重點提要

• 經歷了3月的大跌之後，美國股市一馬當先，帶領全球市場反彈，但如今面臨幾方面的隱憂，包括科技股可能過度主導市場、11月總統大選前政治不確定性加劇，以及新冠疫情再起。

• 投資人持有傳統美國資產之餘，可能還想買進一些成長前景看好、有助分散投資，而且可以提供穩定性和收益潛力的另類資產。

• 眼下危機使投資人對永續投資更有興趣，並突顯了環境、社會和治理（ESG）因素的重要性；這些因素有助評估企業在艱難時期的韌性。

• 基礎建設債權和亞洲私募債權之類的非公開市場資產，也可以幫助投資人投資於穩定的資產（包括道路和再生能源），提供良好的收益，而且整體違約率可能比較低。

• 美國以外的市場，特別是亞洲和歐洲有望因為當地抗疫有成和美元疲軟而受惠；亞洲市場可為投資人提供成長，歐洲市場可提供價值。

全球疫情的流行使投資股票和固定收益的人今年有如坐上了雲霄飛車，股市先是急跌，隨後大幅反彈。但是，美國股市自3月23日觸底以來的反彈主要集中在幾個領域，包括因為遠端工 作大增而受惠的股票，尤其是美國大型科技股。此外，防禦型資產（包括美國投資級債券和黃金）和中國股市也出現可觀的漲幅。

隨著時間進入今年最後兩季，美國市場的投資人面臨幾方面的潛在阻力。今年1月至7月，大型科技股和以科技股為主的納斯達克指數上漲超過15%，接下來一段時間可能出現較大的波動。此外，人們原本期望美國經濟復甦支撐景氣循環股，但該類股的反彈尚未發生。在有效的疫苗出現之前，或美國和新興市場的公共衛生前景改善之前，景氣循環股的反彈可能不會發生。

與此同時，整體而言投資人（尤其是尋求收益的投資人）也面臨全球利率料將長期處於歷史低位的情況。此外，歷史經驗顯示，市場的不確定性和波動度在美國總統大選前會上升，尤其是在投票日之前的幾個星期。目前許多投資人持有大量現金等待進場，而這些現金的收益率是零，或甚至是負數。

在這種情況下，若投資人想找美股與債券等傳統資產以外的標的，他們可以著眼於哪裡？以下三個領域有望幫助投資人分散投資，並提供穩定性和收益潛力──而且十分重要的是，它們看起來有相當好的成長潛力。

1. 永續投資大有可為

眼下危機已重新激起投資人對永續投資的興趣，例如環境、社會和治理（ESG）因素成為關注焦點，而這些因素有助評估企業在艱難時期的韌性。隨著各國尋求確保它們長期投資（尤其是基礎建設方面的投資）支持永續發展目標，當局也更重視確保走出新冠疫情的復甦是「綠色」的復甦。

為什麼現在應該重視永續投資？

ESG 類股在今年市場波動期間表現相當好，可能是因為疫情加快了許多本已出現的 ESG 相關趨勢。企業和政府都注意到，疫情引起的封鎖措施使全球碳排放大幅減少，許多人因此討論如何讓這種突然的變化持久化。永續投資如今也是許多政策和刺激方案的辯論焦點，包括歐洲最近宣佈的 7,500 億歐元復甦基金（因應疫情以數位化和氣候保護為焦點的刺激方案），以及美國總統候選人拜登以潔淨能源為中心的政策提案。另外在目前商業環境下，董事會成員的多樣性和企業高層的薪酬也受密切關注。

如何付諸實行：尋找 ESG 策略和影響力投資策略

考慮投資於這種 ESG 策略：它們不但利用 ESG 因素加強風險控管，並藉此尋求成長潛力。另外也可以考慮以永續投資策略或綠色債券作為影響力投資的一部分。影響力投資所做的投資與所產生的影響有明確和可量化的因果關係。（綠色債券專門為有利於環境的專案籌資。）

2. 非公開市場的另類資產有利於長期投資人

雖然傳統的投資組合通常可以遵循 60%股票、40%債券的配置方式，我們認為非公開市場另類資產值得佔一席之地。在機構投資人投資組合中的比重或許可以到 15%或更多。這些資產類別的流動性較低，但有望以穩定性、成長性、較高的信用品質，以及可能相對較高的收益或報酬提供給投資人。

此類資產的例子包括私募債權（private credit），基礎建設債權和股權資產：

• 私募債權一般是指一種非銀行放款，提供給無法在公開市場籌得資金的債務人，此外也可以指優先有擔保債權（senior secured credit）和直接放款。

• 基礎建設債權可以幫助投資人投資於穩定、防禦性的基礎建設資產如道路、港口和再生能源（風能與太陽能），也為投資人提供長期資產負債管理的工具（收益率高於傳統的固定收益資產），而且整體違約風險低於傳統公司債。

為什麼是現在？

因為傳統的股票和固定收益市場已經從 3 月的低點大幅反彈，非公開市場資產今年可能特別具有吸引力。此外，市場報酬主要仰賴少數類股（包括大型科技股），這可能導致股市波動性上升。另一方面，非公開市場資產的波動性通常小得多，因此可能有利於長期投資人。此外，時機上也可能有利：

• 非公開市場債權可以發揮關鍵作用，為全球經濟從疫情造成的衰退中復甦提供資金。非公開市場債權人充當另類放款者，可以提供其他市場無法提供的資本，使最終投資人得以支持可持續和包容性的成長。

• 基礎建設是美國兩位主要總統候選人強調的重點投資領域，拜登甚至提出了規模 2 兆美元的綠色基礎建設倡議。

如何付諸實行

考慮到這些趨勢，非公開市場投資策略之一是考慮基礎建設債權。如前所述，此類資產往往與再生能源之類的成長領域有關。基礎建設債權也具有較高的收益潛力和穩定的信用狀況，這可能對尋求分散投資的固定收益投資人具有吸引力。而如下所述，投資人可以考慮的另一個選擇是亞洲私募債權。

3. 亞洲和歐洲可提供機會與投資價值

在疫情流行期間，美國金融市場一直是多數全球投資人的關注焦點，部分原因在於美國市場具有高流動性、穩健的資產負債狀況，以及集結許多抗疫贏家如科技股和醫療股。但是，如果投資人希望分散投資，我們建議他們考慮其他地區，尤其是亞洲和歐洲。

為什麼是現在？

目前有幾個原因支持增加投資組合中的非美國資產。首先，隨著美國新冠確診病例和住院人數激增，經濟重啟某程度上暫停，中國、北亞和歐洲部分地區的公共衛生趨勢則顯著較佳。這些經濟體因此較快穩定下來。美元在疫情期間大幅走疲，也對這些地區構成支撐。

其次，從產業角度來看，亞洲部分地區有助投資人投資於更多成長領域（例如科技和通訊服務），而歐洲則有比較多景氣循環產業，例如金融、工業和能源，而且兩地的這些資產都處於較誘人的價格水準。如前所述，歐洲也藉由最近宣佈的 7,500 億歐元復甦基金作出了重大承諾，將積極投資於數位化和氣候保護等領域。整體而言，雖然亞洲和歐洲市場年初至今表現落後於美國，但我們認為隨著今年進入下半年並邁向 2021 年，美國以外的市場有可能迎頭趕上。

如何付諸實行

中國和北亞地區似乎正順利擺脫新冠疫情，並為恢復成長做好了準備。亞洲的人口趨勢可能有利於醫療、教育和科技業，這些產業可能將愈來愈倚重亞洲私募債權市場。亞洲地區可考慮的傳統投資標的還包括股票方面的中國 A 股，以及固定收益方面的亞洲高收益債。

歐洲市場也相當吸引人。歐洲市場相對成熟，有比較多的景氣循環產業，可以相對誘人的價格提供投資機會（包括股票和某些高收益債），尤其是因為全球經濟持續重啟。歐洲也是 ESG 投資策略的先行者，而且看來勢將鞏固其領導地位，我們因此青睞可受惠於此一趨勢的影響力投資策略。