【投資市場月報】 - 2025年02月：分歧現象浮現

經濟成長：全球經濟指標顯示出溫和的成長趨勢，其中美國經濟擴張速度正在加快，有多項因素支撐樂觀的前景：關鍵的領先指標為總體經濟、獲利成長仍維持正向；勞動市場仍然強勁，儘管較過去幾個季度略有放緩；企業並未受到過高負債的拖累，因此資本支出不會受到過多壓制；近期的降息舉措已經緩解了美國企業的融資環境。

相較之下，歐元區的成長率仍顯疲弱。歐元區內，結構性、周期性與政治性因素均壓抑了德國與法國的成長動能。作為單一貨幣區內規模最大的經濟體，德國可能再度陷入衰退。市場普遍預測，德國經濟增長即使為正，也僅為微幅增長，甚至可能很快跌破零。工業生產大幅低於長期趨勢，且跨大西洋的經濟增長差異似乎短期內不會消失。

結構性通膨壓力依然存在，即使在俄羅斯入侵烏克蘭後，物價大漲後出現的周期性通膨放緩已經開始。造成這種情況的原因有很多，包括已開發國家的人口結構變化、貨幣供給增加的後續影響、邁向碳中和的經濟轉型，以及川普的貿易政策。

近期物價變動趨勢仍呈現有利的週期性趨勢，但這與長期的結構性預測有所分歧。美國總統川普宣布的關稅政策，作為其主要的經濟政策工具，這將帶來通膨壓力。未來幾週內，市場將觀察美國政府的下一步行動，除了近期針對加拿大、墨西哥與中國的關稅措施外，還可能推出更多政策。此外，除了進口關稅上升，聯邦赤字也在擴大，而大規模驅逐非法移民正縮小潛在勞動力供給，這可能進一步推高工資水準。

貨幣政策：全球央行普遍維持寬鬆貨幣政策，但其中也出現了一定程度的分歧。歐洲央行(ECB)近期再度調降關鍵利率，而美國聯準會(Fed)則選擇暫時觀望。歐洲央行計劃根據經濟數據、通膨前景、物價趨勢及貨幣政策傳導效果來決定未來降息的步調與幅度。在當前總體環境下，預計歐元區央行將持續調降存款利率，目標可能降至2%甚至更低，並於2025年第三季前實現。而美國貨幣市場雖也預計會降息，但幅度應該會小於歐元區。

企業獲利：一如往常，美國市場對企業獲利的反應較歐洲市場快一步，但目前仍可見明顯的分歧。截至目前，標普500指數(S&P 500)已有75%的企業公布財報超出市場預期，且橫跨所有產業，儘管程度各異。然而，歐洲STOXX 600指數的企業表現則遠低於分析師預測，特別是商品與能源類股受到較大壓力，儘管在本文撰寫時，仍有相當比例的歐洲企業尚未公布財報。

展望未來幾個季度，市場對美國企業的預期格外樂觀，但這也意味著他們更容易受到聯準會提前結束降息周期的影響—這種可能性不容忽視。此外，美股市場內部表現分歧也不足為奇，科技類股未來3至5年的獲利預測推升了市場預期。

然而，這場競爭的分歧可能在美中之間縮小。美國企業在人工智慧(AI)技術競賽中一直處於領先地位，美國政府也將AI領導地位視為關鍵的地緣政治優勢，並試圖限制中國獲取先進晶片。

但現在中國企業DeepSeek可能即將改變這場全球霸權之爭的格局。最新一輪的高科技競爭已經展開，就在DeepSeek公開亮相前一週，美國總統川普宣布啟動「星門計畫」(Project Stargate)，並承諾未來四年將投入高達5,000億美元的資金。

DeepSeek的消息一度引發市場波動，短暫縮小美中股市表現的落差，並對科技七雄股價造成衝擊。在目前各種分歧交錯的市場環境下，這可能預示著市場將迎來更劇烈的波動。

祝您投資表現穩健向上！

整體而言，當前市場環境下的股票與債券配置策略：

• 股票市場方面，目前正受惠於良好的成長前景與進一步降息預期，即便聯準會未來可能轉趨保守。
• 鑑於市場分歧加劇以及潛在的政策變數(例如貨幣政策的變動)，投資人應預期市場波動性將再次上升，尤其是在通膨再度急升的情況下。
• 即使經濟成長前景樂觀，美股因評價較高仍可能面臨回檔風險。中國公司DeepSeek引發的市場震盪，可視為市場情緒緊繃的跡象，畢竟美股長期以來過度集中於科技七雄股票。
• 債券方面，較陡峭的殖利率曲線與相對穩健的報酬率是較可能的情境。然而，如果川普政府的經濟政策導致更強勁的成長或更高的通膨，債券殖利率短期內可能會進一步上升。
• 在歐元區，投資人應留意法國公債與德國公債之間的利差擴大風險。
• 假設美國名目經濟成長率維持在約4%的水準，10年期美國公債的均衡利率應大致落在相同區間。若以相同邏輯推估歐元區或德國，10年期德國公債的長期均衡殖利率可能約為2.5%至3%。
• 投資等級與非投資等級公司債的利差目前仍處於相對低點。不過，只要沒有明顯的衰退訊號，公司債仍具備投資價值，且應優先選擇投資等級債券。但我們不預期利差會進一步收斂。
• 儘管聯準會放緩降息步調，美國相對優勢的經濟成長動能仍可能支撐美元維持強勢，儘管其評價面已處於較高水準。

投資主題：來自股息的投資收益

• 展望2025年，MSCI歐洲指數成分股企業的股息可能再創新高。我們的計算顯示，2024年歐洲廣泛股票指數MSCI歐洲的企業共發放約4,400億歐元股息，預計2025年將增加至約4,590億歐元。
• 股息對於股票投資的總報酬貢獻往往被低估，但在股價下跌的年份，穩定的股息收入有助於支撐整體投資表現。
• 回顧過去40年，股息在MSCI歐洲指數的年化總報酬中占比接近39%。在北美和亞太地區，股息對總報酬的貢獻分別約為22%與41%以上。
• 值得注意的是，企業本身通常會維持穩健的股利政策，甚至多數情況下會持續提高配發金額。
• 回顧過去幾十年，以STOXX歐洲600指數成分股企業為例，絕大多數公司每年皆提高發放金額，只有少數公司減少，且主要發生在特定年份，例如2009年(全球金融危機爆發後的一年)及2020年(疫情衝擊全球經濟的一年)。
• 由於具有穩健的成長性及對總報酬的顯著貢獻，股息是在投資中獲取額外收入的理想方式。

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