【市場快訊】川普關稅出手
安聯環球投資各團隊怎麼看

市場評析

• 川普的稅務、法規、關稅與政府改革政策在競選期間表達得相當清楚。
• 但在政策落實的順序、速度與影響程度方面則較為模糊。
• 4月2日針對關稅的宣布遠超市場預期（尤其是針對東南亞的部分），引發明顯的拋售潮。
• 其貿易夥伴將如何反應和報復均有待觀察，而這也意味著協商可能需要更長的時間。
• 因此，多數市場分析師下修企業獲利與經濟成長預估，同時上調通膨預期。
• 此外，停滯性通膨與經濟衰退的風險升高，市場對降息的預期也隨之上升。
• 長遠來看，我們認為川普希望美國保持在AI創新領域領導地位的目標並未改變，同時期待更多製造業回歸美國境內，投資人需要時間適應新政策對於經濟活動和企業獲利的影響。
• 短線可能持續波動，但從評價面來看，許多不確定性的負面干擾已有反映在價格之中，隨著相關政策的影響在未來幾週更加明朗，市場有望逐漸穩定並從超賣中反彈。
• 信用研究團隊近期更新了對未來12個月的內部違約預測，儘管地緣政治消息不斷，最終仍認為違約率將與2024年類似，低於2%，其中新興市場的違約下降將被歐洲小幅上升所抵銷。

投組應對－收益成長策略

• 幾乎所有產業都將受到影響，但程度不一。其中海外供應鏈曝險較高的產業，例如非必需消費品與科技，受到的衝擊最大。金融與工業也將受到波及。
• 國內生產為主、國內銷售比重高、利潤率佳、具備定價能力與市佔率等等，具有優勢的企業是本基金目前主要的配置重點。
• 3月期間，團隊提高了對防禦型產業如醫療保健與民生消費的配置；同時減碼非必需消費品與金融業。在工業與科技產業的部分，我們偏好具防禦特性的高收益債與可轉債，減少股票曝險，近期也聚焦於低Delta的可轉債與高品質的高收益債券，期望強化基金抗跌效果。
• 此外，本基金目前對科技產業的配置相較S&P500大盤低逾10%。
• 總結來說，由於市場不確定性升高，本基金在3月已採取顯著的風險降低行動。近期也持續針對受關稅消息影響最深的非必需消費品、科技與金融業進一步調整部位。我們將持續密切關注經濟數據是否改善或惡化。由於財報季即將來臨，預期企業管理階層將保守展望，並提及潛在的需求減弱與利潤受壓等風險。

投組應對－短年期非投資級債策略

• 非投資級債市場具備相當的韌性，有能力承受經濟成長放緩的環境。
• 企業信用基本面穩健，近期再融資需求偏低，管理層仍維持財務紀律。在此環境下，違約率預計將維持在歷史平均3-4%以下。
• 雖然關稅消息影響多數產業，但就本基金受影響較大的部分而言：
  - 直接持有汽車製造相關部位（投資等級）比重極低。
  - 間接曝險來自汽車零件與銷售，包括汽車零售及維修中心業務。
  - 其他曝險包括精品服飾零售、鋁製造與化學品生產等。
• 投資團隊將持續避開信用展望惡化的景氣敏感產業，轉而偏好營運與獲利能見度穩定的企業。

投組應對－AI人工智慧策略

• 整體來說，那些擁有廣泛海外供應鏈的美國公司及向美國銷售產品的出口導向型公司可能受到的影響將最大。
• 雖然AI應用軟體不受商品關稅影響，但考量總體面的環境，企業可能暫緩投資，進而替軟體支出帶來不確定性，在動蕩背景下，某些領域可能會表現得更好，例如醫療保健。
• 投組方面，資訊科技產業的占比已不到50%，然而在全面拋售之下，能夠避開壓力的領域並不多。
• 基於市場不確定性依然相當高，整體配置將更聚焦，布局側重業務模式較穩定的公司，隨著市場消化波動風險，伺機尋求逢低布局基本面穩健、成長前景能見度高和評價面具吸引力的標的。

投組應對－多元信用債券(GMAC)策略

• 投資團隊已經透過減少部分高收益債券與次順位金融債，來降低投資組合的風險。
• 目前投資組合中對於B級及以下債券的曝險低於5%，使投資組合的表現仍算穩健。
• 在短期內，若只佈局信用利差風險而未同時佈局利率（存續期間）部位，並不是有利的做法。
• 與一個月前相比，美國前端現金利率大致持平；但10年期美債殖利率已下滑約30個基點——因此短期前端利率的相對價值再次顯得較具吸引力。

投組應對－投資級公司債策略

• 過去幾個月由於利差收窄、價值面偏貴，投資團隊逐步提升投資組合的信用品質與資產順位。
• 目前加碼製藥產業—暫時被排除在關稅措施之外，因此屬於受惠方，且具備強大的定價能力，可抵消潛在負面衝擊。酒精飲料產業也是相對的受惠者，實際課徵的關稅遠低於市場預期。同時，金屬與礦業（如鋼鐵、鋁與黃金）也未被納入對等（即額外）關稅措施之中。
• 此外，有許多內需導向的產業，如公用事業，將受到關稅影響有限，並可能受惠於市場對內需與出口導向產業的區別程度提升。
• 受影響較大的產業包括：消費品公司（如服飾、奢侈品、白色家電製造商與玩具業者）以及科技與硬體製造商。這些產業中的許多公司曾在川普政府第一次執政期間，將產線移出中國以規避當時的關稅。但這些替代國家中的部分，如越南，這次遭受到非常嚴重的衝擊。
• 此外，投資團隊已開始對部分金融類持倉獲利了結，並增持工業類股，目前謹慎的配置使團隊在未來有充足的靈活性去把握新機會。

投組應對－全球機會債券策略

• 由於市場對美國與全球經濟成長預期的重新評估，基金主要的配置包括：美國、英國、挪威與巴西的利率部位配置、美國7年期與30年期殖利率曲線陡峭化部位，以及美元空頭外匯部位等，都有帶來正貢獻。
• 預期未來幾個月債券市場波動性將維持在高檔，因此我們傾向於靈活操作存續期部位，同時考量近期市場波動，針對殖利率曲線趨陡策略進行戰術性操作。
• 我們仍偏向增持與美元空頭主題相關的外匯風險部位。
• 至於信用債，考量目前的總體經濟環境，我們傾向維持較低的曝險部位。

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