【投資市場月報】 - 2026年03月：緊張局勢的關鍵點

今年開局時，投資市場展現了顯著的韌性，但2 月份的發展突顯了隱藏在表面下的緊張局勢正日益加劇。儘管歐洲和日本股市間歇性地創下新高，但美國主要指數卻呈現盤整，甚至一度下跌，雖然總體經濟數據普遍強勁且通膨展現韌性，美國債券殖利率卻有所回落，科技類股正成為一個特別尖銳的緊張點：雖然資料中心相關供應商因獲利強勁而表現較佳，但市場對軟體產業商業模式的可持續性疑慮卻不斷增加。與此同時，中東的地緣政治熱點，加上美國最高法院對關稅裁決對美國及全球貿易政策的影響，進一步增加風險背景。現在是時候審視近期的發展了：

伊朗局勢：美國及以色列對伊朗的聯合打擊以及該國最高領袖逝世，代表了中東衝突的重大升級，因此，市場必須加大對包含額外不確定性情境的權重，特別是進一步的區域外溢效應或伊朗的政權更迭，原油價格可能再次成為影響經濟增長、通膨和金融市場的關鍵變數。關鍵問題是，作為全球石油和天然氣運輸關鍵路線的荷姆茲海峽(Strait of Hormuz)，是否會因長時間封鎖而無法通行。目前，大多數觀察家並未將長期封鎖視為基本預測情境。雖然在針對伊朗的軍事行動開始後油價立即上漲，但在3 月初撰寫本文時，市場似乎尚未反映出持續性供應中斷的預期。儘管如此，局勢依然多變，值得密切關注。一個不容忽視的因素是自1960 年代中期以來能源密集度(即產生單位國內生產毛額(GDP)所需的能源量)大幅下降，例如在美國，現在生產單位經濟產出所需的能源大約僅為1960 年代的40%，在德國，這一數字已降至 60 年前的不到三分之一。這意味著全球經濟對高能源價格的敏感度已隨時間推移而減弱。

美國關稅裁決：美國最高法院的一項里程碑裁定，駁回了一項基於1970 年代緊急法案的廣泛關稅做法，雖然這項裁決對未來的關稅稅率及進口商可能要求退稅造成短期的法律不確定性，但它也強化了近期有所減弱的美國制度制衡信心。對於投資者而言，有效關稅稅率適度下降的希望，與隨著替代法律基礎被測試而可能出現的新貿易政策緊張風險，兩者可能大致相互抵銷。

科技產業：近幾週來，該領域內部出現了明顯的分化趨勢。一方是資料中心、晶片設備供應商及晶片半導體製造商，他們正受惠於人工智慧(AI)的投資熱潮，另一方則是軟體、資料庫、資訊和數位服務提供商，在投資者眼中，他們的商業模式可能日益受到AI 顛覆的影響。問題不在於下一季的獲利，而在於如何為未來 5 到 10 年的利潤增長找到正確的評價基準。這些擔憂也波及金融產業，銀行資助了眾多投資工具，而這些工具轉而利用私募債權為資料中心及AI 模型與應用的擴張提供資金。因此，AI 創新週期已進入新階段。在經歷了前幾年的狂熱後，主導情緒已轉向對贏家與輸家之間嚴酷洗牌的擔憂。

在審視大局時，投資者應注意到上述投資市場緊張情勢的關鍵點與廣泛強勁的經濟指標並存，近幾週的各項數據至少暫時緩解了對美國勞動力市場健康狀況的擔憂，在全球範圍內，情緒指標依然保持韌性，甚至長期低迷的製造業中也顯示出上升趨勢，企業獲利成長在許多領域可謂異常強勁。與此同時，在諸多不確定因素的影響下，投資者的樂觀情緒已明顯消退。市場目前正處於基本面強勁與潛在風險因素之間的拉鋸，這種緊張動態很可能將塑造未來幾個月的格局。

在當前緊張局勢加劇下，我們認為針對股票與債券採取以下戰術性配置是合理的：

• 從總經角度來看，廣泛地加碼股票，並分散配置於不同地區與產業，依然獲得良好支撐，即便短期內預計波動性將會升高。
• 科技產業表現的分化也正跨區域上演。幾家領先但被假定為AI競爭下的「輸家」是美國掛牌企業，晶片與記憶體產能瓶頸下的幾家最大受惠者則位於韓國與台灣(也因此反映在MSCI新興市場指數中)。
• 總體而言，建議股票投資者保持平衡的區域配置。美國在政治與總經不確定性較高，且評價面明顯高於其他市場，與此同時，日本與歐洲的投資者可期待在更為溫和的政治環境下看到經濟刺激措施，部分新興市場不僅受惠於科技硬體供應商的動能，也受惠於貴金屬與工業金屬的價格走高。
• 美元的走勢仍然是影響許多其他資產價格的重要驅動因素。在未來幾季，美元可能會因龐大的財政赤字與政治不確定性而面臨結構性壓力，然而短期內，強勁的經濟數據與持續頑固的通膨降低了美國聯準會(Fed)降息的可能性。此外，在能源危機背景下，資金流入傳統的「避險資產」也可能支撐美元。這些因素在短期內可能為美元提供支撐。
• 這些緊張局勢正以不同方式影響債券市場。當 2月份市場關注AI相關產業變革的影響時，債券因扮演穩定資產的角色而受惠。相比之下，若因為伊朗衝突升溫導致能源衝擊，且該衝擊至少在短期內可能帶來高度通膨效應，那麼就可能導致債券殖利率上升與價格下跌。
• 對於公司債而言，目前信用利差偏緊(即風險溢價較低)可能會使短期前景較不明朗。由伊朗戰爭引發的避險情緒，以及投資者對AI相關融資態度趨於謹慎，都可能在初期對公司債市場形成壓力。

何不嘗試降低投資組合中的壓力？股息通常具有相對較高的可靠性，且正如我們的計算所示，它們對總回報有著極具意義的貢獻。

投資主題：來自股息的投資收益

• 道瓊歐洲 600指數成分股企業預計將支付約 4,540 億歐元股息，較前一年成長約 4%。德國企業預計就貢獻約580億歐元，略高於 2025 年估計的 560 億歐元。
• 這將延續歐洲股市股息攀升的多年趨勢。
• 股息在股票投資的總報酬中扮演重要角色：過去40年，MSCI 歐洲指數中股息占年化總報酬的近 39%。相比之下，MSCI 北美指數中股息占總報酬近 21%，而 MSCI 太平洋指數中股息貢獻略高於 49%。
• 我們的分析顯示，相較於偏重低配息率公司的投資組合，提高配置於股息企業的投資組合，在歷史表現上展現出較低的波動性。此效應反映出配息企業通常在資本配置上更有紀律，也體現了定期收益來源帶來的穩定作用。
• 重要的是，股息發放通常具有韌性。歷史資料顯示，企業甚少調降股息，反而傾向逐步提高，或至少維持既有水準。
• 因此，股息提供相對可靠的投資收益基礎，此特性在多事之秋的市場環境中特別有價值。

安聯證券投資信託股份有限公司 | 地址：台北市104016中山北路2段42號8樓 | 客服專線：(02)8770-9828

【安聯投信 獨立經營管理】110金管投信新字第013號
投資涉及風險。投資的價值和收益可能會上升也可能下降，投資者可能無法收回全部投資本金。過往表現不代表未來表現。本文屬於行銷溝通，僅基於提供資訊為目的。本文不構成購買、出售或持有任何有價證券的投資意見或推薦，也不應被視為出售要約或招攬購買任何有價證券之要約。本文中所表達的觀點和意見如有變更，恕不另行通知，這些觀點和意見是發行時本公司或其關係企業之觀點和意見。本文所使用之數據來自各種被認定為可靠的來源，但無法保證其正確性或完整性，本公司對於因使用這些數據而引起的任何直接或間接損失不承擔任何責任。不論形式為何，複製，發布，提取或傳輸本文內容都不被允許。本文所述之投資機會未考慮任何特定人士的特定投資目標、財務狀況、知識、經驗或特定需求，因此無法獲保證。投資人不能以本文取代其本身之判斷，且應完全為其投資及交易決定負責。主動式管理之投資無法保證表現將超越大盤。投資於另類資產可能會有重大的損失機會，包括損失超過初始投資金額。部分另類資產投資曾經歷極大波動，故並非適合所有投資者。相較於投資等級有價證券，非投資等級之可轉換債或固定收益有價證券承擔更大的本金風險。債券市場投資存在風險，包含市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券及債券策略的價值會受到利率變動之影響。債券價格通常會隨著利率上升而下降，期限較長的債券受到的影響可能更大。信用風險反映發行人及時償還利息或本金的能力－評級越低，違約風險越高。商品投資可能受到整體市場變動、利率變動及其他因素的影響，如氣候、疾病、禁運及國際經濟及政治發展。貨幣涉及如信用、利率波動等風險，且可能對標的國家不同的經濟情況影響更為敏感。衍生性商品價格取決於標的資產之表現、衍生性商品持倉市場、信用及流動性風險。多元化無法確保獲利或保護不受損失。配息股票無法保證支付股息之持續性。新興市場可能遭遇波動更大、流動性較差、透明度較差、監管較少及價值可能隨貨幣匯率而波動之情況。環境、社會與治理(ESG)策略會考慮傳統財務訊息以外之因素來選擇有價證券或排除部位，因此可能導致投資績效相對偏離其他策略或整體市場指標。股票趨於波動，且不提供固定的回報率。非投資等級或垃圾債券有較低的信用評等及涉及較高的本金風險。債券價格通常會隨著利率上升而下降。期限較長的債券所帶來的影響可能更大。某些證券市場可能變得缺乏流動性，可能會妨礙本基金於有利的時間或價格買賣這些證券，並可能延遲本基金股份之贖回。外國市場可能遭遇波動更大、流動性較差、透明度較差、監管較少及價值可能隨貨幣匯率而波動之情況。這些風險在新興市場可能更高。私募股權投資流動性極低，僅適合追求長期投資策略之專業投資者。與大型公司投資相比，對小型公司的投資可能波動更大且流動性較差。不同於美國國債，投資之有價證券無法保證及時支付利息及本金，且面臨更高風險。若市場與投資組合經理人的價值評估不一致，投資組合內之有價證券表現可能不如預期。

ADM-5285372