新型冠狀病毒從三方面同時衝擊全球經濟：(1)供應鏈擾亂造成供給面衝擊，(2)許多國家實施封鎖措施（所有社會活動暫停）而造成需求面衝擊，(3)擴大風險溢酬造成金融面衝擊。在這場危機爆發前，世界經濟本來就已經有點搖搖欲墜，關鍵的領先指標，例如採購經理人指數（PMIs）已跌至2008/09年金融危機以來最低水準，迄今未出現穩定下來的跡象。眼下是充滿挑戰的年代，而且挑戰並非僅限於經濟方面。全球經濟衰退早已無可避免，目前辯論的焦點是經濟疲軟期將持續多久，而這和我們預期情況可以多快恢復正常有關。經濟復甦將是V型（快速復甦）、U型抑或L型（未來很長一段時間都不會出現復甦跡象）？總體經濟分析看來主要著眼於V型和U型復甦。

因此，目前備受重視的不僅是病毒學家和製藥業者（他們都正努力開發疫苗，以便世界能夠恢復正常），還有財政和貨幣政策專家！與此同時，全球央行正不遺餘力地緩解冠狀病毒危機的經濟和金融衝擊。但是，在當前環境下，貨幣刺激措施的效果看來相當有限。當前危機爆發前，全球就已經普遍處於低利率狀態，基準利率進一步降低的空間因此相當有限，舉個例子：在以往的經濟衰退中，美國聯準會平均降息5個百分點，考慮當前的利率水準，降息5個百分點是無法想像的事。此外，貨幣政策根本不適合用來處理冠狀病毒引起的供給面衝擊，政府當局因此必須同時動用財政政策。雖然G20國家的財政對策已達到前所未見的規模，但我們的計算顯示，它們可能不大足以在未來幾個月裡充分緩衝經濟產出的萎縮。在美國，政府已核准通過了相當於國內生產毛額（GDP）8.3%的支出計畫，另有相當於GDP 2.4%的擔保和貸款。在歐盟，規劃中的財政方案規模約為GDP的21%，英國的數字則是27%。

艱難時期產生非常對策。希望貨幣和財政措施迅速發揮作用。

一些跡象顯示，貨幣和債券市場報酬率極低或甚至是負值的環境，持續的時間將比當前危機爆發前人們普遍預期的來得更久。

Hans-Jörg Naumer

全球資本市場暨主題研究總監

戰術性配置想法

• 新冠病毒危機加上油價崩跌，同時造成供給面和需求面衝擊，已經導致全球經濟陷入衰退，主要央行正盡其所能減輕傷害，加上壓低通膨的力量即將產生作用，主要央行的努力正為（核心）政府公債市場提供有力的基本面支持。

• 如果長債殖利率因為財政風險上升而過度上漲，央行很可能將介入以壓抑公債殖利率的漲勢。

• 未來幾個月，美國、歐元區（核心）國家、日本和英國的公債殖利率很可能將保持在非常低的水準，尤其是較遠的未來通膨預期已顯著降低（可以從通膨連動債券推斷出來）。

• 雖然得到歐洲央行大力支持，歐元區邊陲國家的公債仍然脆弱，容易受市場劇烈波動、財政風險增加、冠狀病毒造成的經濟衰退，以及各國國內經濟結構偏弱影響。

• 展望未來，（衛生）政策結構的抗壓能力很可能將是個決定性因素。

• 資產評價（valuation）方面，股市急跌之後迅速回升，已近乎回到正常水準，風險緩衝仍相當低，雖然各地區的情況有所不同。

• 只要經濟數據未出現趨勢觸底的跡象，保持審慎是明智之舉。

• 但是，受貨幣政策措施影響，已有跡象顯示，貨幣和債券市場報酬率極低或甚至是負值的環境可能進一步擴散，而持續的時間將比當前危機爆發前人們普遍預期的來得更久。

投資主題：在冠狀病毒年代，智勝自我

• 在危機時期，投資人必須比以往任何時候更清楚意識到，他們的反應是很人性的，而且可能太人性了。

• 行為經濟學指出的典型行為模式包括風險趨避、框架（透過一個往往太小的框架看投資），以及錨定（聚焦於某個價位，通常是初始投資價位）。

• 我們必須智勝自己（outsmarting ourselves）以克服這些行為模式。因應病毒危機的財政和貨幣措施很可能導致全球公債殖利率保持在極低／負值水準更長時間，智勝自己因此更重要。

• 第一步是確定資產的策略配置，也就是決定投資組合的構成，而這取決於投資人的個人概況。

• 第二步是綁定某個策略以智勝自己，就像奧德修斯把自己綁在船的桅杆上，使他得以不受海妖塞壬誘惑，安全通過危險水域那樣。

• 如果有大量資金等著投資或再投資，何不制定一個大筆定期定額計畫？從某一天開始，以數季的時間分批買進資產，達成自己期望的資產結構。這應可減輕市場波動的影響，助你避免在錯誤的時機把一切押在正確的資產上。