2020年美國總統大選的競賽已經全面展開：民主黨正進行初選辯論，最後將提名一個人與川普對決，大選投票日定於2020年11月3日。民主黨初選一開始有23人參加，如今剩下10名主要參選人，當中5-6人顯著領先（圖1）。雖然各參選人在關鍵議題上的立場略有不同（圖2），包括貿易、醫療和氣候，我認為民主黨人若當選總統，對經濟和市場整體而言將有影響，主要集中在幾個關鍵領域，包括醫療、科技和金融。

民主黨人的關鍵議題

領先的民主黨參選人對一些關鍵議題大致有共同立場 : 他們支持擴大公營健保，包括推行全民聯邦醫療保險（Medicare-for-all），處理國際貿易問題（尤其是與中國的貿易關係），改革移民制度，對有錢人加稅，扭轉一些解除管制的措施，以及加強對大型科技公司的監督。

社會和環境方面，民主黨人的關注焦點是氣候變遷和加強槍械管制。有關氣候變遷，民主黨主要參選人提議未來十年聯邦政府增加支出數兆美元：桑德斯（Bernie Sanders）甚至提議增加10.9兆美元，遠多於建議金額第二高的對手。

美中貿易戰

眼下攸關川普總統評價的關鍵議題，是美中貿易戰和關稅節節升高。這不但已經令全球貿易受壓，還令人更擔心美國製造業放緩和經濟可能衰退。

整體而言，民主黨總統參選人並未積極反對川普總統對中國的強硬立場；他們多數支持約束中國的貿易違規行為和保護主義政策，以保護美國國內的產業。不過，他們正小心維持平衡：一方面希望避免關稅節節升高，另一方面希望對中國維持強硬立場。

中國政府可能希望以拖待變，等到2020年之後才簽訂正式的貿易協議，但我們認為即使民主黨人當選總統，他們也可能在貿易問題上採取強硬立場。多數民主黨參選人傾向達成全面的協議，處理智慧財產竊盜之類的結構問題。不過，中國可能認為，相對於眼下的川普政府，民主黨籍總統在堅持協議條款方面比較可靠和值得信賴。

焦點產業：醫療、科技和金融

視實際政策而定，民主黨人當選總統很可能對美國經濟成長和風險資產市場產生廣泛影響。以下說明民主黨人若在2020年當選總統，三個焦點產業可能受到的影響。

醫療：因為政治因素，加上許多民主黨總統參選人主張政府進一步介入，包括實施全民聯邦醫療保險，美國醫療類股近來已有波動。醫療股今年迄今漲3.7%（截至2019年9月26日），顯著落後於標準普爾500指數（同期上漲近19%）。

雖然公營健保擴張可能對製藥和生物科技公司產生巨大的負面影響，值得注意的是，美國醫療業的巨大轉變將是一個非常漫長的過程，尤其是因為國會中共和黨與民主黨有難以調解的分歧。我們因此認為，這種狀況下通過醫療改革法案的可能性不大。

科技：民主黨人和一些共和黨人非常希望約束大型科技公司，因為公眾關注隱私、用戶資料處理和定向廣告等問題。目前提出的方案包括分拆大型科技公司，加強規管和對它們課稅。在此情況下，無論哪一個黨當權，巨型科技公司的情況都值得關注，而此一類股可能喪失動能。

金融：金融股今年迄今上漲近17%（截至2019年9月26日），但我們認為如果民主黨人入主白宮，金融股可能喪失減稅和法規鬆綁的好處。一些有望代表民主黨競選總統的人特別強烈反對解除對銀行業的一些管制和取消《陶德法蘭克法》的一些規定（該法是金融危機之後用來加強規管金融業的）。但一如醫療改革，重大的金融改革很可能也是非常漫長的過程。

股市的總統週期表現

雖然股市的表現受無數因素影響，歷史經驗顯示，在四年的總統任期內，股市在第三年的表現最好。在任期第四年，隨著投票日逼日，投資人通常面對愈來愈多有關候選人及其政策的不確定性，市場反應相對較差。大選結果出爐之後，隨著不確定性消除，樂觀情緒上升，股市通常彈升（圖3）。

展望未來

我們將密切注意接下來的競選人辯論，尤其關注領先者及其政策立場的變化（圖4）。我們也將關注在2020年投票日之前，川普政府做些什麼來提振經濟和市場表現。如果數據顯示經濟進一步放緩，政府可以動用一些手段（雖然範圍有限）支撐經濟，尤其是貿易和稅改方面的措施。

在針對總統的彈劾調查受阻多個月之後，眾議院議長裴洛西決定展開正式調查。對民主黨人來說，主要風險是彈劾調查干擾他們在2020年大選之前的核心訊息傳播，而且可能刺激川普總統的支持者。

如果彈劾調查證實眾院民主黨人的想法，也就是川普總統應被彈劾，眾院將必須提出彈劾案，以簡單多數通過後交付參院。因為民主黨在眾院435席中佔有235席，顯著高於簡單多數需要的218席，眾院應該可以通過彈劾案。但彈劾案在參院將很難過關，因為必須獲得三分之二的多數支持，才可以迫使總統去職。目前共和黨在參院100席中佔有53席，也就是必須有19名共和黨參議員倒戈，彈劾案才可以通過。我們認為可能性極低（別忘了歷史上不曾有彈劾案成功）。

儘管如此，彈劾調查仍為經濟和市場增添了一層不確定性。尤其是川普推動美中達成貿易協議的努力可能受阻，因為中國可能希望把握美國政治動盪產生的機會。美中下一輪貿易談判定於10月舉行，如果談判破裂，全球貿易和經濟成長將受影響。

我們仍然主張主動佈局風險資產，以投資防禦類股和提高投資組合裡所持資產的品質為主，因為我們正進入2020年總統大選之前可能較為波動的幾個季度。