【中國投資展望】美中短線休兵

“中美將暫時降低彼此產品的關稅，美國對大多數中國進口商品的關稅從145%降至30%，中國對美國商品的關稅則從125%降至10%”

短線關係緩和 但對抗結構並未改變

• 美中高層在日內瓦接觸後發布聯合聲明，其旨在緩和過去數月雙方緊張的貿易局勢，建立繼續討論經貿關係機制，並爭取3個月時間來解決分歧。
• 該協定是朝著緩和關稅戰邁出的一步，但目前尚不清楚雙方能夠接受的目標為何，或需要多長時間達成，此前中國曾要求美國取消今年加徵的所有關稅。
• 雖然市場從政策邊緣中取得喘息，但我們認為美中貿易戰的前奏可能剛剛結束並正式開始，美國目前對與中國捲入一場曠日持久的貿易戰準備不足，這迫使川普政府尋求挽回顏面的緩和方式，這也是避免大幅提高對中國關稅導致貨架清空和通膨衝擊的唯一解法。
• 到目前為止，川普將中國進口商品關稅提高到40%（川普1.0時期約為10%，2.0時期約為30%），而中國僅以10%進行報復，除非取得重大突破，否則我們懷疑隨著美國經濟更好地為相關供應衝擊和價格上漲做好準備，美中雙邊關稅稅率在未來幾年可能依然有走高的風險。
• 短期內，關稅前景仍不明朗，中國的談判立場已顯著強硬，部分原因是中方相信相較美國，能更長久地承受經濟消耗；過去五年在美國實施出口管制下，中國在關鍵產業的自給自足程度已顯著提高，但儘管如此，當前局勢依然會對中國和美國造成顯著的經濟損害，如此規模的關稅增幅歷史上鮮有先例，估計這可能對中國國內生產總值(GDP)產生近2%的影響，也正因此，雙方皆有意採取行動緩解這措不及防升高的對立局勢。

市場及投資展望

• 理論來說，中國有巨大的開發潛力，包括超過20兆美元的家庭儲蓄，但在後新冠時代，由於房地產市場嚴重低迷和勞動市場壓力，中國消費者的消費能力和信心受到顯著抑制，我們認為，政府越來越有可能推出果斷且強有力的政策變革，包括加大對資產價格的支持，不僅在股市，還在至關重要的房地產市場。
• 到目前為止，最明顯的政策舉措是“國家隊”加大對股市的支持。國內ETF出現顯著資金流入，4月份有超過240家A股公司宣佈股份回購，保險公司也被引導增加對股市的投資。過去一年中，“北京看跌期權”多次發揮作用，上海綜合指數的3000點似乎是底線。
• 展望未來，關鍵問題是中國將在多大程度上藉由刺激國內需求來抵禦關稅逆風和即將到來的經濟放緩，在幾週前，中國為2025年設定了“約5%”的官方GDP目標，考慮到實現年度增長目標的重要性-過去15年中，除2022年新冠疫情外，每年均達到或超過該目標—未來幾個月應會加大貨幣和財政政策力度。

第二季中國經濟將面臨較明顯趨緩，因此須持續觀察後續的談判，受到中美關稅戰影響，中國政策刺激可期，包括5/7推出的一系列金融政策，除了原先預期第二季的降準降息，也提到A股平準基金用以提供市場流動性，下半年可再觀察財政政策的加碼，用於擴大內需、促進消費、設備更新以及房地產市場。

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