【投資市場月報】 - 2026年06月：「希望原則」

近期市場發展顯示，像是「五月賣股離場(Sell in May and go away)」這類傳統股市格言並非總是適用。事實上，儘管存在多項緊張因素，包括伊朗與美國之間停火談判的反覆、油價劇烈波動，以及潛在的通膨壓力，多數市場仍繳出正報酬，主要股票指數上漲，企業債同樣走高，在公債方面，多數市場也是收紅。在油價與通膨前景反覆變動的情況下，殖利率表現依然相當穩健。儘管6月初地緣政治局勢仍未解決，但市場持續期待伊朗戰爭能儘快達成長久解決方案。這也將伴隨荷姆茲海峽重新開放，該海運路線承載全球20%的石油運輸量。

這種樂觀情緒亦反映在美銀全球基金經理人的調查結果。近期整體樂觀氛圍進一步升溫。

市場展現韌性其實也有其實際基礎：油價威脅性已降低。相較於1970年代兩次石油危機時期，如今已開發國家的能源密集度已降至當時的30-40%。換言之，與當年相比，經濟體創造相同價值所需消耗的能源已大幅減少。

確實，有部分國家受到嚴重衝擊，尤其是亞洲地區。這條可能是全球最知名的「海峽」石油運輸通道幾乎在一夜之間中斷，對這些國家造成重大影響並引發全球連鎖效應。唯一稍感安慰的是，每日約2,000萬桶石油的供應缺口，至少有部分可透過其他方式補足，例如利用現有輸油管線繞過荷姆茲海峽。然而，這終究只能填補部分缺口。例如，在正常情況下，每日有820萬桶經由該航道輸往中國與印度。若美國與伊朗雙方未同時解除封鎖，便難以恢復如此規模的供應量。

除了後續仍充滿不確定性的地緣政治發展外，6月亦迎來一系列央行會議。首先登場的是歐洲央行(ECB)，接著是日本銀行(BoJ)，美國聯準會(Fed)月中的貨幣政策會議將是新任主席華許(Kevin Warsh)上任後首次召開會議，最後則是英國央行(BoE)。受到伊朗戰事及油價推升通膨影響，多數央行貨幣政策已逐漸轉向緊縮，而貨幣市場利率也已開始反應此一預期。

歐元區近期的首批通膨訊號顯示略有緩解，例如比利時5月消費者物價略為下滑，可能預示整體歐元區通膨將有所降溫。然而，對投資人而言，更重要的是這對歐洲央行的意涵，而目前內部訊號仍顯分歧。歐洲央行執行董事伊莎貝爾・施納貝爾(Isabel Schnabel)仍傾向維持較為鷹派的政策立場，但菲利普・連恩(Philip Lane)則較為謹慎。儘管如此，市場普遍預期歐洲央行將於6月11日升息25個基點。若油價與通膨維持高檔，9月再次升息的可能性仍然存在。然而，若經濟數據轉弱或能源價格快速回落，則可能抑制後續升息。整體而言，其政策立場仍維持觀望且偏緊。

美國聯準會在4 月最後一次會議中如預期維持政策利率3.5%-3.75%區間不變，但政策聲明較市場預期更為鷹派。即將卸任的主席鮑爾指出，通膨仍居高不下、能源價格上升且不確定性高。同時，美國經濟仍展現韌性，就業市場穩定，這些跡象顯示聯準會未來幾個月可能按兵不動，維持目前政策方向。4月會議傳遞的核心訊息是：「保持耐心，而非急於寬鬆」。接下來值得關注的是，這樣的政策立場是否仍將延續。

此時歐洲央行與聯準會的貨幣政策決策，正值兩地經濟數據出現分歧之際。採購經理人指數(PMI)即是一例，歐元區數據下滑，整體信心疲弱，服務業與消費者信心近期略有回升，但工業、貿易與營建數據持續走緩。德國、法國與義大利等國出現輕微復甦跡象。整體而言，伊朗衝擊已被市場大致消化。與2022 年俄烏戰爭爆發後所引發的能源價格衝擊相比，目前對成長與通膨的負面影響，看來相對有限。

在當前地緣政治與貨幣政策之間的拉鋸中，以下股票與債券的戰術性資產配置或許是適當的：

• 在整體經濟成長保持韌性且企業獲利表現強勁的背景下，目前仍有充分理由支持對股票維持超配(overweight)部位，並透過跨區域、跨產業的多元化配置來參與市場。不過，正如前述分析，市場風險評估可能隨時惡化。
• 股票市場持續由科技產業主導。若沒有人工智慧及其相關供應鏈的帶動，美國以及亞洲與部分歐洲供應商的經濟與獲利成長將顯著疲弱。未來數週，多起首次公開募股(IPO)將使市場情勢更值得關注。
• 在區域配置上，美國股市仍不可忽視。新興市場股票亦具吸引力：亞洲市場(如韓國與台灣)受惠於AI 熱潮，部分拉丁美洲市場受惠於石油與商品出口，東歐則受波蘭強勁表現及匈牙利選舉後改善潛力支撐。歐洲比其他地區更受到伊朗戰爭帶來的負面衝擊，但在結構性改革和財政刺激方面，存在正面的潛在機會。
• 在通膨疑慮推升殖利率後，債券的風險/報酬結構再次趨於平衡。其可能同時受惠於成長擔憂升溫與通膨壓力減弱。然而，若能源價格持續上升，短期內殖利率仍可能進一步走高。
• 企業債方面，其相對公債的利差處於歷史低位，意謂市場僅反映溫和衰退風險。
• 若能源危機得以緩解，美元未來幾季可能因財政赤字龐大與政治不確定性等因素，持續承受結構性壓力。

Ernst Bloc 在其代表作「希望原則」中提出，希望並非幻覺，而是一種真實存在的社會力量。因此，樂觀的理由仍然充足。

投資主題：長壽——更長壽命需要更多資金

• 平均壽命在過去數十年持續上升，未來仍可能進一步提高。壽命延長意味著更多人跨越原本的死亡機率。換言之，活得越久的人，更可能持續延長壽命。
• 同時，在多數已開發國家，就業人口相對於退休人口的比例正在下降。隨收隨付的公共退休制度因此面臨壓力。
• 職涯型態正變得更具彈性，包括兼職、職涯中斷與所謂的「微退休」逐漸增加。欲享有此類自由，需具備額外收入來源。
• 長壽不僅僅是健康趨勢，更是一項具有深遠影響的結構性轉變，將影響私人退休規劃。壽命延長意味著需要更長期的收入來源。
• 因此，來自股利與票息的投資收益，將可能成為許多投資人財務自由的核心支柱。
• 股利與票息所帶來的投資收益可視為「第二份薪資」，可望降低對勞動收入依賴並彌補收入缺口。

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