【投資市場月報】 - 2025年10月：啤酒節(Oktoberfest)？

當你讀到這個月的投資市場月報時，那個早已從慕尼黑擴展為全球盛事的標誌性慕尼黑啤酒節(Oktoberfest)，應該已經落幕，儘管其名稱暗示在十月舉行，但這個著名的啤酒節其實傳統上是在九月舉行，只會延續到十月的頭幾天。與此同時，投資人也正在思考：投資市場是否也會迎來一場「啤酒節」？一如往常，九月再次證明其作為一個波動月份的名聲：股市大多數類股難以維持穩定，部分指數甚至出現回落，政府債券也面臨壓力。不過，商品市場整體表現尚可，黃金更是延續了先前的強勢表現。

如果單從季節性效應來看，十月似乎值得期待。自1970年以來，MSCI 歐洲指數的平均月度表現顯示，歐洲股市在九月通常至少持平，而作為德國股市代表的DAX 40指數平均呈現明顯下跌，隨後幾個月直到年底則呈現正向趨勢。這樣的分析甚至可能暗示年底前會有一波漲勢。然而，這些只是季節性趨勢，過去的表現並不代表未來。在預測投資市場是否會迎來「啤酒節」之前，必須先認清前方還有許多挑戰：

• 新興的政治與經濟世界秩序正帶來一場「大規模再平衡」以及一種新的成長模式。長期以來由美國龐大的經常帳赤字支撐的全球成長框架，似乎已走到盡頭。如今的口號是「讓美國再次偉大」，但伴隨的是關稅壁壘。同時，日益加劇的地緣政治碎片化正為未來成長帶來結構性逆風，加上不利的人口結構和不斷增加的主權債務風險，情勢更加嚴峻。人們越來越寄望人工智慧(AI)驅動的生產力提升，成為潛在的「救世主」。
• 今年下半年，全球經濟成長預期將低於潛力水準，但區域差異顯著。近期的總經數據顯示，歐元區表現有所改善，英國雖不如預期但也略有進步；反觀中國與美國的情況則出現惡化。
• 區域間的差異在通膨動態也顯而易見，這將對貨幣政策產生影響。美國的關稅衝擊終止了通縮循環，因為進口商品的關稅最終會由消費者承擔。相比之下，歐洲央行(ECB)則認為已達成其通膨目標，英國的通膨仍居高不下，而新興市場(不含中國)則呈現溫和上漲。
• 在貨幣政策方面，全球央行路徑分歧。美國聯準會(Fed)已啟動新一輪降息，ECB則可按兵不動。日本央行(BoJ)則可能逐步恢復正常化，謹慎升息。
• 財政政策方面仍以刺激措施為主，幾無整合跡象，這引發對主權債務可持續性的擔憂。預期2026年全球財政政策將略偏積極，但情況不一。尤其是德國，根據主要經濟研究機構的聯合經濟預測，若政府不在秋季推動改革，2026年的成長將主要仰賴財政政策措施。

整體而言，市場氛圍更像是秋日陰霾，而非一場啤酒節。儘管如此，至少企業獲利預期的上修讓人印象深刻。

當前市場環境下的股票與債券配置策略建議：

• 美國股市評價面偏高，獲利預期仍是關鍵，「七巨頭」特別受到關注。近期獲利預測上修是一個正面訊號。
• 相比而言，新興市場股票評價面更具吸引力，儘管在許多投資組合中配置仍低，但目前資金流入強勁。
• 歐洲股票相對不貴，經濟基本面也比美國更具支撐力。
• 債券方面，國際投資者應保持警惕，注意潛在的美元風險，建議優先選擇歐元區主權債。由於法國政治不確定性使得政府更難以控制該國緊繃的公共財政，建議減持法國政府債券。
• 美元作為「避險資產」的地位仍然脆弱。雖然需要謹慎判斷，但貨幣政策、貿易動態和美國債務等結構性因素可能會對美元帶來貶值壓力。

投資主題：「啤酒節」

• 啤酒節的結束只是下一場的序曲。此時不妨回顧路德維希·托馬的諷刺短篇《一位在天堂的慕尼黑人》，堪稱對慕尼黑文化刻板印象的極致描繪。
• 故事中有個趣味問題：門房阿洛伊斯·欣格爾從天堂回來後，如何負擔得起在皇家啤酒屋的啤酒錢？想必他手上有一批「天堂金幣」。
• 當然，還有更「世俗」的方式來賺取金幣：透過投資收益。
• 假設某人在1960年預見未來的啤酒節，投資了20馬克於德國股票，並持續再投資所有收益。
• 到了2025年10月，這筆20馬克的投資將變成909歐元，遠遠贏過啤酒價格通膨。以今年啤酒節每公升15.20歐元計算，這筆錢可買60公升啤酒。
• 更有趣的是，若每年股息殖利率為3%，這909歐元每年可產生約27歐元的投資收益，這筆投資收益足以買下近兩公升的啤酒。
• 必須說明的是，選擇德國股市僅為了展示長期數據，過去表現不代表未來。

[10歐元的過去和現在]

資料來源：LSEG Datastream、安聯環球投資，2025年9月。根據C-DAX的歷史表現。過去的表現不代表未來的結果。一公升啤酒價格為平均價格

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