迎接利率變化
固定收益展望：利率將長期處於高水準
面對通膨、利率和經濟成長前景變化，市場環境更顯複雜。但我們認為，投資人已開始接受我們的看法──利率可能將長期維持高點，才能抑制僵固性通膨。有鑑於近期市場波動較大，投資人應保持彈性，有策略並循序漸進的部署風險性資產。
重點摘要
- 通膨、利率和經濟成長的前景未明，使投資情勢更顯複雜。
- 美國就業數據強勁，加上美國聯準會展現出抑制通膨的決心，顯示利率可能將長期維持高點──而投資人也開始接受這種看法。
- 全球主要央行的角色仍是焦點，決策者很難擺脫「債券莊家」或「財政政策承銷商」的觀感。
- 應採取盡量降低波動的投資策略，將有助於防範因通膨，或者經濟成長前景未明而產生的市場波動風險。
投資人正在苦苦尋找未來利率走向的蛛絲馬跡，這種情緒情有可原。本來通膨有望下降，且經濟前景似乎不如預期般糟糕，使投資人期望主要央行（尤其是美國聯準會）可能很快就會擺脫2022年以來奉行的升息路線。因此，市場在2023年的前幾個星期出現反彈。但美國最新發表的就業數據卻顯示，企業在1月份聘用的員工數量超乎預期1。隨著投資人認為最新數據反映了美國經濟可能過熱，而聯準會可能將繼續堅守緊縮政策──投資人便轉換方向，再次拋售債券。
從我們的觀點來看，投資人現在可能已漸漸接受我們的看法，即央行或許將保持高利率以抑制核心通膨。簡而言之，利率可能要長期處於較高水準。我們認為，聯準會和歐洲央行最新發出的訊息，也進一步加強了這種看法。聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）和歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）均重申他們有意將利率保持於高點，以確保通膨持續下降，進而實現央行的目標──穩定物價。
展望未來，我們預計央行難以擺脫市場對它們的看法──即央行仍作為「債券莊家」或「財政政策承銷商」的角色。由於預期流動性緊縮，以及由財政主導的情勢不再，市場也許將出現新一輪的波動。
經濟成長前景未明，可能會使複雜的市場更加前途難測。根據我們的領先指標預測，未來幾個月，全球成長將持續低於長期平均水準。由於金融環境收緊、家庭實質收入萎縮等不利因素，我們預計美國和歐洲將陷入衰退，不過衰退程度也許較之前預期的溫和。
聚焦資產品質 慎防波動
債券的隱含波動率和已實現波動率皆已自去年的高點回落。然而，隨著總體經濟前景未明，表示市場仍暗潮洶湧。面對這種環境，投資人在短期內避免承擔太多單一風險，是較為明智的做法。近期值得思考的觀點包括：
- 考量到經濟不確定性，對利率和信貸周期的影響，現在或許不是大幅增加債券存續期或信貸風險的時機。
- 很多政府債券的收益曲線由平坦轉為倒掛，因此，短存續期債券有望為投資人鎖定和長存續期債券相同、甚至更高的收益率；但投資人應謹記，短債可能難以降低投資組合的波動──因為收益曲線前端，仍易受最終短期利率重新定價的影響。
- 以現況而言，結合短存續期現金債券與衍生產品的組合，有機會盡量降低利率、利差和貨幣波動。重要的是，須留意這些對沖策略可能產生的現金支出和績效成本。
相較於進入之前的經濟放緩周期，目前的基本面好得多，但是最終政策利率水準和成長前景仍不明朗。因此，在固定收益方面，我們的看法是持續聚焦防禦，相信未來仍有足夠空間承受更多風險，包含逐步加碼高品質的債券發行商。
1 資料來源：美國勞工統計局：就業情況摘要 – 2023年1月結果 (bls.gov)