【投資市場月報】 - 2024年11月：從利率高峰回落

讓我們簡單回顧一下2022年，當年幾乎所有資產都以虧損收場。背後原因始於美國聯準會(Fed)帶頭的貨幣政策轉向，隨後全球央行跟進其升息循環，其步伐和幅度幾乎是史無前例的。值得慶幸的是，在最黑暗的烏雲中也有一線曙光，這次調整也結束了極低的債券收益率階段，許多市場甚至是負收益率。金融市場或多或少回歸了正常狀態，通貨緊縮的擔憂、疫情大流行，甚至美國房市危機和歐元區主權債危機的陰霾都逐漸消散。雖然Fed先前曾嘗試要從這些情況中脫身，但新冠肺炎疫情打亂了Fed的計劃。名目債券和貨幣市場收益率最終重新回到正值。

與此同時，投資者需要保持警惕，因為各大央行已經開始逐步降低利率。聯準會公開市場委員會(FOMC)將於11月初召開下次會議，將再次提醒我們這個降息循環很可能會持續到 2025 年。

儘管這對經濟是好消息，但對投資而言卻是一項挑戰，因為已無法保證高名目收益率(特別是中短期債券)，這點已日趨明顯。

從利率高峰回落也意味著，尋求更高報酬的投資者必須思考從何處獲得回報。過去利率高檔下滑的經驗或許可以為提供我們一些指引，自1981年以來，Fed已啟動過九個不同的降息循環，現在是第十次。透過檢視從首次降息到最後一次降息的時間範圍，並將各類資產的回報與貨幣市場投資進行比較，純就歷史分析顯示，整體而言，債券表現良好，且報酬高於貨幣市場投資，相較之下，股票情況則稍微複雜些，其整體表現不如貨幣市場。

然而，需謹記並非所有降息循環都相同，雖然有些以經濟衰退告終，但近半數成功地避免了衰退。如果我們將焦點放在這類「避免衰退的降息循環」，即貨幣政策制定者主要是為了防止經濟下滑而降息，則會出現不同的景象。在此情境下，不僅債券表現優於貨幣市場，股票表現也同樣優異。當然，「過去績效並不代表未來表現」是一條正確且合理的格言，應該列入每份投資文件中。即使在投資管理時不應過度依賴後視鏡，這些結果仍具有一定的邏輯性。若央行成功對抗通脹(目前趨勢似乎正是如此)，這將對債券市場有利。若央行能夠成功避免衰退，也就是經濟實現「軟著陸」，這也會為企業創造正面的環境，使其得以降低過度使用的產能並投入於拓展業務，進而啟動經濟成長。

促進經濟成長仍是當務之急，因為過去經驗告訴我們，即使從現今的角度來看不太可能發生，但「硬著陸」，也就是經濟衰退，永遠無法完全排除。

股票、債券等的戰術性配置：

• 儘管「軟著陸」已接近實現，但近期部分經濟數據顯示，著陸過程可能會略顯顛簸，經濟成長與貨幣政策依然是重要議題。
• 在美國以外，投資者面臨截然不同的經濟情況。歐元區主要可能承受下滑風險，而中國則寄望於前景改善。在日本，經濟似乎相當有韌性，而日圓的表現正主導市場動向。
• 採取「數據導向」政策的Fed正試探性地進入新一輪循環，並因此面臨不少挑戰。最新的就業市場、通膨及總經數據並不保證其在11月初的會議上降息。然而，從Fed官員言論來看，降息的可能性似乎較高。12月的情勢可能更為複雜，貨幣市場目前反應年底降息的機率較低。
• 就在本月開始之際，市場還今面臨美國大選。撰寫本文時，最新民調顯示，目前尚不清楚誰最有機會贏得最高領導職位，也不確定哪個政黨有可能在國會兩院取得多數席次。
• 此外，不排除計票過程有拖延的可能性，換言之，選舉結果在投票結束後可能會在一段時間內仍不明朗。
• 從經濟政策角度來看，選舉結果具有一定的重要性。貿易(關稅)、外交政策、法規及氣候政策等是總統可在不經國會重大行動下實現改變的關鍵領域。而國會掌控聯邦預算，這意味著總統若要推動影響聯邦稅收和支出的政策，多數情況必需在眾議院和參議院都擁有多數席位。在這方面，兩位選人似乎都傾向於擴張性的財政政策，這應會在短期內對經濟產生刺激作用。儘管如此，賀錦麗比她的對手川普更傾向於通過提高稅收以資助額外支出。
• 整體而言，債券與股票的情況可能保持有利，市場預期將聚焦於成熟經濟體的股票、投資級公司債及主權債券。
• 投資人可以預期經濟指標的波動性將升高，包括「最終著陸」階段、美國選舉以及地緣政治因素，後者需要考量的因素包括中東和烏克蘭的局勢發展，可能會導致能源價格進一步攀升。
• 債券市場正在反應「軟著陸」的情境。因此，整個殖利率曲線預計將變得陡峭，這主要將取決於主要央行的貨幣政策。
• 企業債信用違約的風險溢酬非常低，這顯示出樂觀的經濟預期，承受負面意外訊息的緩衝空間很小。有鑑於此，投資者明智的做法是專注於擁有較高信用評級的債券。

投資主題：冒險還是觀望？

• 儘管普遍存在負實質利率，但鐵律依然適用：如果您想要追求更高的報酬，就必須準備承擔價格波動更大的風險。這使得股市成為焦點。
• 過去的經驗顯示，這一策略在所有的高峰和低谷中都獲得了回報。但過程當中也會出現一些相當不愉快的階段。
• 這引出了一個問題：我應該投身股市，還是靜觀其變？站在行為經濟學的角度，這不是個容易的決定，因為投資人對風險的趨避心態可能導致投資人等待太久。換句話說，他們太過恐懼虧損，也可能導致錯失回報。
• 回顧歷史可以說明：若投資人過去25年投資於全球股市(以MSCI世界指數為代表)，錯過表現最好的20個交易日，年平均報酬率僅為2.7%，若錯過了表現最好的40個交易日，則每年平均損失0.6%。但是，如果整個期間持續持有，則可享有接近8%的年均報酬率。
• 這當然都是後見之明，歷史幾乎從不會以完全相同的方式重演，但回顧歷史有助於我們了解「觀望」的代價
• 對投資人有幫助的是逐步進場這種方法：先確定投資的總金額，但並不一次全部投入，而是以將其分批、並在一段特定時間內投入，例如半年內分批投入。
• 從行為心理學的角度來看，決心奉行這種策略與定期定額的平均成本效應有關。

安聯證券投資信託股份有限公司 | 地址：台北市104016中山北路2段42號8樓 | 客服專線：(02)8770-9828

【安聯投信 獨立經營管理】110金管投信新字第013號投資涉及風險
投資的價值和收益可能會上升也可能下降，投資者可能無法收回全部投資本金。過往表現不代表未來表現。本文屬於行銷溝通，僅基於提供資訊為目的。本文不構成購買、出售或持有任何有價證券的投資意見或推薦，也不應被視為出售要約或招攬購買任何有價證券之要約。本文中所表達的觀點和意見如有變更，恕不另行通知，這些觀點和意見是發行時本公司或其關係企業之觀點和意見。本文所使用之數據來自各種被認定為可靠的來源，但無法保證其正確性或完整性，本公司對於因使用這些數據而引起的任何直接或間接損失不承擔任何責任。不論形式為何，複製，發布，提取或傳輸本文內容都不被允許。本文所述之投資機會未考慮任何特定人士的特定投資目標、財務狀況、知識、經驗或特定需求，因此無法獲保證。投資人不能以本文取代其本身之判斷，且應完全為其投資及交易決定負責。主動式管理之投資無法保證表現將超越大盤。相較於投資等級有價證券，非投資等級之可轉換債或固定收益有價證券承擔更大的本金風險。債券市場投資存在風 險，包含市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券及債券策略的價值會受到利率變動之影響。債券價格通常會隨著利率上升而下降，期限較長的債券受到的影響可能更大。信用風險反映發行人及時償還利息或本金的能力－評級越低，違約風險越高。商品投資可能受到整體市場變動、利率變動及其他因素的影響，如氣候、疾病、禁運及國際經濟及政治發展。貨幣涉及如信用、利率波動等風險，且可能對標的國家不同的經濟情況影響更為敏感。多元化無法確保獲利或保護不受損失。配息股票無法保證支付股息之持續性。美元成本平均法無法保證您的投資能夠獲利，亦不能在股票或債券價格下跌時保護您不受損失。您應考量自身是否願意在長期的市場低迷期間持續投資，因美元成本平均法須在無論價格水平如何波動的情況下持續投資。新興市場可能遭遇波動更大、流動性較差、透明度較差、監管較少及價值可能隨貨幣匯率而波動之情況。環境、社會與治理(ESG)策略會考慮傳統財務訊息以外之因素來選擇有價證券或排除部位，因此可能導致投資績效相對偏離其他策略或整體市場指標。股票趨於波動，且不提供固定的回報率。非投資等級或垃圾債券有較低的信用評等及涉及較高的本金風險。債券價格通常會隨著利率上升而下降。期限較長的債券所帶來的影響可能更大。外國市場可能遭遇波動更大、流動性較差、透明度較差、監管較少及價值可能隨貨幣匯率而波動之情況。這些風險在新興市場可能更高。與大型公司投資相比，對小型公司的投資可能波動更大且流動性較差。不同於美國國債，投資之有價證券無法保證及時支付利息及本金，且面臨更高風險。若市場與投資組合經理人的價值評估不一致，投資組合內之有價證券表現可能不如預期。