【基金快訊】美短策略 關鍵問答

安聯美元短年期非投資等級債券基金(基金之配息來源可能為本金)

近期非投資等級債違約率或將上升的言論，是否反映出後市不利非投資等級債投資?

• 違約率從去年下半年就是非投資級債券投資的一大討論點。然而，以投資結果來看，今年以來CCC級債券漲幅遠高於BB及B級債券，這主要受惠於去年備受質疑的經濟增長表現優於預期，使得先前因衰退憂慮而被大幅折價的低評級債券在今年更有績效追趕的空間；即便是近期違約率的議題捲土重來，在過去幾周的資產表現修正後，仍可發現低評級債券仍相對穩定，顯示固定收益投資人更在乎利率上揚，而非擔心債券信用品質惡化。

• 隨著企業獲利逐漸趨穩，且2023年第一季與第二季表現都明顯優於預期，營收展望也在持續調升，信用基本面相對健康。以近期的違約率走勢來看，非投資級債違約率約在2.3%，且多數違約集中於CCC級債券；而在基本情景假設下，即使是2024的預估值也僅為3.3%，與歷史紀錄相較仍維持在相對低檔的水準。

如果長期處於當前的高利率水準，企業下一輪再融資成本將較過去倍增，是否將進而提高違約率，投資團隊如何看待此風險，投組策略將如何因應?

• 首先，高利率環境並不是一個可持續的情境，高利率的時間越長，景氣隨之轉弱的可能性越高，而在通膨下降為進行式時，聯準會勢必將調整基礎利率至中性水準。市場對債務壓力的擔憂可來自付息及再融資，多數非投資級債為固定利率債券，企業在疫後鎖定的低利率資金，可持續以低利率作為利息成本，使短期負債壓力維持可控範圍；而隨發債公司意識到發債成本的上升，企業管理層會以減少債務為目標，或尋找其他籌資管道，作為滿足融資及存續需求的替代方案。

• 同時，各產業的違約率在不同年度差異較大，舉例來說，過去12個月違約率集中在的廣播、工業及零售，但2020年則集中在能源、電信，因總體環境並不相同。透過降低CCC級債券比重、避免投資短期債券到期量較大及債券價格大幅折價的公司可望降低違約風險。
• 針對投組管理，經理團隊採用低配CCC級債券、低配高景氣循環公司，同時挑選致力降低負債比的公司來因應。

目前已接近升息周期尾端，是否應增加配置正常存續期的非投資等級債券或是中長期投資級公司債? 基本面及市場環境還有投資於短年期美國非投資等級債券的立基點嗎?

• 目前非投資級債交易價格明顯低於面額，使其總報酬空間相當具有吸引力。相較長天期的利率債券比較容易受到利率變動的影響，非投資級債市場受到的影響可望較小，歸功於其報酬主要來自於息收部位。此外，根據歷史回測經驗，當非投資級債殖利率落在目前水準時(約8%-9%之間)，未來12個月及24個月報酬皆為正數。

• 縮短存續期的優點除了在升息時期對利率波動有較大的防禦能力外，較短的持債期間能讓降低投資人暴露在發債企業經營及市場風險的程度，且對於還款能力有更大的把握。觀察右圖，可以發現長時間下來，短年期非投資等級債不須犧牲額外報酬率即可達到降低波動的目的。因此，短年期非投資級債無論是考量總報酬或是其分散利率風險的能力，都會是很好的投資標的。

投資團隊對美國景氣的基本假設為何? 投組是否會針對景氣轉向而有對應的調整?

• 目前團隊看到景氣衰退的機率仍低，主要考量為勞動市場及消費力尚且穩健、房市未持續轉弱，以及企業獲利預期改善。本產品專注投資美國短年期非投資等級債，不受限於大盤指數，可透過主動選債來規避市場中風險較高的區塊，降低下檔風險。投組布局方向偏好受景氣循環影響較小的產業，以及致力於改善財務體質的公司。

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