迎接利率變化
投資組合風險過高的四個原因（以及應對方法）
長期以來，美國股市主要由少數幾家大公司的收益推動。但最近的波動顯示，市場過度集中在幾間大公司存在一定的風險。我們認為需要採取主動的投資策略，投資在更多元的資產上。
重點摘要：
- 當股票市場高效運行時，利用市值加權來配置投資組合是合理的，但目前狀況並非如此。
- 很多因素，包含投資人認為美國股票長期多頭的趨勢，讓我們懷疑現在的股票市場是否還有效率。
- 我們認為，少數大型美國公司能否繼續表現良好存在不確定性，將促使更多投資人重新平衡自己的投資組合，以增加分散度。
想像一下，在審核一個包含數百支股票的投資組合時，發現其中僅有10支股票就占了總市場風險的一半，而剩餘的風險則分散在數百支股票中——且大部分股票的權重接近於零。
大多數投資人會認為這種投資策略沒有分散風險。
然而，這正是許多投資人因配置美國大型股而面臨的狀況（見圖表1）。他們大多是透過被動投資策略來建立倉位，投資於按市值加權的投組，其中每檔成分股的市值將決定其在投組中的權重。
高度集中化投資組合的風險在今年得到了驗證。首先，中國人工智慧初創公司DeepSeek於2025年1月底宣佈的進展導致美國股市出現鉅額虧損。其次是美國關稅實施後，全球貿易衝突進一步打擊了市場對美國股票的信心。
我們認為這幾個事件驗證了我們需要一個替代策略：一種通過分散資產來分散風險。
首先，為什麼會有這麼多投資人，手上的投組都只仰賴那幾檔股票的表現？。簡單來說，就是他們一直相信市場有效率，但近年來各種跡象都在告訴我們，市場其實根本沒那麼有效率。
圖表 1：僅10 支股票占美股大盤一半的風險
附註: 風險排序依據每檔股票對整體波動率的貢獻
資料來源：安聯環球投資整理，使用彭博資料對 500 支成分股組成的美國大型股指數進行分析。截至 2025 年 3 月 27 日，基於短期風險估計（對投資組合波動性的貢獻）。
有效市場理論受到挑戰
市場因少數股票的集中度太高進而對「有效市場理論」構成了挑戰。有效市場理論認為，資本市場通過投資人的集體行動，隨時都在決定每家公司的公平市場價值。你可以把它想像成一個「優化引擎」，決定市場的整體結構。如果這個引擎運行順暢，投資於市值加權的投組是正確的，且最簡單的方式就是透過被動投資，進而複製市場的組成結構。
但幾個因素讓我們認為現在這個「優化引擎」所產生的股票市場目前可能無法高效運作：
- 許多投資人認為美國股票在長期均可帶來長期報酬： 事實上，標準普爾 500 指數近年來表現卓越，在 2009 年至 2024 年間總回報率高達 788%。投資人因此獲得的報酬讓一些人認為強勁表現將持續下去。然美國股市目前看起來估值過高：美國股市的市值約為65兆美元1—相當於美國整個年度GDP的兩倍，約占全球市值的50%。
- 被動資金的流入推升股價：近年來，大量資金湧入被動式美股投組，推升了市值加權指數的股價，尤其是其中最大成分股（如美國七大科技巨頭）。隨著這些權重股表現優異，被動投資的吸引力更強，進一步加劇了股價螺旋式上漲的趨勢。
- 跟風可能帶來假的安全感：上述兩個趨勢——對美國股市持續走強的信念以及被動資金流入導致股價上升——導致很多投資組合的成分股都非常相似。一些投資人更願意追隨這個共識，而不是採取逆向的投資策略。然而，追隨「羊群」的投資人越多，風險溢價就越小，因為對最大股票的需求增加會降低潛在回報。
- 投機客助長了市場狂熱：市場狂熱可能因投資人認為必須參與，而將資金配置到美國市場。其中可能因為被過去表現吸引，而非當前資產的基本面和未來成長潛力。此類投資人最有可能將資金配置到表現最佳的股票，進一步推高股票價格。
主動式管理能帶來更分散的配置
許多投資人認為，他們的投資表現是由數百檔股票所驅動的。事實上，他們的投資組合可能只有受到少數幾檔大型權值股而影響。目前，大量投資組合高度集中於少數幾家美國公司，要繼續獲得成功，它們依賴於兩大趨勢持續存在：i） 美國股市持續領先全球，以及 ii） 人工智慧領域的大型公司實現超額報酬。
我們認為，對這兩大趨勢是否延續的不確定性，將促使更多投資人重新評估自己的配置。這意味著從被動投資，轉向主動管理，以增加投資組合的多元化。考慮採取此類行動的投資人應儘快行動——因為同時間拋售權重股可能會拖類整體股市的表現。
在我們看來，當前環境為主動管理提供了很好的機會。主動管理可在投組中增加更廣泛的資產類別——包括更廣泛的股票、固定收益、大宗商品和另類投資。目的是深化投資組合的多元化，並挑戰「僅投資美國大型股就能獲得長期報酬」的迷思。正如近期市場波動所提醒的，投資人永遠需要為各種突發狀況作好準備。
1截至 2025 年 3 月 27 日