【投資市場月報】 - 2025年07月：蓮花效應(The lotus effect)

蓮花效應是用來描述超疏水(superhydrophobic)表面的術語：水滴幾乎完全滾落，並帶走灰塵和污垢。由於液體無法附著在這些表面上，汙垢也能輕易被擦拭乾淨。就像水珠在蓮葉上一樣，在投資市場上，許多不確定因素似乎也毫無痕跡地滾落而去。

首先，全球正面臨多重地緣政治衝突點，其中以色列對伊朗核設施的轟炸，包括美軍空襲，引發了近期嚴重的市場波動。在評估地緣政治事件風險時，重要的是要考慮這些衝擊可能透過哪些方式影響經濟和市場。雖然當時油價確實飆升，但其價格仍維持在正常交易區間內，而且隨著局勢迅速降溫，油價也很快回落，這是情緒受影響有限的主要原因。因此，除了油價外，金融市場幾乎未受影響，進而減輕了對經濟的衝擊。

除了不確定的政治氛圍外，經濟和通膨前景也可能引發投資人額外的擔憂，然而，迄今為止，許多與後者相關的問題都被拋諸腦後。舉例來說，美國政府4月2日推出的限制性貿易政策所帶來的影響，目前似乎已受到控制。在經濟層面上，這是由於各種拉動效應所致，特別是製造業方面。在政治上，美國總統川普對關稅和貿易壁壘的立場反轉，大幅淡化了原本4月初宣布的政策影響。

川普的90天暫停期即將在未來幾天結束，企業和消費者仍面臨不確定性。基本情境仍會對投資和消費造成負面影響。除此之外，儘管關稅已暫時降低，美國政府仍從進口關稅中收取更多金額，這意味著成本正在上升，對進口商或出口商來說是利潤率下降，對消費者來說則是價格上漲。到目前為止，這些影響對經濟數據的滲透程度尚可控制。許多供應商似乎仍在銷售關稅宣布前囤積的貨品，並密切監控局勢。然而，在調查中，他們已表示準備迅速提高價格。因此，經濟活動減少與價格上漲這兩種不樂見的現象有可能會繼續發生。

投資市場的蓮花效應也受到希望的推動，尤其是對美國政府在多次政策轉彎的情況下，可能會避免對經濟和市場造成過大損害的政策期望。在美國，來自關稅的收入可能被用來資助延長2017年通過的減稅政策。目前，甚至有提議為加班費和小費等項目實施額外稅務減免。此外，市場期待在7月9日的最後期限前達成最後一刻的協議(即使最初只是象徵性的)，以放寬關稅和貿易限制。撇開美國政局及其引人入勝的戲碼不談，市場開始寄望歐洲能處理一些待辦事項(銀行業聯盟就是其中一例)，希望歐洲能創造更多需求，甚至可能在供應方面減少一些繁文縟節。特別是德國，一些領先指標正逐漸上升，這已經邁出了第一步。

這些希望，彷彿就像在投資市場上形成了一層類似蓮葉的保護膜。一些指數最近創下歷史新高，以美國主要指數S&P 500為首，技術面也再次顯現樂觀前景。然而，儘管市場評價面自4月中旬以來已顯著回升，但市場累積的緩衝可能不足以抵禦任何意料之外的負面衝擊。希望這層保護膜能穩固持久。

當前市場環境下的股票與債券配置策略：

• 自4月中旬以來，全球股市已展現令人印象深刻的回升，長期而言，股票仍是首選的資產類別。但短期內，股市在樂觀與天真之間走鋼索。因此，建議採取中性立場。
• 隨著評價面回升至高位，美國股市尤其有可能令人失望，特別是如果出現經濟增長放緩的跡象或關稅對通膨產生影響。政治不確定性也依然存在。
• 需求增加的前景讓歐洲股市近期表現強勁。「軟性」領先指標暫緩但穩定復甦，可能會讓市場抱持希望。長期來看，任何供應方面的改善都會為這些指標帶來支撐，短期而言，與美國的貿易爭端緩解也將有所助益。
• 美國股市的復甦在很大程度上與美元無關，因此投資人對美元內在價值的懷疑依然普遍存在。這對美國企業的正面副作用是，他們的非美國收入以美元計算時價值更高，這可能有助於暫時強化美國的獲利預期。
• 目前，美國國債投資人正密切注意美國財政政策的走向。美國政府債務不可持續的趨勢可能會繼續成為債券市場的致命傷。儘管如此，美國債券市場仍應維持其避險經濟風險的角色。然而，美國即將出現衰退的可能性似乎很低。
• 歐洲債券市場可能受惠於歐元區資金重新分配。歐洲央行可能繼續降息，儘管貨幣市場已對此充分反應。
• 出口增加、財政刺激政策及寬鬆貨幣政策推動中國經濟成長前景略有改善。然而，自2021年房地產泡沫破裂後，中國仍持續面臨通縮壓力。民營企業去槓桿化及穩定房地產市場方面，仍需要更多耐心。與美國的貿易戰使這個任務更為困難。
• 商品市場的波動性依然是常態。在以色列與伊朗衝突緩解後，油價再度回落。未來幾個月，全球石油供應似乎將略高於需求。因此，除非發生危機，油價最多可能橫向整理。。

投資主題：顛覆時代的投資收益

• 人口結構：全球人口雖然持續增加，但成長率正逐步放緩，而平均壽命則是穩步上升。全球總人口步向高齡化，潛在勞動年齡人口不斷縮減，這個現象在工業化經濟體尤為明顯。
• 數位化：「智慧機器」 正在引發就業結構的根本性變化。
• 這樣的轉變下，人類未來還能從事哪些工作、能有多少就業機會，不可避免地延伸到薪酬的討論。勞工經濟學家理查德·弗里曼認為，人類與機械勞動的關係正面臨一場典範轉移。他帶著一絲諷刺詢問道：「你是要為機器人工作，還是機器人為你工作？」
• 因此，機器人發展和人口結構等因素顯示，是時候開始討論如何利用投資收益來補充工作所得了。
• 我們需要更多投資收益，特別是在智慧機器時代及面臨人口結構壓力的國家養老金制度下。然而，這並不僅止於此。事實上，投資收益還可以用於許多令人欣喜的用途：更多的旅遊資金、日常消費支出，或者作為「祖父母津貼」，支持孫輩完成學徒訓練或大學學業……
• 投資收益主要來自於：銀行存款的利息、債券支付的票息，或股票發放的股息。
• 總結來說，現在正是關注投資總回報及預期未來現金流的時候。為什麼我們的資金(或者說「機器人」)不能也為我們工作呢？

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