重點提要

• 石油價格的空前跌勢是一系列事件構成「完美風暴」的結果，我們認為能源產業將因此受到持久的影響。

• 我們預計現今主要能源產業的市占率將發生變化：再生能源和天然氣的市占率料將上升，煤的市占率則很可能下跌。

• 相較於目前的水準，石油需求勢必隨疫情復甦回復成長，但速度會比以前慢一些；我們也預期全球石油公司將更重視資本紀律以及環境、社會與公司治理問題， 石油供給成長次之。

• 我們預估能源業將從當前的歷史性衰退中復甦，體質佳基本面穩健的公司因此享有極佳的投資機會。

一系列事件構成的「完美風暴」導致油價崩跌

今年的一系列事件已經導致油價跌至歷史低位，包括近月（front-month）期貨合約價格令人震驚地在史上首次跌至負值。油價暴跌的主要原因之一，是新冠病毒危機導致經濟活動近乎停止，石 油需求隨之蒸發。此外，沙烏地阿拉伯與俄羅斯 出乎意料外展開價格戰，油價因此進一步受壓。 價格戰目前已經有所緩和，但需求嚴重萎縮的問題未解，全球能源業許多領域的前景因此十分不確定。

由於油價崩跌，我們預期這場全球危機告一段落前，將發生許多結構變化，當中既有正面，也有負面。投資人應調整投資組合以配合此一新現況。

油價崩跌對市場和經濟的三大涵義

1. 美國很可能將失去全球最大產油國的地位

在頁岩油產出大增推動下，美國成為全球最大的產油國。但開採頁岩油是資本密集的產業，在油 價低於每桶40美元的情況下，頁岩油產業無法正常運轉。因此，隨著油價最近跌至遠低於20美元 ，該產業如今承受極大的壓力。我們預估美國產 油量未來兩年大跌，將對美國的貿易收支產生負面影響，並使產油州承受進一步的經濟壓力。

2. 能源生產商料將改變資本支出習慣

考慮到此次衰退史無前例的嚴重性，我們預估全球石油業將進一步緊縮資本投資──既為勢在必行，也是依 計畫行事。資產負債表保持強健將變得至為重要，反而買回庫藏股的重要性下降。我們預期石油公司將更重視創造資本報酬，聚焦在環境、社會與公司治理（ESG）問題，同時間反而降低產油量成長動能的重要性。

3. 能源需求可能永久改變

縱觀歷史，經濟成長一直伴隨著能源消耗增加。因此，雖然全球經濟因為受新冠病毒影響而大幅放緩，我們預計經濟和能源消耗終將恢復成長。但我們也認為，隨著個人和企業改變其行為，能源需求的組成很可能將出現結構變化。以下是一些例子：

石油業終將迎來週期性復甦

雖然我們可能難以想像世界經濟如何從這場衰退中復甦，但目前處於歷史低位的油價是難以持續的。石油業看來必將大幅減少石油供給，而我們預計新冠病毒危機告一段落之後，石油需求將激增。長期而言，其他因素也料將推高油價，包括石油業整體資本支出萎縮導致大型工程專案減少，以及為了達成ESG目標而增加對再生能源和電力的投資。

投資結論

短期而言，油價崩跌和經濟突然下滑肯定會使投資人猶豫不決。但新冠病毒危機終將過去，而能源業的面貌將因為這場危機而改變。投資人的明智之舉，是相應調整自己的投資組合。

• 再生能源公司將快速成長，雖然大型項目可能延後，直到經濟和信用市場變得相對穩定。

• 煉油商將受需求復甦激勵，它們以往在資本配置和創造自由現金流方面的良好表現也是有利因素。

• 隨著遠距工作和雲端運算方面的發展推高電力需求，天然氣業者展望看俏；這應將有利於液化天然氣（LNG）和管道公司。

• 隨著當前危機改變能源業，優質石油公司應可在產業洗牌中生存下來。未來很長一段時間，世界仍將需要石油，而成本最低、資產負債表最強健的產油者應可得益。