波動，且不提供固定的回報率。非投資等級或垃圾債券有較低的信用評等及涉及較高的本金風險。債券價格通常會隨著利率上升而下降。期限較長的債券所帶來的影響可能更大。外國市場可能遭遇波動更大、流動性較差、透明度較差、監管較少及價值可能隨貨幣匯率而波動之情況。這些風險在新興市場可能更高。不同於美國國債，本基金投資之有價證券無法保證及時支付利息及本金，且面臨更高風險。若市場與投資組合經理人的價值評估不一致，投資組合內之有價證券表現可能不如預期。