配置短年期非投資等級債券的理由

非投資等級債券如何運作？非投資等級債券由信用評級低於BBB-的公司發行，相較於「無風險」資產（如美國國庫券），它們支付給投資者的信用利差，用以補償預期的違約損失並反映該資產類別較高的波動性。當經濟狀況改善時，投資者對非投資等級債券的需求往往增加，因為穩定或成長的經濟環境能降低企業違約風險。

觀察美國非投資等級債券市場整體，我們看到許多理由顯示這是一個值得關注的資產類別。這些債券殖利率超過7%¹，提供類似股市的報酬潛力，但波動性較低。從信用基本面來看，我們也看到非投資等級市場獲得強力支持。

• 穩健的資產負債表：淨負債水平低於長期平均值，利息保障倍數穩定高於長期平均值。因此，非投資等級債券市場的信用品質偏高，能更好地應對經濟放緩（如果真的發生）。
• 較低的違約率預期：除了非投資等級借款人的信用貸款基本面穩定外，短期內的再融資需求仍低，且管理團隊持續展現資產負債表管理紀律。基於這些因素，美國非投資等級債券的違約率一直偏低，並可能在2025年維持低於長期歷史平均值。

我們認為有三大優勢：

1. 更好的風險與報酬比率

美國非投資等級市場的短年期部分（以1-3年期美國非投資等級指數衡量）提供的報酬與整體非投資等級市場相當，但波動性明顯較低（見圖1）。其中一個原因是「趨近票面價值」的現象。當債券接近到期日時，其價格會趨向於票面價值，因為違約風險逐漸變得微不足道（無論債券自發行以來價格是上升或下降）。這種效應在較短到期日的債券中更顯著，因為它們更接近債券持有人收到票面償還的時間。換言之，短年期非投資等級債券較不易受到經濟狀況惡化導致的違約預期上升影響。

2. 提升投資效率前緣

長期以來，投資人早就知將美國非投資等級債券加入核心固定收益配置，可以提升投資效率前緣—即提升風險調整後報酬的最佳配置範圍。但許多投資人不知道，短年期非投資等級債券在提升投資效率上非常顯著。過去15年的數據顯示，美國短年期非投資等級債券的風險調整後報酬優於一般美國非投資等級債券（見圖2）。換言之，非投資等級市場的短年期債券擴大了效率前緣的幅度。

3. 吸引人的收益率與存續期之間的平衡點

2020年與2021年的創紀錄新發行與再融資活動壓低了票面利息與利息支出，並延長了到期期限。這使得美國短年期非投資等級債券市場的殖利率與存續期間比率中實現更出色的平衡點（見圖3）。

簡單來說，殖利率與存續期間的取捨是衡量債券價格需下跌多少才能抵銷其收益，導致資本虧損（通常稱為「損益平衡點」）。若經濟衰退恐懼再現，目前較高的殖利率提供美國非投資等級債券價格下跌的緩衝，仍具保護作用。