【2025年度投資論壇會後報導】展望2025年全球經濟與台股投資契機
美國大選終於落幕，選後新政局充滿不確定性，聯準會亦展開降息步伐。迎向2025年，全球格局與台灣市場展望如何？安聯投信投資長張惟閔分享最新觀點。
Q1：對2025年全球經濟展望？川普政策將帶來哪些影響？
對2025年美國經濟基本預期是軟著陸，也就是經濟成長動能降溫，但未陷入衰退，預估美國2024年經濟成長率約2.4-2.6%、2025年約1.9-2.2%，台灣可望維持一定成長率，至於中國，儘管推出一系列政策，但主要防範急速下跌風險，未來成長仍有待觀察。
美國總統當選人川普政策對經濟有利有弊，例如企業減稅有利於股市，放鬆監管亦有利於部分產業，但對外加徵關稅，將對全球市場都帶來影響。市場預期川普政策可能引發通膨，根據高盛估算，有效關稅每增加1%，美國通膨可能增加0.1%，但其能源政策可能壓低油價及通膨，貨幣政策和勞動市場亦將受到影響。
整體來說，目前政策前景仍不明朗，需持續觀察，但川普偏好有利於成長的政策，加上當前降息環境，應對股市有利。另外需留意政策對經濟影響有時間差，且有些政策需要國會討論，因此效果也有落差，在川普上屆總統任期，實際關稅事實上也不如當初預期。
Q2：對2025年整體台股展望為何？
整體來說，AI需求將持續有助台股獲利成長前景，但產業和個股展望差異大，選股將是2025年投資關鍵。台股主要的影響因素如下：
(1)投資環境：AI需求熱絡可望持續有助台股成長，但川普政策影響，仍有待持續觀察。不過，由於台灣出口產品相對複雜度高，不容易替代，應有較佳成本轉嫁能力。
(2)評價及獲利：儘管目前評價處於相對高位，但企業獲利繼續成長，將支撐台股盤勢。
(3)投資機會：產業獲利展望分歧，投資機會仍以AI動能較強勢，消費電子產品升級AI機會也將逐漸浮現。非科技股可留意具有市占率成長或終端市場需求提升的機會。
Q3：AI需求爆發支撐台股近兩年的強勢表現，AI趨勢未來仍可望延續嗎？
台股近兩年表現強勁，2023年及2024年至今總報酬率皆達到三成，台灣在AI基礎建設的地位中短期內難以被超越，主要有兩項關鍵因素：(1)科技供應鏈聚落非常完整。例如AI晶片龍頭Nvidia的供應鏈有相當多台灣廠商，加上中國廠商被排除在外，更彰顯台廠地位。(2)技術領先難以取代。例如台灣晶圓代工龍頭的先進製程仍超前英特爾或三星，預計未來數年仍將持續領先。
更重要的是，AI需求真實存在，且非常強勁。美國大型雲端服務供應商(CSP)仍持續大規模投資，過去CSP資本支出佔營收比重約為10-15%，2024年已跳升至15-20%，明後年動能持續，有利於台灣AI伺服器供應鏈營收進一步成長。
此外，AI需求仍會進一步擴大，在雲端資料中心建置後，下一步將擴散至邊緣運算，終端電子產品也將逐步升級，如Apple Intelligence可望縮短iPhone換機週期，而AI PC目前僅占整體PC市場的2%，未來數年滲透率預期將快速增長，價格和利潤更將優於一般PC。
Q4：台股評價面似乎有偏高風險，2025年台股仍有上漲空間？
總結來說，中長期看法仍偏正向。儘管本益比再大幅擴張較不容易，但2025年企業獲利持續雙位數成長，仍可望帶動台股向上的空間。
以安聯台股團隊密切追蹤約250家台股企業來看，預估2025年整體企業獲利成長率仍維持雙位數成長，各季度獲利成長率先降後升，最好的季度將落在第四季。然而，不排除在美國新任總統上任後的政策不確定下，波動幅度可能加大，後續仍需等待實際政策才能進一步評估。
進一步觀察產業狀況，台灣科技產品出口成長強勁，但非科技出口成長偏弱，其中塑化、大宗商品受到中國產能過剩影響更為疲弱，這個現象也反應在各公司股價上。即使是科技族群也出現分歧，例如先進製程相關前景展望較佳，但車用、消費等成熟半導體的能見度仍較不明朗。目前我們對各產業的2025年企業獲利預估也呈現分歧，預估電子將成長26%，但金融、非金電則可能出現衰退。
資料來源: 安聯投信預估，資料日期: 2024/11
Q5：除了科技股之外，傳產是否也有值得關注的投資機會？
就傳產類股來看，水泥、塑化、鋼鐵等大宗商品相關公司，2025年投資機會不大，但我們仍看到一些庫存回補或市占率擴大機會，例如美國服飾產業庫存已降至長期正常水準，有競爭力的台灣紡織廠可望受惠於庫存回補需求，另外，自行車及運動器材等亦值得留意。
由於各產業驅動因子差異大，不論科技或非科技股，選股仍將是2025投資重點。
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Q6：面對貿易保護主義增溫，對台灣的影響？投資上如何因應？
面對美國可能提高關稅的政策，台灣很難不受影響，主因為台灣過去幾年對美國貿易順差佔GDP持續增長。台灣出口六成以上為科技產品，目前美國已是台灣最大出口市場，2024年1-10月占台灣出口約21.5%，當中97.5%皆為科技產品。
預期關稅提高勢必影響台灣，但各出口品項衝擊不一，每個公司議價能力、可取代性不同，成本轉嫁能力將有所差異，例如技術先進公司的衝擊將較小，而成熟製程可能較大。不過，目前變數仍多，台灣有許多出口為中間產品、非終端產品，將如何課稅，加上未來可能有些申訴機制，部分產品有機會獲得關稅豁免，實際關稅也可能不像預期那麼高，企業利潤率應不至大幅下滑。
此外，根據過去經驗，美國GDP每成長1%，對科技產品需求成長3%，因此，美國經濟維持成長，對台灣的科技產業仍相當有利。就投資上來說，我們仍看好股票趨勢，將持續觀察市場變化，不會特別因應短期雜音，但若發生長期結構性改變，公司競爭力或利潤出現變化，就需適時因應調整。
Q7：台灣面對全球供應鏈調整和技術創新下，哪些產業或新興技術最值得關注？
目前全球新興技術相當多，台灣強項在於計算力相關，目前AI商機仍集中在資料中心等基礎建設，未來應用將逐漸擴增，如AI PC或AI手機等終端商機。就像過去網路時代崛起，也是從基礎建設擴大到應用端等更多週邊產品需求。此外，網路通訊速度由5G提升至6G，相關設備及晶片、印刷電路板等零組件。物聯網、電動車、擴增實境(AR)等技術都值得關注。
Q8：未來台廠赴美設廠，對台灣公司的獲利及評價看法？
由於相關事件仍在持續發展中，目前難以預測。然而，已有不少台灣廠商在美國設廠，其成本和售價明顯較高，長期而言或將達成平衡，廠商或許會與客戶協議，例如在美國提貨價格較高等。
台灣目前仍站在相對有利位置，因為AI帶來的算力需求不斷成長，而供應鏈仍以台廠為主，即使高頻寬記憶體(HBM)由韓國公司和美光供應，但美光的生產基地也在台灣。此外，已有些公司赴美墨設廠，而台灣製造業的強項就是彈性適應力，可以規劃在不同地方生產，未來也會持續展現這樣的能力。
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