Q1-1：就亞洲而言，機構投資者是如何看待目前的循環位置，在目前的經濟及信用週期環境下，他們怎麼調整投資組合配置？

• 美世顧問亞洲區財富業務主管Janet Li表示，景氣循環末段(Late cycle)的議題已討論了兩年，很多亞洲機構法人已開始重新評估投資組合風險，考量潛在下檔風險。整體而言，當前市場好壞消息參半，但投資市場仍有機會，主動式管理才是最佳方法。

• 一些偏重投資固定收益資產的機構，例如主權基金和保險公司，在預期利率將上升但速度相對緩慢的情況下，受到很大影響。能否增加附加價值是關鍵，券種配置多元彈性、靈活調整，可望有較佳表現。

• 另類投資方面，由於很多機構法人過去幾年已投資於私募股權，現在剩下很多「乾火藥」(dry powder，指已募得但尚未投資的資金)，因此較不建議這方面，建議考慮私募信用債相關的投資。

• 在產業機會部分，機構法人一直以來都很重視長期趨勢的發展，例如考慮或投資和人口趨勢相關的醫療保健、養老村等領域，這些未來可望更蓬勃、有增長潛力的機會。

• 目前也有客戶關注現金部位的調整，因為去年若適時持有較多現金，確實可以勝過一些資產，建議投資人可將現金視為戰術性配置的工具之一。另外，因應通膨可能來臨，抗通膨議題也開始受關注，投資人也可預作準備。

Q1-2：亞洲處於經濟週期的哪個階段？可觀察哪些指標或動態？

• 安聯環球投資執行副總裁暨資深經濟學家Christiaan Tuntono (Chris)認為就宏觀的角度來看，亞洲經濟仍弱，PMI、外貿和內在需求均不佳，但信貸增長已回穩，政策亦偏向正面，中國和印度已開始降準或降息，而其他亞洲國家如馬來西亞、菲律賓也有可能降息，財政政策亦步向寬鬆，其中最積極的也是中國。上半年的經濟情況雖仍嚴峻，但一系列的政策利多應會支撐下半年的經濟環境。

• 從市場角度來看，現階段可能是一個機會。Chris表示，亞洲資產市場現在有四個支持因素：(1)市場對今年美國Fed升息預期減弱，有助資金回流亞洲；(2)中美貿易問題減緩，應會達成一定程度協議；(3)預期亞洲的政府和央行會推出更多財政和貨幣寬鬆措施；(4)國際油價偏弱亦對亞洲的非產油國有利，有助降低通膨和縮小經常帳赤字。

• 後續需密切留意幾件事件的最新發展：一是美國Fed對貨幣政策的態度極其重要，想占先機必須留意美國經濟就業資料和各聯邦公開市場委員會委員的談話，另外，中美間貿易談判的發展也很重要，慎防最後出現達不成協議的局面，但預期機率很小。

Q2-1：儘管目前中美談判發展趨於樂觀，但變數仍在， 亞洲機構投資人對於中美問題的普遍看法為何？是否影響投資動向？機構投資人對中國布局想法如何？

• Janet表示，美世在協助客戶資產配置時，會運用其內部模型，中美貿易問題屬於政治議題且較難以量化的因素，若納入考量容易出現偏差，不過，後續中美貿易若有好的協議，將會帶動經濟基本面及個股價值面變化。

• 就Janet的觀察，機構法人多數以長期資產機會為考量，沒有太受中美貿易影響，若過度將政治事件或新聞頭條納入考量，多半都會造成虧損。

• 對於中國投資方面，最近確實有較多來自歐洲、美國的投資者關切如何投資中國或應布局多少。這主要受到MSCI納入A股所驅動，其次是中國境內債將可望加入國際債券指數，外資投資者已無法忽略中國。

Q2-2：就投資的角度來看，對中美貿易問題的看法為何？在中國貿易改變下，其他亞洲國家是否有投資機會？科技冷戰下，是否仍有投資機會？

• Chris預期中美雙方將在未來的1-2個月達成協議，對加大美國商品進口、放寬市場准入、加強知識產權保護等等達成共識，雙方將取消多月來相互加徵的關稅。

• 短期而言，中美達成貿易協議是有助於全球風險偏好，特別是科技股、工業股和能源資源股。

• 長期而言，中美貿易協議預期將對美國及其他國家科技公司的知識產權和生產技術提供更好的保護，而中國進一步放寬美國公司准入，對美國科技和服務業有利，但由於這協議未能解決中美貿易矛盾的根源，中國將會投入更多資源扶持重點戰略產業和企業，晶片設計製造、人工智慧、自動化設備等都將會受惠。

• 然而，目前即使達成共識也只緩解部分中美貿易矛盾，矛盾的根源如地緣政治、經濟模式衝突並沒有化解。長期來說，中美之間的競爭，特別是於高科技領域上，科技冷戰應該會持續並激化，並對全球供應鏈造成衝擊，全球科技技術和供應鏈將會分化成兩個生態圈。

• 事實上，中國因為國家安全理由，在軟體方面已建立起自己獨有的生態圈，例如Facebook和WhatsApp在中國不能使用，而硬體方面仍然是很重要的國際加工基地，例如iPhone以中國為主要生產基地，但美國公司的一些新技術，為避免製造技術被中國竊取，可能轉向其他國家，東南亞如越南、馬來西亞、菲律賓等可能被外資青睞，成為中國境外新科技生產基地。

• 股票投資方面，這將會有利於當地優質有潛力的科技公司，甚至基建相關機會，而債券投資方面，這些國家將會迎來國際資金流入，對它們的經常帳和匯率都是長期利多。

Q3-1：人口老化是目前歐美、日本、中國、台灣都面臨到的問題，對於亞洲退休金市場的影響是什麼？亞洲機構投資人如何調整他們的投資組合呢？

• 從退休金缺口(pension gap)來看，Janet指出，2015全球退休金缺口約700億美元，且以每年5%增長，到2050年將達到400兆的規模。要縮減缺口或完全彌補缺口，勢必需要跨世代的努力，但現階段若要避免缺口再擴大，投資策略將非常關鍵。

• 首先要先確認目前處於累積階段(accumulation)或是支出階段(de-cumulation)，例如台灣的勞退新制基金仍非常年輕，屬於確定提撥制，且目前處於累積階段，首個支出可能發生在20年後，就可以考慮比較積極的投資策略，累積更多回報。若處於支出階段，則需要考慮更多下檔波幅，不能接受不確定性上升。

• 隨著人口老化，亞洲也開始出現支出階段的產品，過去看到保險公司發行年金險，但非永久，通常有年齡限制，例如到100歲，但現在精算行業討論的是可能需要算到120歲。年金險價值在於保障長壽的尾端風險，這需要政府和業界推動找到解決方案，消弭尾端風險，這個環節對退休金市場趨勢及產品發展非常關鍵。

Q3-2：人口老化在亞洲各國狀況不同，東南亞國家擁有人口紅利，而中國、台灣等則非常缺乏，對投資市場有何影響？

• 針對中國、台灣、韓國等北亞國家，Chris不認為人口紅利還能促進經濟增長潛力。同時，高負債率亦使得資金投入很難成為眾多亞洲國家的經濟推動因素。

• 因此，接下來要靠科技技術發展推動以提高經濟效率，例如中國推動中國製造2025，致力提高自身產業產值效率，提升潛在經濟增長能力。對投資方面，這樣的趨勢對一些科技公司，特別是專注人工智慧、自動化設備、機器人、再生能源等領域都有很好的投資機會。

Q4：對於今年接下來的市場，有何投資建議或是提醒？

• 美世顧問亞洲區財富業務主管Janet表示，今年機構法人較為關注投資組合的潛在下檔風險，在不確定性仍高的環境下，做好下檔保護，可能已勝過一些其他投資者的表現。

• 對於持有較多固定收益部位的投資人，Janet提醒要管理利率上升風險，包括發生或不發生對投資組合的影響都要關注。對於能承受較多風險或投資期限較長的投資，就可以多考慮另類投資資產，對投資組合將帶來較為長線的正向效果。

• 安聯環球投資執行副總裁暨資深經濟學家Chris則建議短期持續觀察Fed動向、中美貿易是否確實有協議，此外，總經數據可能短線仍不佳，但要留意經濟趨緩觸底的轉折點，或為不錯的時機。長期來看，中美兩國在科技或其他領域的競爭如何演變，對於整個亞洲或周邊國家將帶來的機會也值得留意。