【尋找新的收益來源】市場重回低利率狀態，投資人如何因應？

2019/05/22

簡述

追尋收益和報酬潛力的投資人應考慮採取一種主動、平衡和放眼全球的投資方式，例如在投資高信評投資級公司債、美國公債和若干證券化資產之餘，也佈局於基礎建設債券，以及信評較佳的美國、歐洲和亞洲高收益債。

重點提要

在債券殖利率非常低或甚至是負數的情況下，許多投資人正尋求維護收益和報酬潛力，而主動和全面的投資方式或許對此有幫助。

我們認為證券化固定收益資產和高信評公司債有不少投資機會，但投資人應慎選BBB級別的標的。

若想進一步提高收益潛力，可以考慮較高評級的美國高收益債、其他地區（尤其是歐洲和亞洲）的某些高收益債，以及基礎建設債券。

採用「槓鈴」方式投資於這些證券，有助投資人審慎承擔某些風險，爭取可觀的收益和報酬。

在全球經濟成長放緩和通膨率仍低的情況下，多數主要央行已擱置升息計畫，有些央行甚至已開始降息。這已經壓低了全球各地的債券殖利率。事實上，如附圖一顯示，全球以美元計價的負殖利率債券已增加至10兆美元。

在此情況下，許多投資人再度尋求維護收益和滿足報酬期望。我們建議投資人採用全面、主動的「槓鈴」式投資法建構固定收益資產組合：利用收益潛力較高的標的選擇性承擔風險，同時利用防禦性部位平衡整體風險。槓鈴的一端可以是高信評投資級公司債、美國公債和某些證券化資產，另一端可以是BB級美國高收益債、歐洲和亞洲高收益債，以及基礎建議債券。

在投資級債券中著眼信評較高的部分

在投資級債券中，我們認為信評較高的公司債和證券化固定收益資產有較多投資機會。

著眼信評較高的公司債。自2008年金融危機以來，美國投資級債券市場的規模已倍增，但整體信用評等變差了。如附圖二顯示，投資級債市愈來愈傾向以BBB級債券為主，而它們是投資級債券中信用評等最低的。隨著美國經濟和企業盈利成長放緩，我們建議投資人調整投資組合，增持信用評等較高的債券，例如A評級債券。

雖然某些BBB級債券看來相當誘人，我們認為投資此類債券的投資人應愈來愈慎選標的並保持主動。美國經濟週期如今處於較成熟的階段，而低利率正再度誘使企業增加負債。投資人應考慮集中投資於以下類型的標的：
- 具有可信減債（也就是「去槓桿」）計畫的公司發行的債券。
- 自由現金流水準相當穩定的公司（往往是有能力增加負債、類似壟斷企業那樣的公司）發行的債券。
- 誘人的次順位債──風險較高，但條件較為誘人；最好是優質銀行和公用事業公司發行的債券。
考慮證券化固定收益資產。在投資級債券中，證券化固定收益資產是可以提供誘人的分散投資機會的類別之一。此類標的集合一些資產，將現金流分割賣給投資人，往往與我們認為較為強韌的經濟領域掛鉤，例如消費、住宅和商用不動產。當中較誘人的標的包括：
- 較高評級的資產擔保證券（ABS），例如AAA級信用卡和車貸ABS，流動性通常相當高，可補美國公債和現金資產之不足。
- 比較專門的ABS類別，例如特許經營ABS（franchise ABS）、單一資產商用不動產貸款擔保證券，以及非機構房貸債券。這些標的有助投資人分散投資在投資級債券上，也可以成為BBB級公司債不錯的替代資產。

利用信評較高的高收益債提升收益潛力

投資人若想提高收益潛力，可以考慮較高信評的美國高收益債、其他地區的某些高收益債，以及基礎建設債券。

著眼較高評級的美國高收益債。在穆迪估計規模達1.2兆美元的美國高收益債市場中，評級最高的BB級部分仍相對誘人。在高收益債市場中，BB級發行者信用狀況較佳，發行的債券存續期通常較短，收益率則高於投資級債券。我們關注的焦點仍是盈利流（earnings streams）較明確，短期內沒有再融資風險的公司。隨著經濟擴張週期接近尾聲，美國高收益債投資人可能有機會投資於「墮落天使」，也就是評等從BBB級別降至高收益級別的債券。此類債券有可能在發行者改善信用狀況之後，重新成為投資級債券。
著眼歐洲和亞洲高收益債。為了分散投資和提高收益潛力，投資人可以考慮投資在美國以外的高收益債上，尤其是歐洲和亞洲。歐洲經濟顯著放緩之下，歐洲高收益債已變得較為便宜，而且它們相對穩健：洲際交易所（ICE）的資料顯示，歐洲高收益債近73%為BB級別，遠高於美國的46%。歐洲高收益債的違約率因此顯著低於美國高收益債，尤其是在經濟表現較差時。亞洲高收益債，尤其美元計價的那些，或可提供高於美國高收益債的收益。亞洲高收益債主要是中國企業發行的，而我們看好中國經濟前景──該國經濟近來回穩，而且美中貿易衝突有望解決。
利用基礎建設債券分散投資。靠發債融資的基礎建設項目（例如機場和供水設施建設）往往受政府嚴格規管，現金流相當確定，其債券期限較長，損失率低於公司債。雖然流動性受限，收益潛力較高、與股市的相關性較低可以使它們成為分散投資的寶貴標的。此外，環境、社會和治理（ESG）投資人可以在這種債券中找到綜效，因為許多基礎建設項目投資於再生能源、社會基礎設施（例如醫院、大學和其他學校）、傳統能源和公用事業（例如處理廢棄物和水的設施）上。

以「槓鈴」方式建構債券投資組合

雖然投資人面臨全球政府公債收益普遍相當低的情況，我們認為固定收益市場仍有不少主動投資的機會，尤其是可以採用「槓鈴」投資法平衡較為安全和較為穩建的投資。槓鈴的一端可以是高信評投資級公司債、美國公債和某些證券化資產，另一端可以是BB級美國高收益債、歐洲和亞洲高收益債，以及基礎建設債券。這種方式或許可以使投資人選擇性承擔風險，爭取可觀的收益和報酬。