【安聯投信投資市場月報】2020年9月投資市場月報-新一輪的金融壓迫即將來臨

2020/09/10

簡述

最近幾週和幾個月的經濟數據支持這種冒險的態度，因為數據確實顯示，我們已經走出了全球衰退。但是，對於經濟成長能否回到病毒大流行之前的水準，抱持懷疑的態度仍是合理的，另類和敏感的經濟數據，例如Google的移動數據（mobility data）或餐廳電子預訂數據則顯示經濟動能已有所減弱。

主要經濟體上次推行金融壓迫（financial repression）政策，已經是多年前的事。該政策推行期間，債權人願意投資於低利率或負利率的政府公債，而政府沉重的債務負擔將得以顯著減輕。新冠病毒大流行促使各國政府及其央行奉行極其寬鬆的財政和貨幣政策，為新一輪的金融壓迫奠定了基礎。目前全球逾70%的政府公債殖利率不超過1%，近30%更是處於負殖利率的狀態。自2008年金融危機和隨後的歐元區債務危機以來，主權債的平均再融資成本已進一步降低，這對財政當局來說是再好不過了，這意味著假以時日，政府堆積如山的債務將可自行減少，至少在負債率仍處於可控制範圍、永久財政赤字並未增加的情況下，再融資利率只要低於經濟成長率就可以了。此外，在許多歐元區國家以及英國，當局可以藉由發行新債償還部分舊債，雖然在歐洲，這是相對新的現象，但它在日本已經出現了一段時間。

投資人因此繼續追尋投資收益，而這很可能解釋了為什麼在病毒大流行導致金融崩盤之後，投資市場今年5月份以史無前例的速度反彈。為了穩定金融市場，各國央行不但鞏固了低利率／負利率環境，看來就像還宣佈了又一次推出「央行賣權」（central bank put），而投資人預計這將產生刻意的避險效應。

雖然市場流動資金充沛應可支撐市場，但經濟和疫情方面的壓力將導致市場波動，投資人應為此做好準備。

祝大家追尋投資收益大獲成功

在許多歐元區國家以及日本和英國，負利率意味著當局可以藉由發行新債償還部分舊債。

Hans-Jörg Naumer 博士

全球資本市場暨主題研究總監

戰術性配置想法

受新冠病毒大流行影響，全球經濟陷入深度衰退，目前正逐漸復甦。不過，經濟能否進一步復甦，很大程度上仍取決於接下來的疫情發展。
在各國官方祭出大規模的財政刺激措施和貨幣寬鬆措施的情況下，人們寄望經濟V型復甦，結果股市迅速反彈，速度之快是二戰之後投資市場不曾發生的。缺乏其他投資機會可能也助長了風險偏好，因為債券市場的報酬率正顯著向負值或至少非常低的水準移動。
這種情況加上主要央行傾向在必要時進一步寬鬆貨幣，應將有利於風險較高的資產，包括股票。
視經濟週期和疫情發展而定，市場仍有潛在修正風險。
此外，11月的美國總統大選目前似乎不是市場關注的焦點。民主黨候選人拜登提出對企業加稅，若成真，將損害企業獲利。

股票

當局以史無前例的貨幣和財政刺激措施應付史無前例的經濟衰退，這將帶來資產價格膨脹的風險。
各地股市的價格高昂程度差異極大。美股價格處於極高的水準，無法為可能出現的意外壞消息提供緩衝。
愈來愈多公司未來幾季的獲利預測獲得調升。獲利預測上修對下修的比率，以美國和新興市場最為有利。歐洲企業的前景也已顯著改善。
在經歷了強勁的反彈之後，目前股市進一步上漲的空間有限。但與此同時，投資人對經濟復甦可持續性的懷疑態度，應將限制股市修正幅度。

債券

因為負利率／零利率的環境相當牢固，加上央行購買債券的計畫，政府公債的報酬率暫時料將保持在負數或非常低的水準。新一輪的金融壓迫即將來臨。
通膨升溫的風險目前非常低。雖然供應鏈中斷和極度寬鬆的貨幣政策有刺激物價上漲的作用，但新冠病毒危機壓抑通膨的作用和能源價格下跌的影響，可能將主導未來幾個月的物價走勢。
如果長債殖利率過度上揚，並非經濟／通膨前景改善（例如財政風險增加）所能支持，央行料將更大力干預。
公司債面臨經濟景氣不佳、違約率上升和高負債等問題，但也將受惠於央行的需求。

貨幣

投資人最近建立了美元的淨空頭部位。自今年春季金融市場觸底以來，美元顯著走貶。起初，投資人的避險意願降低很可能是造成這種情況的主因─由於美元具有「避風港」的地位，這使美元受到壓抑。此外，美元對許多貨幣的匯價之前處於高位。
其他可能讓美元承壓的因素包括美中貿易爭端升級、美國抗疫表現不佳，以及美國即將舉行總統大選導致政治不確定性增加。
與此同時，歐盟復甦基金釋出的政治訊息使歐元和其他歐洲貨幣變得比較誘人，許多典型的商品貨幣也得以迎頭趕上。只要市場保持樂觀情緒，這些趨勢有望持續下去。

大宗商品

全球經濟2020年3-4月急劇衰退之後，市場對大宗商品的需求已增強。
美元走貶通常有利於大宗商品價格上漲，因為這些商品以美元計價，其價格應隨著美元走貶相應上漲。
油價走勢未能跟上一些基本金屬。雖然石油輸出國組織與夥伴國（OPEC+）減產，石油供給仍處於高位。
油價偏低正成為主要石油出口國的一個問題，當中一些國家特別脆弱。平均而言，原油價格必須達到每桶90美元，OPEC國家才能達到財政平衡。
貴金屬（尤其是黃金）最近受追捧，雖然市場普遍對經濟前景樂觀。明顯的驅動因素為（實質）利率相當低、各國公債急增，以及就業率和通膨率上升。必須記住的是，黃金沒有內在價值，無法帶給投資人收入。投資黃金若要獲利，一定要有人願意以更高的價格買進。

投資主題：為更美好的世界投資

據全球生態足跡網絡（Global Footprint Network）的估算，今年8月22日是地球超載日（Earth Overshoot Day）。也就是說，在這一天，我們消耗的地球天然資源已經超過了今年全年的配額。簡而言之，我們正在透支地球的資源。
歐洲投資銀行（EIB）的資料顯示，歐盟每年必須投資1,750-2,700億歐元，才能在2030年之前達成氣候和能源方面的三大目標：將二氧化碳排放量降至比1990年低40%的水準；在「一切如常」的情況下，將現行能源消費減少三分之一；再生能源占能源消費總量至少32%。
達到這種投資水準並非看似不可能。截至2019年夏季，負責任投資原則（PRI）倡議的2,372個簽署團體總共組織了830億美元。它們都承諾以環境、社會和治理（ESG）標準作為投資決策的基礎。
更多基金正採納ESG標準。如此一來，無論預算大小，都將可以從事永續投資。這是「為了未來的金融操作」(#FinanceForFuture)。