歐洲央行在7月25日的會議至關重要，市場應歡喜迎接新上任的未來領袖。我們預期歐洲央行將重申其欲支撐市場成長及控制通膨的意志與即將執行的實質計畫。

重點提要

• 在歐洲央行本次會議中，我們預期他們將確認6月18日德拉吉在辛特拉所發佈的聲明，即歐洲央行已準備好全面支持市場成長並進一步地貼近其通膨目標，且將提供更進一步的新指引。   

• 我們預期歐洲央行在9月會議前將不會有進一步的行動，這代表歐洲市場將開啟低存款利率及今年年底將實施之資產購置計畫的大門。

• 市場應對官方聲明的新前瞻指引感到滿意，此舉將是利率持續維持低水準的定錨點。

• 我們已進入一個無聲的貨幣戰爭。

歐洲央行行長德拉吉6月18日在葡萄牙辛特拉歐洲央行論壇所發表的言論是歐元區貨幣政策的一個主要轉折點。他明確地表示央行將運用所有可用的策略以維持市場成長並貼近其2%的通膨目標。

這些言論讓相關市場反彈、殖利率收益曲線趨於平緩，連帶使週邊和信貸利差縮窄。

自此，德拉吉的以下陳述變化不大：

• 貿易的緊張局勢比以往任何時候都更加劇烈

• 英國硬脫歐的風險仍然存在

• 通膨仍相對疲弱：除核心通膨率（core CPI）在5月低點後於6月小幅反彈外 （年增1.1%），通膨預計將在未來的幾個月在1%附近徘徊

• 2019年Q2成長趨緩

• 預期通膨仍將維持低點

除此之外，歐洲央行理事會成員和芬蘭央行行長Olli Rehn 重申德拉吉的立場， 明確表示將解決歐元區總經趨緩的情況。他也指出歐洲央行可運用的調整工具，如更低的基準利率及新的資產購置計畫。

因此，歐洲央行在7月25日的會議至關重要，他們先前的聲明需要通過理事會的同意，並確認其前瞻指引的調整。

歐洲央行應該為下一步的具體措施奠定基礎，我們預期的情境是，將於9月調降基準利率10個基準點，並在年底重啟證券購買計畫。今年年初所提到的設立多層存款機制可能再次納入考量。隨著歐元區銀行的獲利能力受到對其超額準備金徵收有效稅所影響，像瑞士、日本、丹麥和瑞典央行設立的多層存款機制或許是一個可行的選擇。根據這項計畫，對銀行超額準備金的徵稅將高於每個機構的特定門檻。

另外當天理事會是否一致通過預想的新措施也將會受到關注（內部可能出現的分歧可能將削弱資訊強度）。然而，歐洲央行最近宣佈領導層的變更，即拉加德接任歐洲央行下一任行長應不會影響歐洲央行的策略。

對市場而言，歐洲央行7月25日會議結果可能會有些許影響，傾向寬鬆的貨幣政策以及維持極低的利率料將讓市場感到滿意，然而目前近一半預期歐洲央行將於7月和12月各調降10、15個基準點，他們可能會因為本次利率維持不變而感到失望。

值得注意的是，我們已經進入一個無聲貨幣戰的階段。雖然德拉吉在辛特拉否認了這個說法，加上歐洲央行並沒有匯率目標，但顯然預期美國降息對美元的影響是歐洲央行應考量的因素。我們認為，隨著歐洲經濟放緩和通膨下降，歐元升值是不合理的。無庸置疑的是，歐洲央行貨幣政策的演變將引發美國總統川普認為歐洲央行操控歐元以支撐歐元區增長，這可能會加劇歐元區和美國之間的爭端。