【2025年度投資論壇會後報導】
與收益成長經理人對談 2025投資策略一文掌握

Ｑ：何謂收益成長策略？

由收益成長團隊所建立，透過均衡佈局於美國成長股、美國可轉債與美國非投資級債，期望達到相對穩健的收益、長期走升的總報酬與對股市跟漲抗跌表現的策略。

Ｑ：為何選擇的是股票、可轉債與非投資級債？

因為以上資產與美銀美國企業債、彭博巴克萊美國綜合債、MSCI歐澳遠東指數與羅素2000指數等，從1988年至2023年間進行風險報酬回測比較，在同等的風險下會有相對較高的報酬，或是在同等報酬下有相對較低的風險，皆為位於投資效率前緣的選擇。

Ｑ：三大資產配置比重是否會隨景氣循環而調整？

投資團隊認為要抓市場時機、去有效預測資產高低點，進行加減碼配置是幾乎不可能的事。因此三大資產以固定比例進行佈局，一方面是能夠透過資產每月再平衡(Rebalance)去獲利了結漲多的資產，並且逢低買進較為落後的資產，另一方面，也能確保無論在哪個景氣循環當中，配息來源的能見度都是相對較高，相對可預期的。

Ｑ：投資團隊對於2025年股票的展望為何？

美股屢創新高，S&P 500接近6000點，預期本益比則接近22倍，難免引發投資人認為價格偏貴的疑慮，但投資團隊始終關注的是股價底下的企業獲利成長動能。

長期來看，美股指數與企業獲利的趨勢具高度相關，以2024年全年預估來說，S&P 500年度由下而上的美股企業獲利可望比2023年成長約9.3%，2025年更可望比2024年高出約14.8%，且過去10年以來，僅有2021與2018年同樣達到雙位數成長。

投資團隊也認為，美股現在同時有聯準會降息、經濟溫和成長、企業獲利加速成長，以及推行有利企業政策的總統等利多，這是非常少見的機會，也是團隊持續樂觀的原因，預期2025全年可望有5%-10%的報酬空間。

Ｑ：團隊對於可轉債的展望？

可轉債是團隊最偏好的資產之一，也是收益成長策略「跟漲抗跌」的靈魂。

根據可轉債的股價敏感度做分類，可以分成低敏感的「非轉換型」、中敏感的「總報酬型」與高敏感的「股價敏感型」。其中投資團隊相對偏好「總報酬型」，多半為新發行的債券， 大約在股價上漲時可以跟漲6-8成，股價下跌時跟跌幅度約5成。

展望2024年，在利率仍相對高檔的情況下，企業可以透過新發行可轉債來支付較低的融資成本，有助於使新發債量回升，市場也會有更多優質的「總報酬型」可轉債可供投資。

此外，企業獲利成長動能可望由先前少數大型科技股撐場，逐漸轉移到其他中小型標的，帶動漲幅擴散與落後補漲的行情，有利於發行可轉債的相關企業有所表現。

投資團隊認為，2025年可轉債的報酬可望扭轉2022-2024年期間落後股票的情形，達到接近股票的水準，甚至有機會更好。

Ｑ：團隊對於非投資級債的展望？

投資團隊認為，2025年非投資級債的報酬應會在接近票息的報酬水準，大約6-7%。

雖然多數投資人認為利差偏低、價格偏貴。但檢視非投資級企業體質，可發現其利息保障倍數從2021年就開始大幅上升，代表它們早在3年前就準備好迎接景氣不確定性，這樣強勁的財務體質，也足以讓明年違約率維持在2%以下，使利差維持在低檔。

Ｑ：收益成長團隊的獨特之處在於？

收益成長團隊始終相信，長期報酬的來源，並非來自於當下市場消息的好壞，而是在於投資團隊能否找出哪些公司「實際表現」可望優於市場的預期。

如果能持續持有「實際表現」比市場預期更好的公司，並賣出「實際表現」不如市場預期的公司，就能創造出更高的主動投資價值。

也因為如此，收益成長團隊並非以擇時為主，而是專注於最有信心的分析方式－「由下而上」一間一間看公司，去尋找未來有機會表現優於預期的好公司。

選定好公司之後，團隊會檢視這間公司有發行的股票或是債券，並選擇最有利、最能提供跟漲抗跌表現的資本結構，去投資這間公司，參與其長期成長。

配合這樣的策略，收益成長團隊的分工也是以公司為基準，而不是像傳統的多重資產團隊，照股債分工，這樣的做法有助於更全面地檢視一間公司的未來潛力，而非限縮在股價指標或債市指標的單向觀察。

Ｑ：川普重任美國總統，對於美國資產會有怎樣的影響？

利多的部分，投資團隊認為企業減稅、解除管制等，都會對美國企業有直接的好處。而在增加關稅、移民政策等部分，可能會造成通膨增溫，部分通膨的利空則可能被增加開採傳統能源的政策抵銷。

在受惠產業部分，投資團隊認為整體企業可望受惠於減稅，而解除管制有利於銀行、能源、科技、工業與消費品。能源產業有利於傳統能源，不利於再生能源與電子車。關稅政策有利於美國製造業，不利於跨國企業與部分零售商、電子業。

但經理人仍強調，大多產業層面的表現在選舉當日就反映完畢，後續政策對於企業基本面真正的影響，則需要數季的時間才能慢慢發酵，投資團隊將會持續關注這些政策變動，以及企業獲利可能的變化。

Ｑ：聯準會降息對2025年資產有著怎樣的影響？

投資團隊認為聯準會的訊息一直很始終如一，持續在變的是市場的預期。特別是年初曾預估2024全年會降息6-7碼，直到現在全年約3-4碼，代表市場預期與聯準會的預期逐漸收斂，利率的波動可望比以前緩和。

目前市場預期明年可能會降息4碼，如果實際幅度低於預期，投資團隊認為主因應不會是通膨失控，而是美國經濟成長優於預期，不適合過低的利率。在這樣的情況下，市場可能會有降息少於預期的失望賣壓，但最終仍會反映經濟與企業獲利表現優於預期的利多。

Ｑ：在現在的市場環境下，經理人認為收益成長策略是最佳解嗎？

經理人認為，如果投資人看好市場，理應100%持有股票；如果看空市場，理應100%持有公債，但就是因為沒有人能100%預測未來，所以多重資產策略才有存在的價值，也就是「漲的時候要跟上，跌的時候不要跌太多」。

從長期市場回測來看，收益成長策略的三大資產皆在投資效率前緣 (Efficient Frontier) 上，再搭配資產再平衡(Rebalance)，當股市漲多時，投資組合能自動獲利了結漲多的股票，改配置於債券；當股市表現較為落後時，投資組合也能自動逢低加碼股票，幫助投資人提升長期投資的效率。

也因為如此，經理人認為收益成長策略是「任何」市場環境的最佳解，而非只是現在。

Ｑ：是否有全球版的收益成長策略？

經理人表示，「收益成長策略」是透過篩選出好的公司，達到創造相對穩健的收益、長期走升的總報酬與對股市跟漲抗跌表現的目標。因此同樣的架構當然也能跳脫出純美國資產，將篩選好公司的範圍拉廣到全球。

全球版的收益成長策略，透過佈局於全球的股票、可轉債與企業債，相對能掌握全球資產的表現，也能不漏接歐日市場的投資契機。

經理人也強調，對於長期看好美國資產表現的人，集中投資於美國的收益成長策略自然是適合的選擇；同理可證，對於看好全球整體資產表現的人，則可以透過全球收益成長策略，從全球股債多重資產中，獲取兼具收益與成長的表現。

Ｑ：2025年給投資人的一句話？

「請勇敢擁抱不確定性」，而經理人認為，最適合體現這種作風的資產，就是具有跟漲抗跌特質，同時亦能受惠漲幅擴散行情的可轉債。

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