• 聯準會對市場暗示將開啟降息循環，市場對降息預期大幅升溫。截至2019/7/22為止，美國聯邦利率期貨隱含對未來累計降息次數預期如下：

• 上圖的分佈顯示：

1. 市場預期7月100%會降息，只是1碼或2碼的差別而已。
2. 市場預期到9月為止，高達75%的機率會累計降息2碼或以上。
3. 市場預期到年底為止，有63%以上的機率會累計降息3碼或以上。

• 由於市場在聯準會暗示將開始降息後，已經發生了一波慶祝行情，因此後續市場的表現，跟聯準會實際降息的程度是否符合市場預期，有很大的關係。

• 根據聯準會實際可能降息的時間與次數，我們預估可能有三種情境：

• 在按部就班的情境下，一切皆符合市場預期，經濟溫和走緩但無衰退風險，因此在投資方面仍建議回歸基本面，以能跟漲抗跌股市的多重資產策略長期持有。

• 在先苦後甘的情境下，實際降息次數少於市場預期，可能會有短期失望賣壓，但隱含的意義則是基本面可能改善，因此後市亦不看淡，投資人可以逢低佈局。

• 在先甘後苦的情境下，實際降息次數多於市場預期，短期可能有一波慶祝行情，隨後市場可能會將注意力轉移到經濟可能更加走緩的事實，因而造成股市拉回。建議投資人若看到聯準會降息的程度比市場預期更加積極，可以考慮逢高減碼。

• 無論結果如何，目前經濟是放緩並非衰退，聯準會降息是採取保險的行動，目的是減少經濟更加惡化的可能，讓市場得以正常運作。

• 根據過去經驗，美國降息循環時，美股表現有好有壞，但降息若是在非衰退期間的「保險型週期」，股市往往因為下檔風險減少，而能順利走升；相較之下，若是經濟已經衰退的「衰退前週期」才降息，則股市多半以跌作收。

投資建議：

• 在降息符合市場預期的「按部就班」以及降息不如市場預期的「先苦後甘」情境下，我們都認為基本面下檔風險有限，暫無衰退疑慮。

• 美國企業獲利成長可望在第二季見到低點，之後逐季上揚，而過去2次美股獲利成長低檔反轉時，美股都有10%以上的漲幅，因此我們預期在聯準會「保險性降息」的前提下，股市後續仍有上檔空間可期。

• 惟近期仍可能看到市場隨著經濟數據或聯準會發言而震盪，建議投資人仍可以兼具收益與成長動能的多重資產策略參與市場，發揮對股市跟漲抗跌之效。