【投資市場月報】 - 2026年04月：介於韌性與逆風之間

投資市場將在第二季初面臨考驗。在年初相對平穩之後，如今正遭逢相當程度的動盪。地緣政治緊張局勢，特別是在中東地區，衝擊了已逐漸失去動能的全球經濟。與此同時，結構性成長動能仍然存在。投資人面臨的問題是，這波動盪究竟只是短暫現象，還是預示著一段較長時間的逆境。

目前情勢仍不明朗。一方面，許多經濟數據依然相當強健。在最新一波地緣政治衝擊發生之前，我們的廣泛指標組合仍指向全球發展保持穩定。另一方面，能源價格的跳升帶來新的不確定性，特別是高度依賴能源進口的歐洲與部分亞洲地區，將面臨更高的通膨壓力與成長負擔。

截至目前，全球經濟似乎正在承受衝擊，但仍能站穩腳步。換言之，雖然經濟仍在擴張，但前方道路愈發顛簸，對外部衝擊的脆弱性也隨之提高。成長風險明顯上升，而能源價格扮演關鍵角色。儘管全球或許仍能應付每桶 90–110 美元的油價水準，但油價已脫離此區間，目前明顯更高。若油價長時間維持在新高水準，情勢可能轉為不利。成長走弱與通膨上升並存，對投資市場而言是一項特別嚴峻的挑戰。

所幸，能源密集度自1960年代以來已大幅下降。能源密集度衡量的是生產一單位國內生產毛額(GDP)所需的能源量。如今，美國每單位產出所需的能源僅為1960年代的40%，德國則不到三分之一。換言之，德國每單位能源所創造的產出是1965年的三倍。英國的表現甚至更為突出。

接下來，讓我們轉向潛在的市場發展。回顧歷史有助於預判未來。對過去數十年間地緣政治事件的分析顯示，在衝擊發生後，價格往往在初期反應中下滑，但通常會在數個月內趨於穩定。關鍵問題在於，這些衝擊是否會傳導至實體經濟。過去有兩項因素至關重要：能源價格大幅上漲，以及由此引發的經濟衰退。若兩者皆未發生，價格往往僅短暫回落。

未來幾周將顯示當前危機的走向。經濟傳導管道是關鍵：能源價格將如何發展？是否會出現供應鏈中斷？金融情況是否惡化？企業與消費者信心是否大幅下滑？簡言之，伊朗戰事將如何發展，以及衝突何時結束，或至少能否確保經由約占全球石油供給 20% 的荷姆茲海峽恢復可靠通行？接下來幾周的發展將具有關鍵影響。

同時，結構性環境正在改變。全球正日益邁向一個「地緣經濟」的時代，亦即透過經濟政策工具來達成政治目標。貿易戰、新的關稅結構，以及全球經濟日益碎片化，都是此一發展的特徵。與此同時，政府支出持續上升，例如用於國防與基礎建設，雖然這些支出長期將推升債務水準，但也將在供給面上對經濟形成支撐。

這樣的情況為貨幣政策帶來兩難。一方面，貨幣政策制定者必須維持通膨穩定；另一方面，又需在兼顧政府再融資成本的情況下支持經濟成長。這些相互衝突的目標，使得貨幣政策難以清楚定調，進而進一步提高市場的不確定性。

在此環境下，我們提出以下戰術性配置觀點：

• 我們對全球股票仍抱持樂觀看法，但短期內將更為審慎，因為中東衝突帶來一定的不確定性。
• 鑑於此一不確定性，採取更具彈性的戰術策略可能是合理選擇。流動性的重要性將提升，因為它能使投資人迅速回應市場變化，並把握潛在的進場機會。
• 儘管在中東衝突的背景下，股票整體展現相對韌性，但投資人仍應留意風險已經上升。美國股市尤其因其評價水準而更容易出現回檔。相較之下，歐洲與亞洲市場的吸引力較高，其中部分市場可能受惠於結構性投資計畫與較低的評價。
• 儘管地緣政治緊張情勢升高，人工智慧(AI)仍將是全球股票市場的關鍵主題。中國正站在人工智慧大規模普及第一波的起點，並受惠於成熟的供應鏈，以及在硬體、模型與機器人領域的創新。類比半導體將在循環早期階段復甦，動能來自終端市場改善、更嚴格的產能紀律，以及顯著的獲利預期修正。
• 電氣化與 AI 驅動的用電需求，將支持對發電、電力網路及相關設備的投資。在資料中心成長的帶動下，電力與電網設施可能最能受惠於潛在的瓶頸。
• 通膨將重返固定收益市場的核心焦點。能源價格上升與貨幣政策不確定性，意味著殖利率曲線可能再次趨陡，特別是長天期殖利率向上。歐洲公債與英國公債相對具吸引力，而在公司債領域，審慎的標的選擇至關重要。
• 另類投資同樣將持續重要。地緣政治緊張情勢與結構性供給瓶頸，應有助於支撐商品表現，而黃金則可能在不確定時期再次提供穩定力量。

當市場在韌性與逆風之間拉鋸，投資人應較少依賴純粹的速度，而更重視方向感。他們應堅守投資路徑、保持彈性，並留意重要訊號，以在此環境中掌握機會，這將是未來幾週的主要挑戰。

投資主題：來自股息的投資收益

• 德國的股利季節即將展開。2026 年道瓊歐洲600指數成分股的股利發放總額預計將達 4,540 億歐元，較2025年成長 4%。
• 這意味著將延續歐洲股市股息攀升的多年趨勢。
• 投資人不應低估股息在股票投資總報酬中的比重。過去40年，MSCI 歐洲指數中股息占年化總報酬的近 39%。相比之下，MSCI 北美指數中股息占總報酬近 21%，而 MSCI 太平洋指數中股息貢獻略高於 49%。
• 我們的分析顯示，股息有助於穩定投資組合，原因有二。首先，高股息公司通常採取長期經營策略，其次，由高配息比率公司所組成的投資組合，其波動度往往低於低配息比率公司所組成的投資組合。
• 我們的年度研究一再顯示，企業甚少調降股息，反而傾向逐步提高，或至少維持既有水準。
• 因此，股息提供相對可靠的投資收益基礎，並有助於在市場波動期間穩定投資報酬。

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