αlpha

在所有希臘字母中，α（alpha）是金融界最常提起的一個：追求alpha就是追求超額報酬。展望未來，α這個字母在金融界的地位應該無可動搖。在科技應用顛覆現狀、市場日趨波動和經濟成長進入較成熟階段的情況下，低垂的果實很快就被摘光，而導致市場波動的因素非常多。

• 地緣政治是其一。這涉及一些難以評估的因素，主要問題包括迫在眉睫的貿易衝突，以及歐元區普遍的不確定因素，包括但不限於德國聯合政府內部的辯論，以及義大利無意節約的新政府──義國政府正尋求規避財政紀律和《穩定暨成長公約》的約束。

• 貨幣政策是其二。主要央行釋出的流動資金規模已觸頂。歐洲央行已決定在2018年底結束它購買債券的方案。在美國，聯邦準備理事會未來兩年的升息次數，很可能將超過市場目前所預期的。貨幣政策回歸常態總是好事，因為這意味著告別危機模式。但是，這難免將導致市場波動。

• 經濟動態是其三。雖然經濟數據顯示經濟以接近潛力水準的速度穩健成長，成長速度多個月來有所放緩。雖然所有主要區域都是這樣，歐元區的情況尤其顯著。

• 通膨是其四。通膨對消費者和投資人皆造成不便，因為通膨損害購買力和實質報酬。隨著過剩產能減少，核心通膨率很可能將逐漸上升。值得注意的是，官方的消費者物價指數往往低估了實際通膨率，至少在歐元區是這樣。如果歐元區像美國那樣納入屋主自住房屋的成本，調和消費者物價指數（HICP）2017年12月應該再升0.3%以上（核心通膨率則應該高0.5%以上）。

戰術性配置，股票和債券

• 政治風險仍是重要因素，而且不限於貿易戰潛在風險。政治風險目前影響資本配置決定的程度高於以往。
• 資產評價水準參差，但美債和德債只能說是昂貴。有些股市的價格也高昂，相對之下歐股價格合理，新興市場也適中。
• 成長動能和貨幣政策刺激減弱，可能造成投資人不樂見的情況。
• 就風險較高的資產類別而言，我們建議降低曝險至比較中性的水準。
• 我們認為主動式投資管理絕對是至關緊要，無論是選股還是跨資產類別的戰術性配置都是（關鍵詞：多元資產）。

德國股市

• 德國聯合政府內部的辯論持續之際，德國的政治風險已經升高。作為出口大國，德國無疑將因為貿易衝突而受打擊。
• Ifo企業信心指數下跌（雖然是從很高的水準回落），顯示德國經濟可能已經觸頂，雖然目前表現看來強健。
• 德股價格目前略高於歷史平均水準

歐洲股市

• 歐股價格堪稱合理，雖然以席勒本益比歷史水準衡量，各地的情況略有不同。
• 在歐洲企業展現較強勁的盈利成長之前，歐股表現很可能無法持續優於美股。雖然歐元區的起點非常好，美國的減稅政策和資訊科技週期，加上薪資成長遲遲未顯著拖累企業利潤率，仍賦予美股優勢。

• 美國財政赤字今年將大增。如果民間儲蓄增加無法彌補（因為經濟強勁，這不大可能），總體經濟基本會計定律意味著美國經常帳赤字必將擴大。結果是美國雙赤字擴增。
• 整體而言，美國經濟，尤其是勞動市場，目前表現良好。美股應將因此受惠。薪資成本總成長最近顯著加速。我們很可能應該預期企業利潤率很快受到壓力。

日本股市

• 日本國內生產毛額（GDP）第二季很可能受工業生產增強和消費增加提振。
• 中期而言，日本企業投資不足很可能將損害成長前景。
• 勞動市場表現良好，而且通膨沒有升溫跡象。

• 未來幾個月，中國的成長速度很可能將放緩。授信標準收緊和現行貿易衝突可能造成下滑壓力。
• 當局必要時可以利用財政政策紓緩情況。中國政府已放寬授信標準以因應經濟中的不安狀況。
• 新興市場股票價格合理。

產業

• 防禦類股應將受惠於日增的支持。
• 在經濟領先指標動能減弱的情況下，比較不跟隨景氣循環波動的類股可能受惠。
• 不過，投資組合也可以繼續持有通貨再膨脹的受惠者（例如銀行和大宗商品股）。
• 但低盈利環境下，股息可以成為一個穩定因素。

投資主題：多元資產

• 多元資產方案不但有助投資人堅定奉行他們的投資策略、避免犯投資人典型的錯誤，其結構也已引起投資人的顯著興趣。
• 我們的最新內部研究顯示，在多數歐洲國家，基金類型的配置出現了顯著的變化，配置在多元資產基金上的資金比例增加。此類基金也被用來作戰術調整，例如幫助投資人受惠於股市的漲勢。

• 儘管市場環境強健，歐元區邊陲國家公債目前處境艱難，因為政治風險增加（尤其是義大利）、債券價格昂貴，而且歐洲央行的債券購買方案（量化寬鬆）即將告一段落。
• 雖然德國公債目前的價格不具吸引力，尤其是因為它們的期限溢酬低於平均水準，目前非常低的長期殖利率或許可歸因於週期性基本因素，例如持續處於低位的核心通膨率和負數的貨幣市場報酬率。

國際債市

• 儘管預期週期性回升，實質利率以歷史標準衡量目前仍相當低。經歷了短暫的反向波動之後，名義殖利率2018年應將因為全球通貨再膨脹而承受上漲壓力。
• 中期而言，美國殖利率曲線趨平的趨勢應將持續，雖然聯準會改變再投資政策可能造成短暫的反向波動。
• 美國貨幣市場的價格很可能尚未充分反映目前的升息週期，一些令人不悅的意外情況可能因此產生。

新興市場債市

• 新興市場公債的長期前景，已經因為一些負面結構因素而蒙上陰影，例如許多新興經濟體負債沉重、成長潛力衰退，而且美國出現了保護主義趨勢。
• 此外，美國中期而言料將收緊貨幣政策，此預期正對這個資產類別構成壓力。相對之下，週期經濟環境近來大致有利。

公司債

• 投資級債券和高收益債（信用評等較低的公司債）目前受兩股力量拉扯：一邊是寬鬆的貨幣政策和強勁的放款數據，另一邊是個體經濟環境艱難和債券價格高昂。
• 現行基本面和金融市場數據看來支持美國高收益債的利差。相對之下，投資級公司債的價格看來略為偏高。
• 根據我們重視基本面、市場導向的評價模型，歐元區高收益和投資級公司債目前的利差水準以週期角度而言是合理的。

貨幣

• 匯市投機客已大舉減持美元部位。
• 雖然短期內可以提振經濟表現，美國政府在當前經濟週期的末段祭出財政刺激措施，將加重美國經濟未來數年劇烈波動的風險。美國的財政與經常帳赤字（「雙赤字」）擴大，正日益成為美國公債和美元的負擔。

資料來源－除非額外註明: Thomson Reuters