聯準會開始大幅降息

備受期待的聯準會 （Fed） 終於在本月降息，這是聯準會四年多來的首次降息。聯準會選擇提前實施寬鬆政策，將利率下調 50 個基本點，將聯邦基金利率的目標區間提高到 4.75-5.0%。其理由是，隨著近期通膨壓力的緩解和勞動市場的疲軟，目前的利率受到不必要的限制，並且距離中性政策利率還有一段距離。因此，踏出更大的第一步是有意義的。最初的市場反應將聯準會的舉動解讀為提前實施降息，聯邦基金利率預計於2025 年年中將降息達到 3% 左右。

在之前的降息週期中，債券的表現通常優於其他資產。在某種程度上，這種優異的表現是由於「避險」情緒佔據主導地位，以及各國央行別無選擇，只能利用降息來應對重大經濟衰退或外部衝擊。儘管目前情況並非如此，但當前更積極的降息週期看起來仍然對債券投資者非常有利。更快或更大幅度的降息將推高債券價格，因為債券對利率下降具有高度的敏感性。

歐洲央行 （ECB） 今年以來第二次降息，將存款利率下調 25 個基本點至 3.5%，此舉已被市場充分消化。今年以來，歐元區的成長低於預期，而該地區的通貨緊縮過程大致保持不變。薪資成長放緩，預期通膨也回落至歐洲央行通膨目標。我們認為，當前利率水準顯然具有非常嚴格的限制性，而目前的數據期望利率儘早轉向中性立場。

與此同時，英國央行 （BOE） 本月將利率穩定維持在 5%，並在 8 月降息 25 個基本點。相對於聯準會和歐洲央行，英國央行已經發出了更保守的寬鬆週期信號。這並不令人意外：英國經濟成長已經超出了年初最悲觀的預期，而且核心通膨也比其他 G10 市場更僵固。然而，展望 9 月之後，我們認為隨著英國勞動市場持續寬鬆和工資成長放緩，導致英國央行降息的幅度可能會擴大。英國政府可能會在即將發布的十月秋季預算案中保持緊縮的財政立場。

這對核心政府債券市場意味著什麼？隨著夏季美國經濟活動數據表現不佳，尤其是勞動市場的數據疲弱，短期利率市場開始預期聯準會提前啟動降息週期，有助於支撐殖利率曲線陡峭的部位。我們認為，宏觀和政策背景仍然有利於殖利率曲線持續陡化，特別是考慮到風險資產可能對軟著陸定價過高，對硬著陸定價過低。

與此同時，當前寬鬆政策週期的許多因素已經被預期市場價格消化。這提供了一個在近期殖利率曲線急劇陡峭的情況下戰術性獲利的機會。隨著市場現在將注意力轉向美國大選，債券波動性很可能仍然很高，因此我們認為在此過程中戰術性地交易存續期也是一個好機會，並在投資組合中增加一些通膨保護。在 G4 市場中，從基本面、價值面及相對價值來看，應增加對英國公債的持有時間曝險，並以跨市場為基礎，對應減少德國公債的曝險。

在利差資產方面，新興市場債及地方主權債利率，從一個較長期的資產類別脫穎而出，可能會受益於新興市場央行進一步降息。許多新興市場經濟體的通膨已經呈現下降趨勢一段時間，這使得實際（扣除通膨後）通膨率相對核心市場保持較高水準。隨著已開發經濟體進入降息週期，我們可能會看到該資產類別的發行量和資金流入量都有所恢復。¹

在公司債方面，非投資等級債的利差相對小，投資級債的利差也較小，但程度稍微輕一些。隨著利率下降，我們不認為利差收窄會阻止投資人將其部分貨幣市場資金重新配置至公司債。在非投資等級債方面，我們認為短天期公司債具有更強的吸引力，因為延長利差持有風險目前無法提供足夠的收益率溢價。在投資級債方面，我們青睞高品質、流動性佳，十年內到期的債券。此外，通常由高信評公司發行的浮動利率票據，繼續提供有吸引力的收益利差，並對任何長期高通膨和利率風險，提供預期外重新定價的避險機會。

資料來源：彭博社、ICE BofA 和 JP Morgan 指數;安聯環球投資，數據截至 2024 年 9 月 13 日。除歐元指數（歐元）外，其他指數報酬皆以美元對沖。亞洲和新興市場指數代表以美元計價的債券。最差收益率 （Yield-to-worst） 降低了公司債的到期收益率，因為這些債券可以被“贖回”（可選擇在到期日之前的預定時間贖回）。有效存續期還考慮了這些”買權”的影響。以上資訊僅供說明用途，不應被視為購買或出售任何特定證券或策略的建議或投資建議。過去的表現或任何預測、預測並不代表未來的表現。

1. 英國政府債
儘管英國央行本月將政策利率維持在 5% 不變，但鑒於英國工資上漲和服務業通膨降溫，以及財政政策收緊，市場可能低估了未來兩到三個季度的降息幅度。在這方面，相比歐洲央行和聯準會的降息幅度已經反映在期貨市場和債券收益率，英國公債的價值似乎越來越具有吸引力。

2. 美元
雖然美元之前因美國經濟表現相對其他市場表現優異而受益，但隨著市場調整，美國增長預期以及預期聯準會提前降息，美元面臨的挑戰正在出現。另一方面，如果歐元區和中國的成長持續不如預期，這可能有助於扭轉近期美元的疲軟走勢。

3. 美國大選
市場將開始關注 11 月的美國大選。總統選舉結果和下一屆國會組成的不確定性可能對財政、貿易和移民政策產生重要影響，進而在某種程度上推動對美國和全球成長、通膨以及未來貨幣政策走向的預期。

資料來源：彭博社、安聯環球投資;圖表中的指數是使用通膨交換合約計算（歐元區，2004 年 4 月 27 日至 2024 年 9 月 16 日的數據）和經通膨調整的美國公債（美國，2003 年 1 月 2 日至 2024 年 9 月 16 日的數據）計算的。過去的表現並不能預測未來的報酬。

美國和歐元區的長期通膨預期已降至接近 2% 的央行目標。圖表中的指數代表了從現在開始的五年內預期通膨（平均）的指標。首先，“通膨預期”的下降趨勢可能是一個信號，表明聯準會和歐洲央行已經重新確立了他們對抗通膨的公信力，因此長期通膨率已經重新定錨在央行的目標上。此外，市場似乎已經擺脫了對「停滯性通貨膨脹」的擔憂，將注意力轉向了目前由中國和歐洲導致的經濟放緩。然而，長期預期在原則上應反映結構性因素而非週期性因素。其中一些結構性因素，例如歐洲勞動力下滑，可能會推升通貨膨脹。在這方面，預期通膨率可能已經過度下降，這或許為固定收益投資人提供了重新定價的機會。

1.國際貨幣基金組織部落格，聯準會降息可能有助於恢復對新興發展中經濟體的債券流入，2024 年 9 月 5 日。