【投資市場月報】 - 2025年01月：變是唯一的不變
在戰爭與政治動盪的背景下，許多人回顧2024年可能會抱著複雜的心情。然而，對投資人來說，這卻是一個豐收年。
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在戰爭與政治動盪的背景下，許多人回顧2024年可能會抱著複雜的心情。然而，對投資人來說，這卻是一個豐收年。在股市方面，美股標普500指數以美元計價上漲約25%；而歐洲斯托克600指數也上漲了接近10%，考慮到各種情況，這仍然是相當不錯的表現。在債券市場上，投資人同樣再次受惠於承擔風險溢價(即所謂的信用利差)，美國和歐元區的非投資等級債券均創造了約8%的報酬。相比之下，核心政府公債甚至未能追上通膨。此外，大宗商品市場出現了極為分化的走勢，可可價格飆升、黃金走高，而石油則最終呈現橫盤整理的態勢。總括來說，2024年再次印證了一件事：將投資組合分散到多重資產類別是一種有效的策略，而且幾乎一直如此。
此外，過去一年尤其值得一提的是美國在全球股市和匯率市場上的主導地位。「美國優先」不僅是美國新政府的口號，也是全球投資人的共識。去年湧入股市的龐大資金流入中，有接近75%投入美國股票市場。
在美國股市中，倍受矚目的「七巨頭」，即眾所周知的幾間科技公司，再次成為推動指數表現的主要力量，並吸引了大部分投資人的關注。這些公司因為獲利成長表現優於大盤，領先地位得以鞏固。然而，這些公司的評價面也明顯上升。
因此，作為所有風險資產類別的全球驅動力，美國股市面臨著極高的期望值，而這些期望值最近又有所提高。經濟方面的基本預測依然是：穩健成長接近正常產能利用水準，並伴隨通膨率下降(儘管短期內仍可能高於2%的目標)。至於標普500指數，市場預期將有15%的漲幅，這並不是一個低調的目標。為了實現此一預期，在假設公司實現約6%銷售增長的情況下，利潤率需維持在歷史高位。在政治方面，預期則顯得更加謹慎，雖然某些政策(如減稅和放鬆監管)將提供支撐，但關於提高貿易關稅和移民政策的激烈辯論將不可避免。總結2025年的美國市場：高人氣、高期望，但也伴隨著更高的失望可能性。
與美國的高期望形成鮮明對比的是，世界其他地區的前景普遍低迷，尤其是歐元區，市場對2025年的預期特別低：市場共識預測經濟成長僅1%，而歐洲斯托克50指數中公司的利潤預計成長約7.5%。換句話說，歐洲企業只需達到美國一半的獲利年增率即可滿足市場預期，因為法國與德國的政治不確定性已被納入考量。
中國的情況與歐洲並無太大差別。熟悉的挑戰依然存在，例如疲弱的消費支出和掙扎中的房地產市場，短期內似乎難以解決。同時，市場對中國的預期與評價面幾乎與歐洲一樣低迷。毫無疑問的是，新一屆美國政府對中國的貿易制裁越嚴厲，中國政府的經濟刺激措施可能就會越強勁。
過去幾年投資人學到的教訓顯示，強勁的市場共識通常會在一年內根據不斷變化的現實進行調整，無論是新冠疫情、超乎預期的通膨，或是不斷升息。因此，2025年很可能會再次成為一個「變是唯一不變」的年份。
祝您健康快樂，迎接美好的2025年！
邁入2025年的股票、債券等的戰術性配置：
- 全球股市的走勢可能受到經濟與通膨之間相互作用的牽引。在這方面，投資人應特別關注美國的數據，如果經濟持續穩健增長且通膨率保持溫和，投資人的反應可能會更為正面。截至年初，美國最新的成長指標依然傳遞出正面信號。然而，對通膨的疑問仍然存在，因為近期美國數據顯示通膨率更接近3%，而非2%的目標。這可能意味著聯準會可能需要遲後進一步降息，甚至完全放棄降息計劃。
- 各地股票評價面之間的差距正在擴大且顯著。美國的一些評價面倍數正接近歷史高點，而歐洲與中國的估值已接近或甚至低於歷史平均水準，這使得長期的風險/回報比更傾向於非美股市。同樣的趨勢也在股市內部變得更加明顯：此前被忽視的價值型與小型股處於非常具吸引力的評價水準，而成長型股票，尤其是科技股，高期望值已經充分反映在價格上。
- 美國通膨率未能顯著下降已在債券市場引發連鎖反應，導致美國和歐洲的殖利率大幅上升，這反過來提升了債券作為投資組合對抗意外下滑風險的吸引力。然而，更高且更不穩定的通膨走勢將增加維持購買力的難度，例如，10年期德國公債在這方面的表現依然充滿未知數。
- 在股市繁榮的背景下，公司債的信用利差仍徘徊在歷史低點，這顯示投資人對企業信用品質惡化並不過度擔憂，且經濟中的貸款供應未出現中斷。然而，投資人在政府債券殖利率之外，因承擔信用風險而能獲得的額外溢價相對有限。
- 至於外匯市場，最近呈現出「美國優先」的局面，美元兌幾乎所有其他貨幣均升值。這反映了投資人預期美國的利率降幅將低於其他地區，且受到第二屆川普政府採取更激進貿易政策的預期影響。隨著今年的發展，美元走強的趨勢可能逐漸減弱，因為從購買力平價的角度來看，美元似乎被高估了。
投資主題：顛覆時代的投資收益
- 人口結構：全球人口雖然持續增加，但成長率正逐步放緩，而平均壽命則是穩步上升。全球總人口步向高齡化，潛在勞動年齡人口不斷縮減，這個現象在工業化經濟體尤為明顯。
- 數位化：「智慧機器」 正在引發就業結構的根本性變化。
- 關於人類仍將從事哪些工作及做多少工作的問題，不可避免地延伸到薪酬的討論。在這方面，勞工經濟學家理查德·弗里曼提出了人與機械勞動關係的典範轉移。他帶著一絲諷刺詢問道：「你是為機器人工作，還是機器人為你工作？」
- 因此，機器人和人口結構等因素顯示，是時候開始討論如何利用投資收益來增加所得收入了。
- 在智慧機器時代及面臨人口結構壓力的國家養老金制度下，我們需要更多投資收益。然而，這並不僅止於此。事實上，投資收益還可以用於許多令人欣喜的用途：更多的旅遊資金、日常消費支出，或者作為「祖父母津貼」，支持孫輩完成學徒訓練或大學學業……
- 投資收益主要來自於：銀行存款的利息、債券支付的票息，或股票支付的股息。
- 總結來說，現在正是關注投資總回報及預期未來現金流的時候。為什麼我們的資金(或者說「機器人」)不能為我們工作呢？
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