【投資市場月報】 - 2025年09月：決策關鍵的秋季

儘管過去幾個月全球新聞持續不斷，投資市場卻出現些許緩和跡象。例如，衡量標普500股票隱含波動性的指標VIX(CBOE波動率指數)顯示出穩定的趨勢。同樣，美國政府債券的波動率指數也持續走低，顯示市場緊張情緒減弱。這意味著，至少在夏季期間，投資人已開始適應持續動盪的地緣政治環境。至於這一趨勢是否能延續至逐漸到來的秋季，則取決於以下幾項關鍵議題：

1.美國關稅政策及其影響：迄今為止，美國進口關稅的影響相對有限，主要歸因於企業與消費者的審慎囤貨，以及政府在春季宣布加徵關稅後暫緩實施的決定。然而，目前多數相關國家的關稅水準已高於預期，美國的關稅收入也大幅上升。儘管近期經濟數據整體仍強勁，通膨也相對溫和，但關稅負擔升高意味著未來物價可能面臨上漲壓力。由於關稅多半會轉嫁至消費端，預期將影響消費者信心，並對勞動市場及整體經濟成長帶來風險。一個值得玩味的轉折是，部分所謂的「對等關稅」及其他額外關稅近期遭美國聯邦法官裁定無效，政府預計將上訴至美國最高法院，但最終裁決在2026年之前不太可能出爐。

2.聯準會(Fed)的政策選擇：川普總統領導下的行政部門近期試圖擴大對全球最重要央行-聯準會的影響力，包括持續施壓要求降息，以及填補理事會空缺的努力。其中一位理事甚至被迫離職，目前其解職的合法性也正等待司法審查。若債券市場開始認為聯準會不再依據經濟與通膨基本面獨立制定利率政策，影響後果深遠。儘管8月債券投資人情緒尚未出現明顯緊張，但9月初的交易日已可觀察到市場略顯不安。

3.歐洲GDP成長展望：令人意外的是，近期多項關鍵領先指標出現改善。儘管歐洲人仍對美國關稅政策的影響感到憂心，但新的一年即將到來，屆時德國政府的財政刺激方案預計將為經濟活動帶來初步提振。與美國類似，一些歐洲國家也面臨嚴峻的財政挑戰，例如，法國總理可能在9月初的信任投票中失利，而其繼任者可能也會面臨同樣艱鉅的任務，即啟動迫切需要的預算整頓，總統也可能宣布提前舉行選舉，進一步加劇不確定性。投資人也正在密切關注英國政府的緊縮計劃是否會抑制當地經濟成長。

面對上述關鍵議題，投資人在8月顯得格外淡定，部分股市指數甚至創下新高。投資人對於人工智慧及相關基礎建設的特別樂觀，導致市場由少數權重股主導，全球股市仍高度集中於美國與科技類股，造成市場集中風險異常且歷史性地偏高。若9月投資人信心動搖，維持廣泛多元的投資組合將是因應潛在波動的最佳策略。

當前市場環境下的股票與債券配置策略：

• 股票長遠來看仍是首選的資產類別；然而，一些熱門的全球指數在美國與科技類股的權重異常偏高，若這些類股回檔，可能特別脆弱。因此，投資人應密切關注美國的發展，包括美元走勢。也許值得考慮對全球股票投資組合中的部分美元部位進行避險。
• 9月向來是股市季節性波動較大的月份，投資人在夏季休假後常重新評估對當前議題的看法。今年由於風險偏好較高，也不能排除會出現類似的模式。話雖如此，德意志銀行的部位統計數據並未顯示投資者已將其風險推至極限，這可能限制回檔的幅度。
• 除了美國之外，多個股市的動能表現令人鼓舞。除了歐洲復甦的希望，日本企業也持續朝向長期獲利能力提升的方向邁進，許多新興市場評價面具吸引力，部分地區的政治情勢甚至比已開發國家更穩定。
• 美元中期可能偏弱。潛在因素包括市場對美元避險地位的持續疑慮，以及預期聯準會可能即將到來的預期。
• 債券市場值得持續關注。主權債的殖利率曲線的長端出現明顯不安跡象，不僅美國如此，法國與英國也有類似情況。若長期殖利率持續走高，將對各國政府造成額外的支出削減壓力，進而可能對股市產生外溢效應。
• 商品市場仍處於波動狀態。黃金需求依然強勁，而未來幾個月全球原油供應可能超過需求。若無重大危機，油價頂多持平。

投資主題：投資的多重宇宙(TheInvestmentMultiverse)

• 世界正以前所未有的速度轉變，而這場劇烈變革涵蓋四個面向。當全球經濟為實現淨零排放而邁向去碳化(decarbonised)之際，貿易戰正推動去全球化的趨勢，人口結構的變化導致勞動力萎縮，與此同時，數位化的加速發展更是令人驚嘆。
• 對投資人而言，這代表他們必須確保投資組合在這個不斷變動的「多重宇宙」中具備廣泛的多元配置，並隨時準備好調整投資組合，或交由專業團隊代為調整。
• 挑戰不僅在於因應變化進行再平衡(或由他人代為再平衡)，同時也不能忽略多元分散的重要性。這正呼應了投資組合理論中一句廣為流傳的老話：「不要把所有雞蛋放在同一個籃子裡。」
• 投資時，務必根據自身的風險與報酬偏好進行配置。基本原則是：若想獲得更高報酬，就必須承擔更高風險。只有這樣，投資人才能期待獲得風險溢酬，也就是更高的報酬。除此之外，別無他法。
• 這正是多重資產解決方案發揮作用的地方。其背後邏輯很簡單：為什麼不依據個人風險承受度，打造一個結合多種資產類別的投資組合？而且不必侷限於股票與債券。
• 小提醒：多重資產解決方案也可結合對定期投資收益的需求。

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