【投資市場月報】 - 2024年9月：九月雨?

雖然股市8月初的表現談不上令人滿意，但最終還是有好結果。8月一開始就出現了「市場崩盤」的不祥跡象，而觸發因素除了美國經濟成長引人擔憂，還有日圓升值和(基準)利率上升的雙重力量讓投機客措手不及。但僅僅幾天後，市場就已經收復失地。日本股市的指標指數-日經225指數花了多一點時間才收復失土，畢竟它在主要指數中跌得最深，但就連它也擺脫了漩渦。到了9月，市場基本上已經重現陽光和笑容。

奇怪的是，雖然德國經濟第二季衰退、投資和消費支出減少，德國股市指標指數DAX卻飆上新高。這說明了「開放型經濟」(套用哲學家卡爾．波柏的「開放社會」說法)如何有利於企業，同時也說明了「去全球化」可能造成的影響，因為DAX成分股的獲利有一大部分來自海外。

撰寫本文時，另一些主要股價指數也即將或已經突破歷史高點，包括美國的等權重(equally-weighted)標準普爾500指數。

今年已經進入最後的三分之一日子，目前市場的目光已經超越了聯邦準備理事會(Fed)即將做的利率決定，幾乎已經展望到新的一年。至於2025年市場走勢如何，關鍵決定因素包括今年11月5日美國總統大選的結果。

民主黨提名賀錦麗為這場選舉注入了新動力，也已經導致民意調查結果出現變化。但是，最終誰將成為第47任美國總統仍未確定，而國會參眾兩院將由哪一個黨控制多數席次也難以判斷(在11月的大選中，三分之一的參議院席次將改選，眾議院則是全部席次改選)。市場因此面臨很大的不確定性。

不確定性導致日曆效應，而根據理性預期和有效資本市場理論，日曆效應(calendar effect)是不應該存在的。但事實上，MSCI世界指數或DAX等股價指數過去數十年的平均表現顯示，股市9月份的報酬率很可能是負數。那麼，我們是否將在9月被「9月雨」淋濕呢？

但我們必須警惕這種思考方式。雖然近幾十年來，MSCI世界指數或DAX指數在9月份平均下跌，但每年9月的實際表現與平均值或中位數相差很多。因此，我們沒有理由去否定仍支持經濟「軟著陸」預期的基本面情況。

繼2024年第二季成長略低於潛力水準之後，全球經濟成長動能在下半年進一步減弱。主要工業國之中，美國經濟的放緩最為顯著，歐元區和英國的經濟經歷了之前幾個月的復甦之後，也出現了倒退的跡象，唯一逆勢而上的經濟體是日本，該國今年下半年的國內生產毛額(GDP)成長勢將增強。整體經濟信心仍然不振，全球企業信心不振，但消費信心略微改善某程度上抵銷了前者的負面影響。

從這種情況和目前的通貨膨脹狀態看來，沒有什麼可以阻止主要央行啟動(例如聯準會)或繼續貨幣寬鬆政策措施(例如歐洲央行、英國央行和瑞士央行)。

整體而言，股票、債券的戰術性配置應注意以下幾點：

• 考慮到主要央行近在眼前的降息行動，持有現金是越來越沒有吸引力的一個投資選項。
• 隨著殖利率曲線將因為中短期債券殖利率降低而變陡，長債將變得更有吸引力。
• 考慮到經濟放緩，隨著通膨壓力減弱，較長期債券應可保持穩定。
• 風險較高、收益因此也較高的投資標的如股票正越來越受重視。
• 根據我們廣泛的估值標準，目前各地區股市的評價面吸引力各有不同。
• 我們對歐元區、英國和新興市場股市價值面的「交通燈號」目前為「黃色」或甚至「綠色」，美國股市的評價面則是比較有挑戰性。
• 但是，分開考慮「科技七巨頭」的高評價是很重要的。如果剔除這些股票，科技股乃至整個股市的價值看來並沒有被高估。
• 此外，評價面應該與獲利面一併考量。從第二季企業財報看來，美國企業仍享有顯著的定價能力。
• 值得注意的是，在8月的「崩盤」之後，投資人對「科技七巨頭」股票的迷戀似乎正在減退。這是好事，有助擴大股票市場的基礎。
• 標準普爾500指數確實已經強勁回升(無論是等權重還是市值加權的版本)。但是，比較這兩個版本的表現，會發現等權重標準普爾500指數的表現更好一些。該指數表現有時甚至優於納斯達克指數和代表高成長科技股的FANG+指數，最近一次是在8月底。
• 如果等權重指數表現相對較佳，這代表先前最重要幾支成分股的主導地位已經減弱。這正是我們必須審慎觀察此一情況的原因。

既然談到雨，不能不提的是還有一種溫暖的「11月雨」。歷史經驗顯示，股市在一年的最後兩個月通常表現較佳。今年的11月效應剛好遇到美國大選，而因為選前出現的不確定性在選舉結果出爐之後消散，股市在選後的一段時間通常有比較好的表現。

祝大家在投資上大有收穫，有如享受到天降甘霖。

資料來源：Datastream、安聯環球投資全球資本市場暨主題研究，數據截至2024年1月。歷史績效並非未來表現的可靠指標。

投資主題：股息─顛覆時代的穩定性

• 去全球化、數位化、人口結構變化、去碳化──顛覆現狀的各種力量就在我們身邊。在這種情況下，股息對投資人有重要價值。股息對股票投資組合整體表現的穩定作用不容低估。
• 我們的分析顯示，股息過去對股票投資的總報酬有重要貢獻。過去40年間，股息占歐洲股票投資總報酬逾三分之一。
• 此外，企業即使獲利成長放緩，也傾向維持股息政策不變，往往會提高而非降低股息。
• 事實上，配發股息的公司股價波動性通常低於不配發股息的公司。
• 投資人理應重視投資收益：為什麼不明智投資，以便在來自工作或退休金的現行收入之外，還可以期望得到「額外收入」呢？

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