【投資市場月報】 - 2026年02月：多事之秋

我們正處於多事之秋。儘管全球政治愈來愈受到勢力範圍轉移的影響，金融市場當前正將目光從地緣政治風險頭條新聞，如近期伊朗與格陵蘭相關的動盪，轉向關注總體經濟數據、企業獲利以及中期殖利率驅動因素。延續2025年的強勁表現，股市在今年開局呈現整體正向動能。商品市場亦擴大漲幅，黃金與白銀在一月大部分時間持續上行，隨後市場波動加劇。相較之下，固定收益市場表現則較為分化，歐洲公債受惠於殖利率下滑，而英國與美國公債則承受壓力。

貨幣市場受到美元與日圓雙雙走弱主導，顯示出複雜且矛盾的政策背景。日本央行(BoJ)雖然已開始升息，但其步伐仍保持謹慎而漸進。考量更廣泛的政策環境，此一態度不難理解：高市早苗首相領導的政府正在推行擴張性的財政政策，而日本央行則試圖退出長達數十年、旨在對抗通縮的政策框架。日本首相二月初宣布提前大選，目的就是為政府的財政方案爭取支持。同時，通膨預期在日本公債(JGB)殖利率曲線長端愈加明顯，可能促使日本投資人自海外撤回資金，這類資金流動可能增加美元賣壓進而對日圓匯率提供支撐，同時也對其他主要債市帶來殖利率走升壓力，尤其是美國。此一動態具有更廣泛的影響，因為可能引發所謂利差交易(Carry Trade)反轉—這類策略利用利率差異，且仰賴日圓長期疲弱、日債報酬率偏低的環境。

同時，美元正帶來隱憂。美國聯準會(Fed)在最近一次聯邦公開市場委員會(FOMC)會議中選擇維持貨幣政策不變。在美元偏弱、經濟溫和成長及通膨平緩的環境下，這項決定符合預期且亦屬合適。此外，儘管面臨政治背景以及川普總統提名凱文華許(Kevin Warsh)擔任下一屆聯準會主席的影響，該決定仍凸顯了聯準會的體制獨立性。在此脈絡下，歐元成為相對受惠者。然而，單一貨幣的走強正逐漸引發討論：歐洲央行(ECB)最終是否可能透過降息來抑制過度升值。所幸此舉看似既非必要亦非緊迫，因為歐元區總體經濟環境仍相當穩健，經濟成長穩健並接近其長期潛力，勞動市場穩定、失業率低，且通膨正逐步收斂至歐洲央行的目標。美國亦呈現大致相似的評估，這點獲得聯準會主席鮑威爾呼應。

由奧特曼(Sam Altman)推廣的「智慧時代(Intelligence Age)」迅速崛起，並加速全球經濟的結構性轉變。就其廣度與動能而言，此發展與俄羅斯經濟學家Nikolai Kondratieff 所描述的延長成長周期有相似之處。對美國而言，人工智慧是不可低估的策略性成長支柱。同時，創新步伐與市場評價偏高自然重新喚起對2000年科技泡沫的比較。此類擔憂雖可理解，但也可能過於簡化當前情勢。不同於以往科技周期，人工智慧(AI)如今已在大規模部署，並在各行業的商業模式、生產力與營運流程中產生實質影響。市場對AI相關領域的營收成長、獲利能力與利潤率擴張抱持高度期待。然而，持續存在的產能限制顯示這並非典型的投機泡沫。在許多領域，對運算能力的需求遠高於供給。這些瓶頸從微晶片、網路設備延伸至基礎設施限制，包括大型資料中心所需的電力供應。值得注意的是，目前相當大比例的產能擴張由企業內部資金支應，主要來自大型科技公司強勁的現金流。

因此，投資者面臨的一個關鍵問題是：當前股票評價是否恰當反映對未來獲利成長的合理期待。而正如同預期，財報季以顯著強勁的姿態揭開序幕。評價升高，特別是受到人工智慧熱潮推動的科技類股，最終必須以持續的獲利成長來支撐。如往常，美股在一月表現亮眼：約四分之三的企業超越分析師預期。雖然此數字與歷史平均相近，但特別引人注目的是科技企業普遍公布高於市場共識的獲利，包括多家大型權值龍頭公司。相比之下，道瓊歐洲 600指數表現則較為平淡，不過這項評估稍嫌過早，因為本文撰寫時，財報季仍處於早期階段。

在此多變環境下，股票與債券的策略性配置觀點：

• 當前總體經濟環境持續支持對股票的廣泛加碼，跨區域與產業分散。
• 美元走勢為關鍵變數，尤其對全球分散投資的人來說。短期內，美元近期的弱勢似乎不大可能反轉。儘管美元仍是全球儲備貨幣，但結構性挑戰正變得更為明顯。美國財政赤字接近國內生產毛額(GDP)的6%，對美國債務永續性的擔憂顯得事出有因，同時，地緣政治的發展也促使部分央行分散其外匯儲備、降低對美元的依賴。
• 美元疲弱提高了歐洲股票的相對吸引力，並可能帶來更多資金流入。歐股評價相對美股仍折價，而數個產業的獲利成長更顯穩定，這受到旨在強化歐洲策略自主性的政策推動影響，範疇已從國防，延伸至能源、科技與工業等領域。
• 增加歐洲股票部位有助改善投資組合平衡。依市值計算，追蹤MSCI世界指數的投資人目前約 75% 的股票部位集中於美股。
• 新興市場股票同樣具備吸引力。許多新興經濟體(特別是中國以外)擁有穩健的經濟動能、支持性的財政與貨幣環境、獲利預期上修與相對具吸引力的評價面。儘管如此，投資人的布局部位仍相當少。南韓與台灣受惠於全球科技熱潮，印度持續展現強勁的結構性成長動能，而部分拉丁美洲國家則受惠於金屬價格上漲。
• 全球債券市場分歧的趨勢，顯示應採取主動管理的策略來調整存續期。在美國，長天期債券面臨通膨預期上升與美元走弱的壓力，因此偏好較短天期。
• 相較之下，新興市場公債在高名目利率與央行具備降息空間的支撐下，可能成為投資組合具吸引力的長期配置。

在這些多事之秋，更加關注發放股息的股票，可能有助於減緩投資組合的波動。從歷史上看，股利能提供相對穩定的收益來源，且根據我們的分析，股息收益在長期總報酬表現中佔有極大的比重。

投資主題：來自股息的投資收益

• 道瓊歐洲 600指數成分股企業預計將支付約 4,540 億歐元股息，較前一年成長約 4%。德國企業預計就貢獻約580億歐元，略高於 2025 年估計的 560 億歐元。
• 這將延續歐洲股市股息攀升的多年趨勢。
• 股息在股票投資的總報酬中扮演重要角色：過去40年，MSCI 歐洲指數中股息占年化總報酬的近 39%。相比之下，MSCI 北美指數中股息占總報酬近 21%，而 MSCI 太平洋指數中股息貢獻略高於 49%。
• 我們的分析顯示，相較於偏重低配息率公司的投資組合，提高配置於股息企業的投資組合，在歷史表現上展現出較低的波動性。此效應反映出配息企業通常在資本配置上更有紀律，也體現了定期收益來源帶來的穩定作用。
• 重要的是，股息發放通常具有韌性。歷史資料顯示，企業甚少調降股息，反而傾向逐步提高，或至少維持既有水準。
• 因此，股息提供相對可靠的投資收益基礎，此特性在多事之秋的市場環境中特別有價值。

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