安聯投信年度投資論壇會後報導 – 固定收益

重點摘要

• 2026年全球流動性維持寬鬆，固定收益報酬由高起始收益率支撐，各國信用週期不同步，使得跨區域分散與中天期債券重新具備配置價值。
• 信用市場與銀行體質依然穩健，即便科技巨頭加速發債與私募信貸規模擴張，也多屬結構性調整；主要關注點集中在產業分化與資金流向。
• 投資核心在於保持投入、嚴守紀律與分散布局。在利率高點過後、流動性回升的環境，債息收益將再度成為債券最具可預測性的來源，精準的風險管理優於大方向押注。

Q：面對2026年債券市場的環境變化，您認為其核心特徵為何？投資人應如何調整配置，以更有效地因應這樣的市場格局？

展望2026年，債券市場最明顯的特徵在於報酬來源將重新回到固定收益的本質，也就是以「可預見的收益能力」為主，而不是依靠利差收窄或價格大幅上漲所帶來的資本利得。過去兩年，市場受高利率與流動性波動影響而呈現劇烈調整；但隨著利率逐步邁向更接近自然利率區間，收益率本身便構成未來可見期間報酬的主要基礎。由於全球信用體系仍相對健康，違約率低、企業槓桿較上一個週期改善，因此「高起始收益率」本身即具備相當的吸引力，也代表投資人不必過度追求複雜策略即可獲得合理回報。

然而，進入2026年後，市場波動的型態將更具不確定性，尤其是利差更可能呈現「放寬多於收斂」的方向，亦即信用利差並不一定提供額外的上行空間。因此，投資人更需要依靠紀律性的再平衡與地區、產業、信用週期的分散，以降低單一事件的衝擊。總結而言，投資人不應將2026年視為追逐行情的一年，而應建立結構穩固、以持續領息為核心的組合，在可見的政策方向下，穩健地累積固定收益資產本質所應提供的「收入+防禦」功能。

Q：在利率調整與全球資金重新分配的背景下，您如何評估美國以外市場的投資機會？是否有特別具吸引力的區域或資產類別？

美國以外市場在2026年具備極佳的相對性吸引力，主要來自全球信用週期的不同步性。美國正處於明顯的後週期修復階段，而歐洲與多數新興市場反而仍位於復甦或早期擴張期，使其企業違約風險與資本需求結構有著不同的節奏。這種「週期錯位」為全球債券投資者創造了分散優勢，也使非美市場具有更明顯的評價彈性。

其中，新興市場在過去十年至十五年間經歷深刻的結構性改善，包括中央銀行專業度提升、財政紀律改善與更透明的貨幣政策框架，使新興市場主權債與企業信用債的實質基本面比成熟市場更加穩健，加上其債務對GDP的比率仍顯著低於OECD國家市場，使得新興市場債券在收益率調整後具備更高的風險補償。

此外，多數非美央行的通膨下降速度快於美國，使其具備更大的政策調整彈性，形成潛在的利率下行空間。在整體流動性仍偏寬鬆的環境下，這些地區不僅有補漲潛力，也能因信用週期定位更早而帶來額外回報。綜合來看，美國以外市場不只是替代選項，而是2026年多元配置中最值得積極評估的核心機會之一。

Q：市場普遍關注2026 年降息的節奏與幅度，您認為降息空間將如何展開？又有哪些指標值得投資人持續追蹤？

從中期結構來看，無論降息啟動的確切月份為何，美國利率向下調整的方向幾乎已成市場共識，關鍵只在於幅度與節奏的細部差異。由於目前政策利率仍顯著高於自然利率，貨幣政策處於具限制性的區間，因此利率正常化並非選擇題，而是時間問題。真正影響降息節奏的，是通膨僵固性、美國內需韌性與勞動市場的調整速度；若未來數據呈現溫和回落，聯準會便有足夠理由逐步放鬆政策立場。

投資人在觀察降息前景時，應更關注流動性環境的變化而不僅是利率本身。例如，聯準會停止縮表後，市場的資金緊張程度明顯緩解，使整體金融條件不需依靠大幅降息即可獲得改善。另一項關鍵指標則是企業資金成本與信貸利差是否重新趨於穩定；若企業融資條件順暢、銀行體系維持健康，政策制定者便能在不破壞經濟動能的情況下更平滑地展開降息周期。因此，2026年的降息空間應視為「政策正常化過程」的一環，而非危機式的寬鬆，其節奏將更多取決於通膨、勞動市場與流動性三者之間的互動。

Q：美國債務規模持續膨脹，引發市場對美債投資信心的疑慮。您如何看待美國債務問題，這是否會影響2026 年公債殖利率的整體水準？

美國債務議題確實會在討論長期財政可持續性時成為市場重要關注，但它對不同期限的公債影響並不相同。若投資人擔心的是「美國信用惡化是否會立刻在公債殖利率反映」，那麼衝擊最可能落在三十年期等最長端的曲線，而非市場最常使用的十年期基準利率。十年期美債的定價邏輯更多受到經濟增速、通膨與聯準會政策影響，因此在2026年更可能呈現政策正常化後的溫和下行，而非因債務壓力而急劇上升。

此外，美國公債仍是全球胃納量最大、流動性最強且具避險功能的資產，金融體系的風險偏好減弱時，美債需求往往不減反增，形成天然的資金緩衝。因此儘管財政赤字是中長期需面對的議題，多數情況下不至於引發投資信心的突然崩解。再者，美國銀行業在監管放鬆後具備更強的吸收能力，整體金融系統並未出現逼迫資產被拋售的壓力。綜合判斷，2026年的美國公債殖利率更可能呈現「政策下行、基本面溫和、避險需求仍存」的綜合結果，而不是由債務問題主導走勢。因此，美債仍應被視為核心配置而非高波動的押注工具。

Q：近期科技巨頭為因應AI 資本支出大幅擴張而密集發債，此現象將如何影響2026 年的信用債市場結構？

科技巨頭在AI週期下的密集發債，其實是典型資本支出周期從「自有資金」轉向「舉債擴張」的自然演進，而非市場失衡的訊號。隨著雲端基礎建設、資料中心與晶片採購需求急遽增加，科技企業的資本強度正在向過去少見的層級靠攏，也因此使科技已成為美國投資級債中權重最大的發行族群。這一現象本身並非負面，但意義在於未來該類企業的信用表現將不再如過去般整齊，而是開始因槓桿程度、現金流耐受度與商業模式差異而產生明顯分化。

信用債市場因此進入一個更需「主動評估」的階段。基礎建設導向的企業在資金需求高峰期，槓桿上升可能快於市場整體，而較輕資產的科技公司則仍具相對穩定的信用軌跡。投資人需要關注的關鍵並非發債規模本身，而是各公司是否仍維持資金成本低於投入報酬的正向利差；只要該利差未被侵蝕，整體科技債仍具有良好承受力。儘管科技債的信用分化會加深，但目前離系統性風險仍有距離，2026年的信用債市場更像是一場「精選企業體質」的比賽，而非全面性泡沫的前兆。

Q：市場近期議論私募信貸的潛在風險，尤其關注其規模與透明度問題。您如何看待私募信貸在2026 年前後可能帶來的影響？

私募信貸近年快速膨脹，確實累積了部分市場擔憂，但需要區分「中期壓力」與「系統性風險」兩個層次。首先，私募信貸吸收了大量品質較弱、難以在公開市場融資的借款人，使得公開市場的違約率反而因風險轉移而有結構性下降；這也意味著若未來出現信用風險事件，源頭更可能來自私募市場端而非公開市場端。然而，私募市場特有的封閉結構與缺乏每日價格揭露，使其能夠承受較長時間的調整而不會立刻引發恐慌，這正是它不易造成短期傳染的原因。

更重要的是，若談及「系統性風險是否會因此擴大」，關鍵必須回到整體金融體系的承受能力。過去數年，美國與歐洲銀行的資本水準顯著提升，資產負債表遠比上一個週期更強健，近期的監管調整也使其吸震能力提高。這意味著即便私募信貸在未來一段時間面臨回收壓力，傳導至公開市場或銀行體系的機率仍相對有限。因此，私募信貸真正的挑戰是中期估值修正與違約事件個別爆出，而非引發類似2008年的連鎖反應。

總體而言，私募信貸需要被密切觀察，但其風險更偏向「緩性調整」而非「系統性衝擊」。投資人應專注於監測回收率、資金週轉與產業集中度，同時利用多元分散來降低個別事件的影響。

*私募市場商品流動性低、風險高，以上內容僅為一般性市場觀察，不構成任何投資建議或推薦；此類產品亦不得對外公開銷售。

Q：若以2026 年為視角，您如何總結自己的固定收益投資哲學？在這個週期中，什麼是最值得堅持的原則？

2026年的固定收益市場提醒我們，回到投資最本質的三大原則比任何市場預測都重要。

首先，「StayInvested」意味著在利率高檔正常化的過程中，不能因短期波動而撤出市場。固定收益的大部分報酬來自持有期間的收益率，而非時機操作，因此保持投入是累積報酬的基石。

其次，「StayDiversified」在當前全球信用週期不同步的環境中尤為關鍵。美國處於週期後段，而多數市場仍在復甦階段，地區與產業分散不僅降低違約風險，更能捕捉不同週期下的回報來源。

最後，「StayDisciplinedandActive」代表必須堅持定期再平衡，尤其在利差有限、資產估值普遍偏高的環境中，再平衡是一種主動風險管理，而非被動調整。固定收益在2026年絕對不是一個可以用被動方式面對的市場，主動管理者會替你調整存續期間、控管利差與信用風險，並協助你避免在劇烈波動時做出情緒化的決策。

對我而言，2026年的固定收益投資並非尋找奇招，而是用紀律、分散與持續參與來發揮高起始收益率的最大力量。固定收益仍是一個以時間與規律創造報酬的市場，只要堅持此三大心法，便能在變動中保持穩健。

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